機構法人

台灣的機構法人主要為三大法人，依序為外資、投信、自營商。外資是由政 府准許投資證券市場的境外機構之總體，包含外資及陸資依「華僑及外國人投資 證券管理辦法」及「大陸地區投資人來臺從事證券投資及期貨交易管理辦法」辦 理登記之投資人。投信是本國投資信託基金由證劵投資信託公司，向大眾募集資 金，由專業經理人投資。自營商為證券自營商專戶主由金融研究員和交易員利用 公司的自有資金進行有價證劵投資。以對市場影響力和交易額度區分，外資為主 而投信次之，自營商為最末，一般情況下投資週期也是相同的排序。

廖世魁 (1996) 研究 84/8/1~92/4/30 之台股日資料，發現外資在股票市場中 扮演著領先者的角色，國內法人有跟隨外資的現象。且外資買賣超對當期股票指 數報酬率具顯著正向衝擊，可作為投資時參考指標。相較於外資買賣超對股票報 酬率波動性影響顯著，故外資的買賣超行為會對台灣股市的短期走勢有助長或助 跌的效果而投信與自營商買賣超的影響並不顯著。

Huang (2000) 發現外資的買賣對其他法人與大盤指數是領先指標，然而自營 商會較外資早賣出股票促使加權股價指數下跌。陳彥豪 (2002) 針對台灣電子股 報酬率與法人持股比率變化分析，發現外資與投信之間有相互跟進的投資行為，

表示其對電子股多空的看法趨於一致。且法人採取「追漲殺跌」、「逐強汰弱」的 投資策略，又以投信法人最為明顯。而國內投信對於股價的短期影響能力大於外 資法人。無論是外資或投信高持股比率以及買超之投資組合，中長期的投資績效 皆顯著優於代表整體市場的加權指數報酬率。

翁英傑 (1996) 針對自營商及外資進行研究，並將機構投資者的投資行為分 成擇股與擇時兩種策略，研究結果為 1.個別自營商間在選股上有群集現象。2.證 券投資信託公司的旗下基金有群集現象。3.外資分別從台灣產業中選取一家代表 性的公司做為投資對象。4.外資與自營商較偏愛金融股與電子股。5.外資與自營 商會互相反相操作。6.外資較會追跌殺漲，自營商則是追漲殺跌。

鄭旻綺 (2000) 探討三大法人與一般投資人間投資行為之互動關係，並比較 放寬外資投資限制前後，互動關係產生何種變化。以台灣股市集中市場及店頭市 場中的三大法人買賣超及融資餘額增減之日資料作實證分析。 研究結果：1.集中 市場:自營商與外資扮演領先的角色，而一般投資人、投信則為落後的跟隨者，且 對其衝擊產生正向反應。2.店頭市場中:自營商和投信是領先外資和一般投資人 的。3.集中市場在放寬外資投資比例後，自營商、外資對投信及一般投資人的投 資互動關係有增強現象。

高 蘭 芬 (2004) 根據 83~98 年間台灣上市公司第一次公開年度盈餘數字前 外資持股的調整的研究發現：年度盈餘公開前外資已透過季報及相關訊息的取 得，預期年度盈餘的好壞並開始反應，大約在年度盈餘數字公開 100 天前外資持 股對負面盈餘消息的調整幾乎全部完成，對正面盈餘消息的反應在盈餘公開日 50 天以前反映完畢，且外資對盈餘資訊的反應優於一般投資人。

林可依 (2003) ：短期跟隨外資交易不見得能獲取高額報酬。考慮交易成本 後跟隨投信操作反而能獲得較顯著的利潤。葉鳳琴 (2003) 自營商與外資在台股 扮演領先者角色，投信為主要跟隨者。可能由於外資與自營商分別有雄厚資金、

專業的資訊判讀分析人才，操作較不受其他投資者左右。而投信有業績壓力，常 需做短波段的投資，常隨著大盤走勢追漲殺跌，有助漲助跌效果。

邱馨儀 (2010) 研究 92/11/1~98/12/31 之月資料針對投資人之投資行為以及 其對股市波動之影響。發現不論於集中或店頭市場，外資都會追漲殺跌，而投信 卻追跌殺漲；自營商在集中市場追漲，但在店頭市場則是追跌。在集中市場裡，

股價與三大法人買賣超會受美國道瓊指數正向影響，且外資與投信會相互的影 響。在店頭市場，自營商最常跟隨外資與投信，此外在整體市場投信會趁外資賣 超持股股價下跌時承接。

以上顯示三大法人影響股市，且彼此互相影響，績效大多比整體市場績效為 佳，也發現不同時其的研究各機構法人表現不同，同樣是外資有時追漲殺跌有時 追跌殺漲，可推測在不同的市場基礎與不同的參與者結構時，機構法人的交易策 略不盡相同，尤其近年散戶大幅退出台股，機構法人彼此間的競爭與合作更為激 烈與緊密。

然而三大法人亦有其不穩定和限制因素，茲分析如下：外資-由於其動向與研 究報告都被媒體與一般投資者重視，偽外資應運而生，偽外資即公司派和作手利 用到境外免稅地區設立公司，再以境外公司名義投資台股股票，此投資身分在台 灣就被歸納為外資，大股東或內部人利用偽外資身份可用於作價、脫產、避稅等。

投信-投信公司受投信投顧公會規定，股票型基金持股比率範圍為 70%到 95%之間，

故台股行情不論多空，持股比重須遵照政府規範，此政策可望維持證劵市場穩定 度，卻也影響業者操作的靈活度。一般而言募集基金金額越大，對市場影響越大 且易於操弄股價。基於法令限制與業務考量，投信內部人對外媒體發表的展望都 偏樂觀。自營商-證劵自營商依營業業務性質三領域，自營商通常會以活絡市場促 進證劵業務為操作方向。