第三章、 研究方法
3.3 樣本之選取分類與敘述統計
第三章 第三章 第三章
第三章
研究方法 研究方法 研究方法 研究方法
3.1 研究時間及資料說明 研究時間及資料說明 研究時間及資料說明 研究時間及資料說明
本研究主要在探討美國次級房貸風暴事件對美國金融類股股價所造成的影響，
研究方法為事件研究法的實證方式分別對美國次級房貸風暴事件對美國金融類股股 價進行實證分析。
本研究在這一部份所使用的實證方法為Brown 與Warner（1985）所建議之事件 研究法。主要針對美國次級房貸風暴期間（20070101-20071231）CRSP資料庫之最新資 料 至 20071231為 止（March-2008 下 載 資 料） ， 美國 金融 產 業個股 日 報酬 率本 研 究
（20050103-20071231）、S&P500日報酬率（20050103-20071231）來源為CRSP資料庫，
以美國國內股票交易所（AMEX 、NASADAQ、NYSE）4交易474家金融機構為樣本。
3.2 事件日選取標準 事件日選取標準 事件日選取標準 事件日選取標準
本研究之事件日選取以 Risk Magazine（January,2008 p.85）為主軸依據，再參酌 Subprime Mortgage Market Crisis Timeline、Timeline of Major Event、Timeline of a Crisis、
Subprime Crisis Impact Timeline、Bloomberg、Reuters、BBC News、Times online、Financial Post 等相關報導整理為事件日樣本共 18 個日期（表 3-1），依事件內容分為資產損失、
金融破產、債信調降、資金挹注 4 大類宣告事件（表 3-2）。
3.3 樣本之選取分類與敘述統計 樣本之選取分類與敘述統計 樣本之選取分類與敘述統計 樣本之選取分類與敘述統計
樣本選取標準為，在日報酬資料研究中，樣本公司必須於其事件日前 280 個交易日 即已於美國三大交易所公開上市，並且在估計期（200 個交易日）及事件期間（事件日 前後各 5 個交易日）皆有日報酬資料者。
為使研究更為精確，剔除 ETF、ADR、GDR、TRUST、OTC 等股票且依資產負債
4 AMEX（American Stock Exchange）、NASDAQ（The National Association of Securities Dealers）、NYSE
（New York Stock Exchange）
表（31-Dec-2007）之總資本 10 億美元以上之公司股票依 Ticker 為股票代碼，本研究樣 本總計 7 類，共計 474 家公司。
產業類別樣本詳細分類如下：
Major Group 60 ：Depository Institutions 儲蓄機構
包括機構從事存款的銀行或業務性質密切相關的機構，包括信託活動。
產業類別 601 ：中央儲備存款機構 6011 聯邦儲備銀行
6019 中央儲備存款機構 產業類別 602 ：商業銀行 6021 全國商業銀行 6022 國有商業銀行 6029 商業銀行
產業類別 603 ：儲蓄機構 6035 聯邦特許儲蓄機構 6036 儲蓄機構
產業類別 606 ：信用社
6061 聯邦特許信用合作社 6062 信用合作社
產業類別 608 ：外國銀行分行機構 6081 外資銀行機構
6082 外貿國際金融機構
產業類別 609 ：依功能分類存款銀行 6091 非存款信託機構
6099 未分類存款銀行
Major Group 61 ：Non-depository Credit Institutions 信貸機構 包括從事提供信貸形式的貸款，但不從事銀行存款。
產業類別 611 ：聯邦保證的信用機構 6111 聯邦保證信用機構
產業類別 614 ：個人信貸機構 6141 個人信用貸款機構 產業類別 615 ：商業信貸機構
6153 短期商業信貸機構，農業貸款除外 6159 雜項商業信貸機構
產業類別 616 ：房屋抵押貸款銀行和經紀人 6162 房屋抵押貸款銀行和貸款交易機構 6163 貸款經紀人
Major Group 62 ：Security and Commodity Brokers, Dealers, Exchanges ,And Services 證券商品經紀人，匯兌服務交易商
包括從事承銷，購買，出售，或經紀的證券和其他金融契約、交換票據交換，及其他服 務與聯合交換證券和商品。
產業類別 621 ：證券經紀人，經銷商，和公司設立服務 6211 證券經紀人，交易商，公司設立服務
產業類別 622 ：商品合約經紀人和交易商 6221 商品合約經紀人和交易商
產業類別 623 ：證券商品交易商 6231 證券商品交易商
產業類別 628 ：匯兌服務與證券交易商 6282 投資諮詢
6289 未分類匯兌服務與外匯的證券商品交易商
Major Group 63 ：Insurance Carriers 保險公司
包括承保人所有類型保險，包括再保險。代理商和經紀人在保險和組織提供服務，保險 公司或保單持有人。
產業類別 631 ：人壽保險 6311 人壽保險
產業類別 632 ：意外及健康保險和醫療保險 6321 意外及健康保險
6324 醫院和醫療服務計劃保險 產業類別 633 ：消防、海事保險 6331 消防、海事保險
產業類別 635 ：保證保險 6351 擔保保險
產業類別 636 ：財產保險 6361 產權保險公司
產業類別 637 ：養老，健康和福利基金 6371 年金，衛生，福利基金
產業類別 639 ：未分類保險公司 6399 未分類保險公司
Major Group 64 ：Insurance Agents, Brokers, And Service 保險代理，經紀服務 包括代理人和經紀人在保險，提供服務的保險公司和保單持有人。
產業類別 641 ：保險代理，經紀服務 6411 保險代理，經紀服務
Major Group 65 ：Real Estate 房地產
包括房地產商、業主和出租人的不動產，以及買家，賣家，開發商，代理商，和經紀人。
機構主要從事建築物的建造出售（部分建設者）。 產業類別 651 ：房地產經營者（除開發商）和出租人 6512 非住宅建築的運營商
6513 公寓建築的運營商
6514 住房以外的其他公寓建築的運營商 6515 移動式住宅的運營商
6517 鐵路財產出租人 6519 未分類不動產出租人
產業類別 653 ：房地產經紀人和經理機構 6531 地產仲介和經理機構
產業類別 654 ：房地產仲介公司
6541 房地產仲介公司 產業類別 655 ：土地和開發商 6552 土地開發
6553 墳場開發商
Major Group 67 ：Holding And Other Investment Offices 控股公司及其他投資公司 包括信託，投資公司，控股公司，以及雜項投資辦事處。
產業類別 671 ：控股公司
6712 辦事處的銀行控股公司 6719 未分類控股公司
產業類別 672 ：投資公司 6722 開放式投資管理機構
6726 投資信託基金，票券保證機構，封閉式管理投資機構 產業類別 673 ：信託
6732 教育，宗教，和慈善信託
6733 信託基金，除教育，宗教，慈善機構 產業類別 679 ：雜項投資
6792 石油專利交易
6794 專利所有人和出租人 6798 房地產投資信託基金 6799 未分類投資者
本研究選取類股分類標準依 SIC Code（Standard Industrial Classification）標準工業 分類編碼，前兩碼（U.S. Department of Labor Occupational Safety & Health Administration SIC Division Structure Division H：Finance, Insurance, and Real Estate），分別計算 7 類金 融類股與 4 類事件日之 AR 與 CAR，並分析產業類別別公司股價報酬率與分類事件彼此 間之敏感度，本研究樣本分類及總樣本數（表 3-3）。
表 3-4 為變數之敘述統計資料，美國金融業產業類別公司個股日報酬率其中產業類 別以 Major Group 60（Depository Institutions）、Major Group 61（Non-depository Credit Institutions）報酬率平均數為-0.113％、-0.214％，日股價報酬率影響較大。
3.4 事件研究法 事件研究法 事件研究法 事件研究法(Event Study)
事件研究法（Event Study），主要目的是利用統計方法檢定異常報酬率狀況，並了 解「特定事件」是否會影響其證券價格，在實證上主要是用來探討某一特定事件的宣告，
是否會引起商品或股票價格的變動，產生「異常報酬率」（Abnormal Returns）。此資 訊可用來瞭先計算出解證券價格與特定事件之間是否有關聯性，因此必須沒有發生某一 事件時，該證券的「預期報酬率」，再以發生或公佈某一事件後該證券的「實際報酬率」
減去「預期報酬率」，即為「異常報酬率」，作為衡量該事件對該證券所造成的影響。
本研究採用事件研究法（Event Study）來探討美國於 2007 年所爆發的次級房貸對 於美國金融類股證券市場是否有影響及影響程度分析。依沈中華、李建然（2000）所謂 事件研究法的目的是探討當一事件發生時是否會因股價的異常變動而產生異常報酬率
（Abnormal Returns）。因此事件研究法是用來驗證市場是否能迅速且不偏的反應市場的 公開訊息。而大部分的事件研究法在於探討證券價格是否會因發生特別事件（Specific Event）而發生改變。本研究主要是將我們所選取的法則裡成立要件發生時即定義為事 件發生時定義為「事件日」。而依據沈中華、李建然之”事件研究法”建議估計期太短可 能導致預期模式的預測能力不足、估計期太長則可能導致模式不穩定的現象。根據文獻 日報酬通常設定 100 日至 300 日；而事件期長度方面，也無客觀標準事件期越長雖然可 以較完全反應事件對股價的影響但也越易受到其他因素的干擾一般而言日報酬多採 2 天 至 120 天。本研究估計期採 200 天，事件期採 11 天，而事件日定義依「單一事件（Single Event）」進行研究，例如，會計原則或法令的公佈對股價的影響﹝Collins, Rozeff and Dhaliwl（1981）及 Schipper and Thompson（1983）﹞，所有公司（樣本）所要研究的事 件是一樣且發生的日期也是完全相同。
依據鍾惠民、吳壽山、周賓凰、范懷文 2006 財金計量，書中所述有三種報酬率預 期模式為固定平均數模型（Constant Mean Return）、市場指數模型（Market Index Return）、市場模型（Market Model）。
1、、、、固定平均模型固定平均模型固定平均模型固定平均模型（（（（Constant Mean Return））））
[
it| t]
tE R X =µ （3.1）
假設正常報酬是個股在估計期間的平均報酬率
[
it| t]
E R X ：是依 t 時間所有相關資訊的預期報酬率，即正常報酬率。或是在「無事件」
下的期望報酬率。
µt：個股在估計期間的平均報酬率。
2 、、、、市場指數模型市場指數模型市場指數模型市場指數模型（（（（Market Index Model））））
[
it t]
mtE R |X =R （3.2）
正常報酬率是市場當天的報酬率。
[
it| t]
E R X ：是依 t 時間所有相關資訊的預期報酬率，即正常報酬率。或是在「無事件」
下的期望報酬率。
R ：估計期的市場報酬率。 mt
3、、、、市場模型市場模型市場模型市場模型（（（（Market Model））） ）
[
it t]
i i mtE R |X = + ×α β R （3.3）
假設正常報酬和市場報酬有一定的關係
[
it| t]
E R X ：是依 t 時間所有相關資訊的預期報酬率，即正常報酬率。或是在「無事件」
下的期望報酬率。
αi：個股報酬率與大盤報酬率的迴歸截距項。
βi：個股報酬率與大盤報酬率的迴歸係數。
R ：估計期的市場報酬率。 mt 計算異常報酬
依據鍾惠民、吳壽山、周賓凰、范懷文 2006 財金計量，建議使用平均的異常報酬 率可以將非事件因素的正負效果互相抵銷。
1
1 , 0,1,
N
t it
i
AR AR t T
N =
=
∑
= ⋅⋅⋅⋅⋅⋅⋅⋅⋅ （3.4）ARt：資料公司在事件期 T 之平均異常報酬率。
AR ：i 公司在事件期 T 之異常報酬率。 it
一一
一一、、、、研究期間建立研究期間建立研究期間建立研究期間建立
事件研究法以事件日為基準日，本研究估計期間為 200 天，事件期間為 11 天，研 究期間共 211 天，如圖 3-1。
1.事件日：本研究以（表 3-1）美國次級房貸風暴發生的相關事件日為宣告（T=0）
為基準的事件日，事件反應開始日為 T=1。
2.估計期：取 200 個交易日，以宣告日前 205 個交易日至宣告日前 6 個交易日(-205,-6) 作為事件的估計期，藉由估計期來計算個別股票價格的預期報酬率。
3.事件期：取 11 個交易日，以宣告日前 5 個交易日至宣告日後 5 個交易日（-5,5）
為一事件窗口，宣告之效果為事件宣告日前 5 個交易日到宣告日後 5 個 交易日，共 11 個交易日。
二二
二二、、、、研究模型建立研究模型建立研究模型建立研究模型建立
二二、、、、研究模型建立研究模型建立研究模型建立研究模型建立