第四章、 比特幣與金融資產之比較
第一節、 比特幣借貸合約與債券之比較
流動風險。(Fidelity, 2018)
國庫券、機構債與政府公債，大部份風險來源為利率風險；但公司債或新
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發行的債券和高收益債券，發行主體包括美國和全球其他國家來美國發行的債 券。第三大組成部分是房地產抵押貸款，大約有8.7 兆美元。一般來說，金融 市場上談的無風險利率以美國十年期公債作為基準，以2018 年 5 月份的數據顯 示，收益率約2.9%。，本文以美國國債作為代債券的代表進行比較，較具代表 性。
比特幣本身雖然無法直接與債券進行比較，但是透過交易所的電子合約功 能，可以實現如同債券的效果，具體作法是在交易所上售出流動性，將比特幣 借給承作槓桿交易的市場參與者，債權的承作天期最短兩天，最長可以做到三 十天。以下會以加密貨幣網站Bitfinex 上的點對點融資功能為例，介紹比特幣 合約運作方式。
比特幣合約近期的年化報酬率如圖16 所示，波動非常大，以 5 月承作的利 率可以推估出3.6%的年化報酬率，若考量到其利率的波動性，過去一年間常有 單日日利率大於3%之情況，實際的報酬率應遠高於 3.6%。其中實線部份是平 均收益，而虛線則是市場上成交的利率範圍。
圖16 比特幣合約收益 來源：CryptoLend.net (2018)
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Bitfinex 讓交易參與者可以使用來自平臺上其他交易參與者的第三方點對點 融資，交易數位代幣。融資受款人可以從兩種一般方式中取得融資：他們可以 在融資掛單簿上下標獲得融資；或他們可以選擇透過網站的訂單配對引擎，自 動與融資掛單簿上一或多個融資提供者，以融資掛單簿上最具優勢的價格媒 合。雖然Bitfinex 不是這些融資合約的一方，Bitfinex 會執行這些融資提供者與 融資受款人在融資掛單簿上建立的合約。 額返還給融資受款人。Bitfinex 不會追繳保證金。例如，如果購買的比特幣價值 從$100 下降到$82.35，其帳戶淨值為$12.35。淨值資產比為 15%19。交易所會執 行強制平倉，A 的比特幣將會遭 Bitfinex 在交易掛單簿上清算，B 會得到償
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流動性風險以及匯率風險。(white, 1999) 利率風險
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動性，而較差的流動性也讓合約利率的變動幅度增加。
有這類功能的交易所提供的合約天期介於2-30 天內，用戶可以自由選擇，
通常天期較長的承作利率較高，與一般債券中流動性貼水的概念相同，缺乏次 級市場的結果，讓以特幣合約幾乎不存在流動性。
匯率風險
匯率風險是指以外幣計價的資產與負債，由於匯率的波動而引起其價值漲 跌的可能性。
圖17 臺灣銀行公告美金即期匯率
以美金匯率為例，見上圖17 過去一年內匯率變動約為 5%。同期間比特幣 的波動性如圖18，遠大於此數字。
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臺灣銀行公告美金即期匯率
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資料來源：Coindesk (2018)與債券投資人相比，比特幣的投資人不需要承擔信任風險，但因為合約尚
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