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樣本資料敘述統計

第一節 第一節 樣本資料敘述統計 樣本資料敘述統計 樣本資料敘述統計 樣本資料敘述統計

本研究以台灣證券交易所 2003 年至 2007 年之上市公司為研究對象,

但不包含與金融有關的產業,並且刪除有遺失值的資料後,總共有 594 家 上市公司,2,970 筆樣本數。在實證分析之過程中,根據 Tversky and Kahneman(1992)的累積展望理論,首先找出區分利得與損失的參考點,本 研究定義公司經營績效在相同產業前 50%者為面臨利得公司,而在相同產 業公司經營績效後 50%者為損失,然後進行簡單迴歸分析,以驗證公司經 營績效與董監事持股關係,是否符合累積展望理論的價值函數。此外,更 進一步加入其他的控制變數進行複迴歸分析,驗證結果是否依然會符合累 積展望價值函數之型式。

本研究首先就樣本特性進行描述,如整體樣本公司的產業分配、整體 樣本的特性及統計量、依資產報酬率(ROA)劃分為利得與損失的兩組分組樣 本的特性及統計量。其次,再利用變異數膨脹因素(VIF),對整體迴歸模型 的配置度進行檢驗。

一、樣本特性描述

(一) 依產業別的樣本數統計

本研究將樣本限定於台灣國內上市的公司,但樣本排除金融產業之公 司。一般而言,國內的產業分為 19 大類,本研究依產業別將所有樣本予以 分類,如表 4-1。剔除 2003 年至 2007 年部分資料不足之樣本,本研究所選 取之樣本公司總計 594 家。在上市公司的樣本中,以電子產業為最多,佔 46.13%,其次為紡織纖維產業(6.90%)、其他產業(5.72%)、建材營造產業 (5.56%)、電機機械產業與化學生技醫產業(5.22%)、鋼鐵工業(4.21%)。

表 4-1 整體樣本依產業別劃分 之平均值為 0.2228、資產報酬率(ROA)之平均值為 0.0618。此外,負債比率、

股利支付率、研發費用率、資產成長率及產業別的平均數,分別為 0.3953、

0.5833、0.0247 與 0.0898 與 0.4613。

本研究除觀察整體樣本之特性,並進一步將產業的公司經營績效分為 利得與損失,取公司經營績效在相同產業前 50%者為面臨利得公司,公司 經營績效在相同產業後 50%者為面臨損失公司。

表 4-2 整體樣本的特性

變數 平均值 標準差 中位數 最大值 最小值 董監事持股比率 (ODM) 0.2228 0.1331 0.1911 0.8417 0.0013 資產報酬率 (ROA) 0.0618 0.0919 0.0574 0.4767 -1.0072 負債比率 (DEBT) 0.3953 0.1692 0.3905 0.9872 0.0155 股利支付率 (DPR) 0.5833 1.0655 0.6494 33.3333 -2.0000 研發費用率 (R&D) 0.0247 0.0953 0.0092 3.3686 0.0000 資產成長率 (ASSET) 0.0898 0.2186 0.0543 2.7483 -0.7984 產業別 (IND) 0.4613 0.4986 0.0000 1.0000 0.0000

資料來源:本研究整理。

(三) 依資產報酬率(ROA)劃分之樣本數統計

本研究針對資產報酬率(ROA)以 50%作為分界,前 50%者為面臨利得 公司,後 50%者為面臨損失。結果如表 4-3 所示,Panel A 為公司經營績效 為前 50%之面臨利得的公司,就平均數而言,其董監事持股比率為 22.82%,

資產報酬率平均為 12.49%,負債比率為 35.50%,股利支付率為 67.95%,

研發費用率為 2.43%,資產成長率為 17.51%。而 Panel B 為公司經營績效為 後 50%之面臨損失的公司,就平均數而言,董監事持股比率為 21.73%,資 產報酬率為-0.14%,負債比率為 43.58%,股利支付率為 48.65%,研發費用 率為 2.50%,資產成長率為 0.40%。而表 4-4 為利得公司與損失公司之比較,

而由表可知,面臨利得與損失之公司在董監事持股比率上差異並沒有很 大,但是在資產報酬率(ROA)上,在面臨利得的公司資產報酬率為正數,而 面臨損失的公司則為負數,由此可知資產報酬率(ROA)是有差異的。

表 4-3 依公司經營績效前後 50%分組之樣本特性 Panel A:公司經營績效為利得(n=1,489)

變數 平均值 標準差 中位數 最大值 最小值 董監事持股比率 (ODM) 0.2282 0.1362 0.1921 0.8260 0.0201 資產報酬率 (ROA) 0.1249 0.0627 0.1069 0.4767 0.0574 負債比率 (DEBT) 0.3550 0.1459 0.3537 0.8520 0.0187 股利支付率 (DPR) 0.6795 0.2025 0.7097 3.2362 0.0000 研發費用率 (R&D) 0.0243 0.0327 0.0133 0.2052 0.0000 資產成長率 (ASSET) 0.1751 0.2347 0.1214 2.7483 -0.3373 產業別 (IND) 0.5567 0.4969 1.0000 1.0000 0.0000

Panel B:公司經營績效為損失(n=1,481)

變數 平均值 標準差 中位數 最大值 最小值 董監事持股比率 (ODM) 0.2173 0.1297 0.1897 0.8417 0.0013 資產報酬率 (ROA) -0.0017 0.0704 0.0181 0.0573 -1.0072 負債比率 (DEBT) 0.4358 0.1809 0.4318 0.9872 0.0155 股利支付率 (DPR) 0.4865 1.4891 0.0000 33.3333 -2.0000 研發費用率 (R&D) 0.0250 0.1310 0.0058 3.3686 0.0000 資產成長率 (ASSET) 0.0040 0.1608 -0.0029 1.7099 -0.7984 產業別 (IND) 0.3653 0.4817 0.0000 1.0000 0.0000

資料來源:本研究整理。

表 4-4 本研究變數之敘述統計分析

平均值 中位數 標準差

變數

損失 利得 損失 利得 損失 利得

董監事持股比率 (ODM) 21.73% 22.82% 18.97% 19.21% 12.97% 13.62%

資產報酬率 (ROA) -0.17% 12.49% 1.81% 10.69% 7.04% 6.27%

負債比率 (DEBT) 43.58% 35.50% 43.18% 35.37% 18.09% 14.59%

股利支付率 (DPR) 48.65% 67.95% 0 70.97% 148.91% 20.25%

研發費用率 (R&D) 2.50% 2.43% 0.58% 1.33% 13.10% 3.27%

資產成長率 (ASSET) 0.40% 17.51% -0.29% 12.14% 16.08% 23.47%

產業別 (IND) 36.53% 55.67% 0 1 48.17% 49.69%

註:利得樣本數為 n=1,489,損失樣本數為 n=1,481。

資料來源:本研究整理。

二、模型共線性之檢驗

(一) 變異數膨脹因素(VIF)分析

在配置複迴歸模型時,假若自變數間高度相關,即表示存在線性重合 之問題時,會使模型的解釋能力受到質疑。因此,必須進行自變數間相關 程度的檢定。本研究採用變異數膨脹因素(Variance Inflation Factor, VIF)進行 線性重合的檢驗,當 VIF 值大於 10 時,則顯示該變數存在線性重合的問題,

本研究將刪除存在線性重合問題的變數;假若 VIF 值小於 10 時,則顯示該 變數不存在線性重合的問題。

本研究以董監事持股比率作為應變數,自變數為資產報酬率(ROA),控 制變數包含負債比率(DEBT)、股利支付率(DPR)、研發費用率(R&D)、資產 成長率(ASSET)及產業別(IND)等變數,進行迴歸分析之結果,各自變數的 VIF 值如表 4-5 所示。

表 4-5 樣本之迴歸模型的變異數膨脹因素值

利得 損失

變數 敘述

VIF VIF

ROA 資產報酬率 8.69464 3.46407

DEBT 負債比率 5.46250 3.05096

DPR 股利支付率 8.48831 1.07632

R&D 研發費用率 2.08637 1.10358 ASSET 資產成長率 1.93599 1.08427

IND 產業別 2.73909 1.59968

資料來源:本研究整理。

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