美國次級房貸分類事件的宣告效果

金融股不同產業類別公司股價影響檢定。就 Major Group 60 而言，在我們所列的 18 個事件日中，顯著的有 14 天、 Major Group 61 顯著的有 11 天、 Major Group 62 顯著 的有 9 天、Major Group 63 顯著的有 11 天、Major Group 64 顯著的有 3 天、Major Group 65 顯著的有 3 天、Major Group 67 顯著的有 15 天（表 4-4）。

不同產業類別公司股價之平均異常報酬率、累積異常報酬率（圖 4-3、圖 4-4）。

4.3： ： ： ：美國次級房貸分類事件的宣告效果 美國次級房貸分類事件的宣告效果 美國次級房貸分類事件的宣告效果 美國次級房貸分類事件的宣告效果

次級房貸分類事件宣告中對美國金融業公司股價之異常報酬率以投資損失宣告

（-0.100％，-3.375）、債信調降宣告（-0.227％，-3.662），有顯著負異常報酬率（表 4-5），

顯示投資損失宣告造成公司資金的缺口、流動性不足，債信調降宣告事件使得債券價格 下跌、流動性降低無法出售，所以影響資金流動性的事件宣告即會對金融業造成顯著的 異常報酬率，其他事件宣告卻不顯著。

次級房貸事件的宣告效果（圖 4-5）。

4.4： ： ： ：不同 不同 不同 不同產 產 產 產業 業 業 業類別 類別 類別公司股價對次級房貸不同類別事件宣告的反應差異 類別 公司股價對次級房貸不同類別事件宣告的反應差異 公司股價對次級房貸不同類別事件宣告的反應差異 公司股價對次級房貸不同類別事件宣告的反應差異

次級房貸不同類別事件宣告對金融業不同產業類別公司股價存在有差異的異常報 酬率（表 4-6）。

A、資產損失宣告：研究結果 Major Group60（-0.314％，-6.588）、Major Group61（-0.634

％，-3.310）、Major Group64（-0.303％，-2.444）有顯著負異常報酬率，但 Major Group62

（0.194％，1.791）、Major Group63（0.144％，2.539）卻有顯著正異常報酬率（圖 4-6）。 B、金融破產宣告：Major Group60（0.244％，3.292）、Major Group64（0.550％，2.016）

有顯著正異常報酬率，Major Group62（-0.393％，-1.645）為顯著負異常報酬率（圖 4-7）。

C、調降債信宣告：Major Group60（-0.435％，-4.379）、Major Group63（-0.638％，-5.231）、 Major Group64（-0.608％，-2.220）皆為顯著負異常報酬率（圖 4-8）。

D、資金挹注宣告：Major Group60（-0.248％，-3.764）、Major Group61（-0.654％，-2.491）

為顯著負異常報酬率，Major Group67（0.203％，2.837）為顯著正異常報酬率（圖 4-9）。

第五章 第五章 第五章

第五章

結論與建議 結論與建議 結論與建議 結論與建議

5.1 結論 結論 結論 結論

本篇論文的主要目的在研究美國次級房貸風暴事件對美國金融業股票市場的影響，

本文以事件研究法分析美國次級房貸風暴對美國金融產業證券市場之影響；正常報酬估 計式，採用市場模式、檢定則選用 T-檢定。

我們分成四個部份探討，第一部為有關美國金融業對次級房貸風暴事件宣告的股價 反應；第二部分為美國金融業產業類別不同公司受次級房貸分類事件的宣告股價反應；

第三部分為美國金融業次級房貸分類事件的宣告效果；第四部分為比較金融業不同產業 類別公司（7）股價對美國次級房貸事件不同類別宣告（4）的股價反應是否存在差異。

本研究得到以下的結論：

1.本研究結果顯示整體金融類股公司股價在次級房貸風暴事件日宣告 T=-3 即出現顯著 負異常報酬率，次級房貸風暴事件是因為利率提高使得次級房貸借款戶無法正常繳交 本息，產生連鎖效應導致信貸、房貸銀行及投資銀行資金流動性不足。在我們所選 取的 18 個相關事件中，共有 15 個事件日產生顯著效果，其中有 10 個事件日為顯 著負異常報酬率， 5 個事件日為顯著正異常報酬率，表示次級房貸風暴事件對美國金 融業有非常大的影響。

2. 美國次級房貸事件對美國上市金融業不同產業類別公司股價會產生不同程度的影 響，Major Group 60：Depository Institutions、Major Group 61：Non-depository Credit Institutions 有顯著負異常報酬率，表示次級房貸事件對美國金融產業其經營業務 性質不同會有不同程度的影響。在 18 個相關事件日中（t=0），Major Group 60、

Major Group 61 的負異常報酬率為最顯著，其餘公司皆不顯著。因為 Citigroup、

Royal Bank of Scotland、Bank of America、JPMorgan Chase、Credit Suisse、Washington Mutual、Wachovia、Mizuho Financial 等金融機構產業類別都是屬於 Major Group 60

（存款機構）在次級房貸風暴傳導機制中屬於法人投資公司，因為過度投資高風險的 美國次級房貸相關衍生性金融商品，當金融商品債信評等遭調降，造成嚴重的資產損 失。New Century Financial、American Home Mortgage、Countrywide Financial、Indy Mac、Fannie Mae、Freddie Mac 等屬於 Major Group 61（房貸及信貸公司）在次級房

貸風暴傳導機制流程中屬於創始機構（圖 5-1），因此在面對借款戶無法正常還款及 投資機構大量贖回次級房貸債券壓力下，在次級房貸風暴中最早而且也是受創最嚴重 的金融機構。

3.美國次級房貸事件風暴事件分類宣告中以投資損失宣告、調降債信評等事件宣告效果 對金融業有顯著負異常報酬率，表示美國金融產業對同業的投資損失造成大額的資產 減損事件非常的敏感且容易引起連鎖效應，進而影響其他金融機構。信用評等機構調 降次級房貸債信評等，表示許多金融機構所投資或發行債券安全性、價值降低，引起 大量贖回浪潮影響債券流動性相對金融業現金流量造成嚴重影響。

4.美國金融業不同產業類別公司股價對美國次級房貸事件不同宣告類別宣告的反應是 存在差異，在 7 類金融股對於 4 類事件類別中發現 Major Group 60（存款機構）

對於 4 類事件宣告都是顯著，其中金融破產宣告有顯著正異常報酬率，資金挹注宣 告有顯著負異常報酬率，表示金融機構破產對其他競爭對手會有接收其同性質業務 提高市場佔有率的正面影響。資金挹注表示其資金流動性不足且有資金缺口，所以 雖然得到資金挹注卻是負面影響。 Major Group 61（房貸及信貸公司）同樣對於資 產損失、資金挹注事件宣告有顯著負異常報酬率。

5.2建議 建議 建議 建議

綜合本次研究的結果，提出以下列幾點建議：

1.本研究針對次級房貸風暴事件與美國金融類股股票市場進行實證研究，未比較美國其 他產業之影響，後續研究可以比較不同產業的股市對於美國次級房貸風暴事件之反應 方向進行研究。

2.本研究對於美國金融類股股票市場進行實證研究，但一個全球性金融風暴的產生，勢 必也對於其他國家的股市產生影響，本研究未比較美國與其他國家股市反應，後續研 究可朝比較不同國家如英國、法國、德國、日本之金融機構或其他產業受到次級房貸 事件影響方向進行研究。

3.本研究探討美國次級房貸風暴對於美國金融類股報酬率之影響，然而美國次級房貸風 暴事件已成為全球性的經濟事件，勢必有影響到匯率或是其它商品市場，因此後續研 究可朝美國次級房貸風暴對於匯率或是其他商品市場的影響進行研究。

4.本研究利用事件研究法探討次級房貸事件對美國金融業的影響，後續研究可以利用其 他計量模型做更廣泛及深入的研究。

5. 本研究探討美國次級房貸風暴對於美國金融類股股價報酬率為變數，美國次級房貸風 暴事件已受到許多因素影響，因此後續研究可以加入其他變數進行深入研究。

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附 錄 一

美國次級房貸風暴時序概述 美國次級房貸風暴時序概述 美國次級房貸風暴時序概述 美國次級房貸風暴時序概述

世界金融風暴因美國次級房貸而起，重創全世界金融市場，進而影響股、匯市 場，許多世界級的金融機構因而倒閉或被接管，美國金融市場正在經歷一場巨大的考 驗，次級房貸市場所造成的龐大的信用損失似乎沒有平息跡象，而且可能越演越烈，

有擴散到總體經濟面的現象。

2000

網路泡沫化後，美國股價大跌，民間投資減少，失業率攀升，經濟衰退，Fed 決 定採取寬鬆的貨幣政策來挽救衰退的美國經濟。

2001

09 月：美國聯邦準備理事會調降貸款利率兩碼，以緩和 911 恐怖攻擊事件對 美國的衝擊，進而防止經濟衰退。

1-12 月：聯準會一年內降息 11 次，使主要放款利率由 6.5％降為 1.75％（Dec 31.2001,）。

2002

低利率刺激房屋買氣，房價快速上揚，拉斯維加斯、加州、佛羅里達州和紐約 等地房地產非常搶手。

低利率刺激房屋買氣，房價快速上揚，拉斯維加斯、加州、佛羅里達州和紐約 等地房地產非常搶手。