金融股股價異常報酬

第四章 第四章 第四章

第四章 實證結果與分析 實證結果與分析 實證結果與分析 實證結果與分析

實證檢定的結果將分四個部分說明：

1. 有關美國金融業對次級房貸風暴事件宣告的股價反應。

2. 美國金融業不同產業類別公司受次級房貸分類事件的宣告股價反應。

3. 美國金融業次級房貸分類事件的宣告效果。

4. 比較金融業不同產業類別公司（7）其股價對美國次級房貸事件不同類別宣告

（4）的股價反應是否存在差異。

4.1： ： ： ：金融股股價異常報酬率 金融股股價異常報酬率 金融股股價異常報酬率 金融股股價異常報酬率

整體金融類股公司受次級房貸風暴之股價在事件日 T=-3~T=0 有顯著異常報酬率，t

＝-3（-0.369％，-9.461）、t＝-2（-0.087％，-2.232）、t＝-1（-0.167％，-4.297）、

t＝0（-0.145％，-3.840），次級房貸風暴事件宣告前即影響到金融類股公司之股價（表 4-1）。

在我們所選取的 18 個美國次級房貸事件相關的事件日中，其是否對美國金融業股 價產生影響。實證的結果指出，15 個美國次級房貸的相關事件日對產業股價的波動是有 顯著的影響（表 4-2）。

金融業股價之平均異常報酬率、累積異常報酬率（圖 4-1、圖 4-2）

4.2： ： ： ：金融股不同 金融股不同 金融股不同 金融股不同產 產 產 產業 業 業 業類別 類別 類別 類別公司股價異常報酬率 公司股價異常報酬率 公司股價異常報酬率 公司股價異常報酬率

檢定金融股中不同產業類別公司股價之異常報酬率，不同產業類別之金融類股對次 級房貸風暴有不同程度的影響，其中以 Major Group 60（-0.245％，-7.126）、Major Group 61（-0.460％，-3.417）所受到影響最為嚴重且顯著（表 4-3），如 Citigroup、Royal Bank of Scotland、Bank of America、JPMorgan Chase、Credit Suisse、Washington Mutual、

Wachovia、Mizuho Financial 等金融機構都是 Major Group 60 為存款機構，Major Group 61 則為信貸機構，也就是資產證券化流程中的創始機構與投資機構，由於借款戶的違約無 法正常繳交貸款本息因此在次級房貸風暴中受到嚴重的資產損失，其他產業類別金融機 構之異常報酬率卻不顯著（表 2-1）。

金融股不同產業類別公司股價影響檢定。就 Major Group 60 而言，在我們所列的 18 個事件日中，顯著的有 14 天、 Major Group 61 顯著的有 11 天、 Major Group 62 顯著 的有 9 天、Major Group 63 顯著的有 11 天、Major Group 64 顯著的有 3 天、Major Group 65 顯著的有 3 天、Major Group 67 顯著的有 15 天（表 4-4）。

不同產業類別公司股價之平均異常報酬率、累積異常報酬率（圖 4-3、圖 4-4）。

4.3： ： ： ：美國次級房貸分類事件的宣告效果 美國次級房貸分類事件的宣告效果 美國次級房貸分類事件的宣告效果 美國次級房貸分類事件的宣告效果

次級房貸分類事件宣告中對美國金融業公司股價之異常報酬率以投資損失宣告

（-0.100％，-3.375）、債信調降宣告（-0.227％，-3.662），有顯著負異常報酬率（表 4-5），

顯示投資損失宣告造成公司資金的缺口、流動性不足，債信調降宣告事件使得債券價格 下跌、流動性降低無法出售，所以影響資金流動性的事件宣告即會對金融業造成顯著的 異常報酬率，其他事件宣告卻不顯著。

次級房貸事件的宣告效果（圖 4-5）。

4.4： ： ： ：不同 不同 不同 不同產 產 產 產業 業 業 業類別 類別 類別公司股價對次級房貸不同類別事件宣告的反應差異 類別 公司股價對次級房貸不同類別事件宣告的反應差異 公司股價對次級房貸不同類別事件宣告的反應差異 公司股價對次級房貸不同類別事件宣告的反應差異

次級房貸不同類別事件宣告對金融業不同產業類別公司股價存在有差異的異常報 酬率（表 4-6）。

A、資產損失宣告：研究結果 Major Group60（-0.314％，-6.588）、Major Group61（-0.634

％，-3.310）、Major Group64（-0.303％，-2.444）有顯著負異常報酬率，但 Major Group62

（0.194％，1.791）、Major Group63（0.144％，2.539）卻有顯著正異常報酬率（圖 4-6）。 B、金融破產宣告：Major Group60（0.244％，3.292）、Major Group64（0.550％，2.016）

有顯著正異常報酬率，Major Group62（-0.393％，-1.645）為顯著負異常報酬率（圖 4-7）。

C、調降債信宣告：Major Group60（-0.435％，-4.379）、Major Group63（-0.638％，-5.231）、 Major Group64（-0.608％，-2.220）皆為顯著負異常報酬率（圖 4-8）。

D、資金挹注宣告：Major Group60（-0.248％，-3.764）、Major Group61（-0.654％，-2.491）

為顯著負異常報酬率，Major Group67（0.203％，2.837）為顯著正異常報酬率（圖 4-9）。

第五章 第五章 第五章

第五章

結論與建議 結論與建議 結論與建議 結論與建議

5.1 結論 結論 結論 結論

本篇論文的主要目的在研究美國次級房貸風暴事件對美國金融業股票市場的影響，

本文以事件研究法分析美國次級房貸風暴對美國金融產業證券市場之影響；正常報酬估 計式，採用市場模式、檢定則選用 T-檢定。

我們分成四個部份探討，第一部為有關美國金融業對次級房貸風暴事件宣告的股價 反應；第二部分為美國金融業產業類別不同公司受次級房貸分類事件的宣告股價反應；

第三部分為美國金融業次級房貸分類事件的宣告效果；第四部分為比較金融業不同產業 類別公司（7）股價對美國次級房貸事件不同類別宣告（4）的股價反應是否存在差異。

本研究得到以下的結論：

1.本研究結果顯示整體金融類股公司股價在次級房貸風暴事件日宣告 T=-3 即出現顯著 負異常報酬率，次級房貸風暴事件是因為利率提高使得次級房貸借款戶無法正常繳交 本息，產生連鎖效應導致信貸、房貸銀行及投資銀行資金流動性不足。在我們所選 取的 18 個相關事件中，共有 15 個事件日產生顯著效果，其中有 10 個事件日為顯 著負異常報酬率， 5 個事件日為顯著正異常報酬率，表示次級房貸風暴事件對美國金 融業有非常大的影響。

2. 美國次級房貸事件對美國上市金融業不同產業類別公司股價會產生不同程度的影 響，Major Group 60：Depository Institutions、Major Group 61：Non-depository Credit Institutions 有顯著負異常報酬率，表示次級房貸事件對美國金融產業其經營業務 性質不同會有不同程度的影響。在 18 個相關事件日中（t=0），Major Group 60、

Major Group 61 的負異常報酬率為最顯著，其餘公司皆不顯著。因為 Citigroup、

Royal Bank of Scotland、Bank of America、JPMorgan Chase、Credit Suisse、Washington Mutual、Wachovia、Mizuho Financial 等金融機構產業類別都是屬於 Major Group 60

（存款機構）在次級房貸風暴傳導機制中屬於法人投資公司，因為過度投資高風險的 美國次級房貸相關衍生性金融商品，當金融商品債信評等遭調降，造成嚴重的資產損 失。New Century Financial、American Home Mortgage、Countrywide Financial、Indy Mac、Fannie Mae、Freddie Mac 等屬於 Major Group 61（房貸及信貸公司）在次級房

貸風暴傳導機制流程中屬於創始機構（圖 5-1），因此在面對借款戶無法正常還款及 投資機構大量贖回次級房貸債券壓力下，在次級房貸風暴中最早而且也是受創最嚴重 的金融機構。

3.美國次級房貸事件風暴事件分類宣告中以投資損失宣告、調降債信評等事件宣告效果 對金融業有顯著負異常報酬率，表示美國金融產業對同業的投資損失造成大額的資產 減損事件非常的敏感且容易引起連鎖效應，進而影響其他金融機構。信用評等機構調 降次級房貸債信評等，表示許多金融機構所投資或發行債券安全性、價值降低，引起 大量贖回浪潮影響債券流動性相對金融業現金流量造成嚴重影響。

4.美國金融業不同產業類別公司股價對美國次級房貸事件不同宣告類別宣告的反應是 存在差異，在 7 類金融股對於 4 類事件類別中發現 Major Group 60（存款機構）

對於 4 類事件宣告都是顯著，其中金融破產宣告有顯著正異常報酬率，資金挹注宣 告有顯著負異常報酬率，表示金融機構破產對其他競爭對手會有接收其同性質業務 提高市場佔有率的正面影響。資金挹注表示其資金流動性不足且有資金缺口，所以 雖然得到資金挹注卻是負面影響。 Major Group 61（房貸及信貸公司）同樣對於資 產損失、資金挹注事件宣告有顯著負異常報酬率。

5.2建議 建議 建議 建議

綜合本次研究的結果，提出以下列幾點建議：

1.本研究針對次級房貸風暴事件與美國金融類股股票市場進行實證研究，未比較美國其 他產業之影響，後續研究可以比較不同產業的股市對於美國次級房貸風暴事件之反應 方向進行研究。

2.本研究對於美國金融類股股票市場進行實證研究，但一個全球性金融風暴的產生，勢 必也對於其他國家的股市產生影響，本研究未比較美國與其他國家股市反應，後續研 究可朝比較不同國家如英國、法國、德國、日本之金融機構或其他產業受到次級房貸 事件影響方向進行研究。

3.本研究探討美國次級房貸風暴對於美國金融類股報酬率之影響，然而美國次級房貸風 暴事件已成為全球性的經濟事件，勢必有影響到匯率或是其它商品市場，因此後續研 究可朝美國次級房貸風暴對於匯率或是其他商品市場的影響進行研究。

4.本研究利用事件研究法探討次級房貸事件對美國金融業的影響，後續研究可以利用其 他計量模型做更廣泛及深入的研究。

5. 本研究探討美國次級房貸風暴對於美國金融類股股價報酬率為變數，美國次級房貸風 暴事件已受到許多因素影響，因此後續研究可以加入其他變數進行深入研究。

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