第五章 實證結果分析
第一節 樣本資料基本統計分析
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第五章 實證結果分析
第一節 樣本資料基本統計分析
本節介紹樣本之基本及敘述統計分析。首先針對模型一就不同設定的五組應變數，
分別透過敘述統計分析了解總樣本分布情形。接著針對模型二、模型三及模型四加入的虛 擬變數項目了解樣本分布狀況。
一、 樣本敘述統計
由表5-1 到表 5-6 可以觀察到，以平均值來說，在設定的五個上市(櫃)時限條件下 age、
sgr 及 dratio 項成功上市(櫃)的平均值皆小於未成功上市(櫃)公司的平均值，也就是公司在 設定時限內成功上市(櫃)的公司相較於未成功上市(櫃)的公司來說，公司創立經歷時間平均 較短、銷售成長率平均較小、負債比率平均較低。而在設定的五個上市(櫃)時限條件下 asset、
capex、roa、rd 及 mb 項成功上市(櫃)的平均值皆大於未成功上市(櫃)公司的平均值，也就 是公司在設定時限內成功上市(櫃)的公司相較於未成功上市(櫃)的公司來說，資產規模平均 較大、固定資產成長率平均較高、資產報酬率平均較高、研究發展費用率較高、產業股價 淨值比較高。然而我們也可以觀察到在標準差而言，capex 以及 sgr 都非常的高，可能是因 為此兩變數計算時的基期數字變化很大，導致此兩變數的標準差也非常大。
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表5-1 應變數 Y=1 為 1 年內上市(櫃)之樣本敘述統計
變數 平均值 標準差 最小值 最大值 樣本個數
agea 2.5556 0.6633 0.3075 4.2311 1146 assetb 14.1538 1.0539 8.7866 19.9638 1146 capex(%) 12.4669 105.7020 -95.6300 2634.7800 1146 roa(%) 1.6764 13.9979 -279.0500 25.2700 1146 sgr(%) 82.1463 1449.7500 -102.8300 35303.3000 1146 dratio(%) 40.4107 26.0081 0.8600 471.3300 1146 rd(%) 8.1216 3.6069 0.0000 14.1468 1146 mb(%) 1.9157 0.5499 0.4600 3.9600 1146
資料來源：TEJ 資料庫。樣本區間取自於 2002-2015 年間登錄興櫃之 1146 家公司於登錄當年之財報資料及公 司基本資料。
註1：a公司創立經歷時間為年數取自然對數。
註2：b資產規模為公司總資產(千元)取自然對數。
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表5-2 應變數 Y=1 為 1 年內上市(櫃)之分組樣本敘述統計
y 觀測值數目 變數 平均值 標準差 最小值 最大值
0 956
agea 2.6044 0.6361 0.5128 4.2311 assetb 14.1259 1.0625 8.7866 19.9638 capex(%) 10.8600 96.2839 -95.6300 2634.7800 roa(%) 1.0526 15.1372 -279.0500 25.2700 sgr(%) 92.2318 1587.0600 -102.8300 35303.3000 dratio(%) 41.1292 27.5833 0.8600 471.3300 rd(%) 8.1307 3.6632 0.0000 14.1468 mb(%) 1.9186 0.5605 0.7200 3.9600
1 190
agea 2.3099 0.7404 0.3075 3.9114 assetb 14.2940 1.0003 12.3588 19.6090 capex(%) 20.5523 144.1024 -87.2300 1948.5200 roa(%) 4.8146 4.1703 -16.4200 24.6300 sgr(%) 31.4003 52.9199 -60.8800 273.3000 dratio(%) 36.7952 15.4176 7.0200 78.7700 rd(%) 8.0758 3.3176 0.0000 13.6443 mb(%) 1.9013 0.4946 0.4600 3.9600
資料來源：TEJ 資料庫。樣本區間取自於 2002-2015 年間登錄興櫃之 1146 家公司於登錄當年之財報資料及公 司基本資料，若該公司於登錄興櫃後1 年內成功上市(櫃)，則應變數 y=1。
註1：a公司創立經歷時間為年數取自然對數。
註2：b資產規模為公司總資產(千元)取自然對數。
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表5-3 應變數 Y=1 為 2 年內上市(櫃)之分組樣本敘述統計
y 觀測值數目 變數 平均值 標準差 最小值 最大值
0 595
age 2.6970 0.5833 0.6831 4.0968 asset 14.0572 1.1223 8.7866 19.9638 capex 6.4832 111.1478 -95.6300 2634.7800 roa -0.6094 18.4830 -279.0500 25.2700 sgr 75.5914 1397.7700 -102.8300 33667.1600 dratio 44.0040 32.0624 1.0200 471.3300 rd 8.0988 3.7385 0.0000 14.1468 mb 1.8950 0.5655 0.7200 3.9600
1 490
age 2.4044 0.7034 0.3075 3.9114 asset 14.2912 0.9406 12.3588 19.6090 capex 15.4284 55.4656 -87.2300 897.5500 roa 4.4610 4.5541 -17.5200 24.6300 sgr 24.3171 51.0176 -99.6200 303.3400 dratio 36.7525 16.0877 0.8600 91.9000 rd 8.1873 3.4111 0.0000 13.6443 mb 1.9190 0.5254 0.4600 3.9600
資料來源：TEJ 資料庫。樣本區間取自於 2002-2014 年間登錄興櫃之 1085 家公司於登錄當年之財報資料及公 司基本資料，若該公司於登錄興櫃後2 年內成功上市(櫃)，則應變數 y=1。
註1：a公司創立經歷時間為年數取自然對數。
註2：b資產規模為公司總資產(千元)取自然對數。
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表5-4 應變數 Y=1 為 3 年內上市(櫃)之分組樣本敘述統計
Y 觀測值數目 變數 平均值 標準差 最小值 最大值
0 480
age 2.7510 0.5637 0.6831 4.0968 asset 14.0343 1.1478 8.7866 19.9638 capex 5.2917 122.3171 -95.6300 2634.7800 roa -1.3181 20.1578 -279.0500 21.8000 sgr 85.8557 1554.5200 -102.8300 33667.1600 dratio 46.1017 34.1325 1.9100 471.3300 rd 8.1811 3.6707 0.0000 14.1468 mb 1.8651 0.5593 0.7200 3.7000
1 533
age 2.4215 0.6943 0.3075 3.9114 asset 14.3178 0.9281 12.3588 19.6090 capex 15.4783 55.0145 -87.2300 897.5500 roa 4.5693 4.6954 -17.5200 25.2700 sgr 23.0778 49.9784 -99.6200 303.3400 dratio 36.9320 16.3821 0.8600 91.9000 rd 8.2353 3.4161 0.0000 13.6443 mb 1.9288 0.5322 0.4600 3.9600
資料來源：TEJ 資料庫。樣本區間取自於 2002-2013 年間登錄興櫃之 1013 家公司於登錄當年之財報資料及公 司基本資料，若該公司於登錄興櫃後3 年內成功上市(櫃)，則應變數 y=1。
註1：a公司創立經歷時間為年數取自然對數。
註2：b資產規模為公司總資產(千元)取自然對數。
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表5-5 應變數 Y=1 為 4 年內上市(櫃)之分組樣本敘述統計
Y 觀測值數目 變數 平均值 標準差 最小值 最大值
0 419
age 2.7760 0.5604 0.6831 4.0968 asset 14.0037 1.1718 8.7866 19.9638 capex 5.3713 130.5298 -93.3200 2634.7800 roa -1.6555 20.4006 -279.0500 21.8000 sgr 96.2004 1663.7300 -102.8300 33667.1600 dratio 46.8878 33.6969 1.9100 471.3300 rd 8.1676 3.6494 0.0000 14.1468 mb 1.8525 0.5547 0.7200 3.7000
1 551
age 2.4429 0.6779 0.3075 3.9114 asset 14.3192 0.9274 12.3588 19.6090 capex 14.5273 50.4094 -69.8500 897.5500 roa 4.5481 7.2677 -126.2100 25.2700 sgr 23.2846 49.6767 -99.6200 303.3400 dratio 37.3156 19.5304 0.8600 298.8100 rd 8.2626 3.3921 0.0000 13.6443 mb 1.9235 0.5370 0.4600 3.9600
資料來源：TEJ 資料庫。樣本區間取自於 2002-2012 年間登錄興櫃之 970 家公司於登錄當年之財報資料及公司 基本資料，若該公司於登錄興櫃後4 年內成功上市(櫃)，則應變數 y=1。
註1：a公司創立經歷時間為年數取自然對數。
註2：b資產規模為公司總資產(千元)取自然對數。
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表5-6 應變數 Y=1 為 5 年內上市(櫃)之分組樣本敘述統計
y 觀測值數目 變數 平均值 標準差 最小值 最大值
0 364
age 2.7785 0.5618 0.6831 4.0968 asset 14.0187 1.2042 8.7866 19.9638 capex 5.5238 139.4195 -93.3200 2634.7800 roa -2.0883 21.5574 -279.0500 20.6000 sgr 109.0836 1784.8800 -102.8300 33667.1600 dratio 48.3852 35.2249 2.1500 471.3300 rd 8.1422 3.6901 0.0000 14.1468 mb 1.8403 0.5470 0.7700 3.7000
1 533
age 2.4384 0.6831 0.3075 3.9114 asset 14.3118 0.9372 12.3588 19.6090 capex 15.0204 51.3720 -69.8500 897.5500 roa 4.5754 7.3907 -126.2100 25.2700 sgr 23.2829 49.4826 -99.6200 303.3400 dratio 37.5202 19.4468 0.8600 298.8100 rd 8.3172 3.3440 0.0000 13.6443 mb 1.9072 0.5276 0.4600 3.9600
資料來源：TEJ 資料庫。樣本區間取自於 2002-2011 年間登錄興櫃之 897 家公司於登錄當年之財報資料及公司 基本資料，若該公司於登錄興櫃後5 年內成功上市(櫃)，則應變數 y=1。
註1：a公司創立經歷時間為年數取自然對數。
註2：b資產規模為公司總資產(千元)取自然對數。
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二、 樣本產業分布情形
從表576 可以觀察到樣本中所屬產業大多為電子業(皆佔樣本六成到七成)，然而以 成功率而言，電子業除了在一年內成功上市(櫃)的比率較高以外，其他皆低於整體平均。
在不屬於電子業、生技醫療及電機機械業的其他產業，無論在一年內、兩年內、三年內、
四年內、五年內成功上市(櫃)的比率有比較高的表現。
三、 樣本登錄興櫃年份分布情形
從圖5-1 及表 5-8 可以觀察到，以每年登錄興櫃公司家數來看，在興櫃市場最 開始運作的三年內(2002-2004 年)登錄興櫃市場的公司家數相比之下較多，且在於一 年內成功上市(櫃)的機率也較高。而 2002 年登錄興櫃的公司除了兩年內成功上市櫃 的比率略低於2006 年登錄興櫃的公司外，在一年內、三年內、四年內、五年內成功 上市櫃的比率有比較高的表現，尤其在一年內成功上市(櫃)的機率相比於其他年度登 錄興櫃的公司最高只有不到20%的上市(櫃)成功率，2002 年成功上市(櫃)的機率則達 到50%。比較特別的是在 2006 年登錄興櫃的公司成功上市(櫃)的機率相比僅次於 2002 年登錄興櫃的公司成功上市(櫃)的成功率。
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表5-7 不同產業上市櫃狀況
1 年內是否成功上市櫃 2 年內是否成功上市櫃 3 年內是否成功上市櫃 4 年內是否成功上市櫃 5 年內是否成功上市櫃 所屬產業 成功 總計 成功率 成功 總計 成功率 成功 總計 成功率 成功 總計 成功率 成功 總計 成功率
電子業 128 726 17.63% 313 700 44.71% 345 674 51.19% 365 655 55.73% 360 623 57.78%
生技醫療業 13 134 9.70% 48 123 39.02% 55 108 50.93% 56 99 56.57% 53 83 63.86%
電機機械業 6 65 9.23% 27 63 42.86% 27 55 49.09% 27 51 52.94% 25 47 53.19%
其他 43 221 19.46% 102 199 51.26% 106 176 60.23% 103 165 62.42% 95 144 65.97%
總計 190 1146 16.58% 490 1085 45.16% 533 1013 52.62% 551 970 56.80% 533 897 59.42%
資料來源：TEJ 資料庫、財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心、臺灣證券交易所股份有限公司，經本研究整理。1 年內是否成功上市櫃之樣本區間取 2002-2015 年登錄興 櫃股票市場之公司；2 年內是否成功上市櫃之樣本區間取 2002-2014 年登錄興櫃股票市場之公司；3 年內是否成功上市櫃之樣本區間取 2002-2013 年登錄興櫃股票市場之 公司；4 年內是否成功上市櫃之樣本區間取 2002-2012 年登錄興櫃股票市場之公司；5 年內是否成功上市櫃之樣本區間取 2002-2011 年登錄興櫃股票市場之公司；電子業 屬TSE 產業代碼 13,24-31 之公司；生技醫療業屬 TSE 產業代碼 13,24-31 之公司；電機機械業屬 TSE 產業代碼 13,24-31 之公司。
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圖5-1 各年登錄興櫃公司家數
資料來源：財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心，經本研究整理
168
127 165
39 43 84
40 52
100
79 73
43 72
61
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
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表5-8 不同登錄興櫃年度公司上市櫃情況
1 年內是否成功上市櫃 2 年內是否成功上市櫃 3 年內是否成功上市櫃 4 年內是否成功上市櫃 5 年內是否成功上市櫃 登錄興櫃
年度 成功 總計 成功率 成功 總計 成功率 成功 總計 成功率 成功 總計 成功率 成功 總計 成功率 2002 84 168 50.00% 113 168 67.26% 120 168 71.43% 124 168 73.81% 126 168 75.00%
2003 25 127 19.69% 57 127 44.88% 64 127 50.39% 70 127 55.12% 71 127 55.91%
2004 20 165 12.12% 61 165 36.97% 73 165 44.24% 84 165 50.91% 88 165 53.33%
2005 2 39 5.13% 15 39 38.46% 18 39 46.15% 19 39 48.72% 20 39 51.28%
2006 7 43 16.28% 29 43 67.44% 29 43 67.44% 29 43 67.44% 29 43 67.44%
2007 4 84 4.76% 31 84 36.90% 39 84 46.43% 45 84 53.57% 48 84 57.14%
2008 3 40 7.50% 15 40 37.50% 23 40 57.50% 24 40 60.00% 25 40 62.50%
2009 2 52 3.85% 24 52 46.15% 32 52 61.54% 34 52 65.38% 35 52 67.31%
2010 9 100 9.00% 34 100 34.00% 39 100 39.00% 44 100 44.00% 45 100 45.00%
2011 6 79 7.59% 35 79 44.30% 41 79 51.90% 44 79 55.70% 46 79 58.23%
2012 11 73 15.07% 27 73 36.99% 33 73 45.21% 34 73 46.58%
2013 5 43 11.63% 17 43 39.53% 22 43 51.16%
2014 8 72 11.11% 32 72 44.44%
2015 4 61 6.56%
總計 190 1146 16.58% 490 1085 45.16% 533 1013 52.62% 551 970 56.80% 533 897 59.42%
資料來源：TEJ 資料庫、財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心、臺灣證券交易所股份有限公司，經本研究整理。1 年內是否成功上市櫃之樣本區間取 2002-2015 年登錄興 櫃股票市場之公司；2 年內是否成功上市櫃之樣本區間取 2002-2014 年登錄興櫃股票市場之公司；3 年內是否成功上市櫃之樣本區間取 2002-2013 年登錄興櫃股票市場之 公司；4 年內是否成功上市櫃之樣本區間取 2002-2012 年登錄興櫃股票市場之公司；5 年內是否成功上市櫃之樣本區間取 2002-2011 年登錄興櫃股票市場之公司。
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