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第三節 深入探討流動性與企業價值之關係
從前兩節可知，股票流動性與企業價值兩者間是呈現顯著正相關，即股票 流動性越好公司，其企業價值亦越高。本節將以普通最小平方法深入探討此兩 變數間之關係，實證結果如表 4‐3。
一、不同董監持股比率下
在不同董監持股比率下，影響流動性(TURN)與企業價值(Q)之關係的情 形如表 4‐3 第一欄實證結果。由該表可知，董監持股比率(G_SHARE)與企業 價值呈現不顯著負相關。而由交乘項實證結果發現，董監持股比率小於 15.3%的公司(D_G_SHARE_L)與董監持股比率介於 15.3%至 26.03%的公司 ((D_G_SHARE_M))，相較於董監持股比率大於 26.03%的公司，其流動性對企 業價值皆有顯著的影響，且前者較後者流動性對企業價值之影響力更大。
二、不同董監質押比率下
在不同董監質押情形之下，其影響流動性與企業價值之關係如表 4‐3 第二欄。董監質押比率(G_PLEDGE)與企業價值(Q)之關係為顯著負相關，即 董監質押比率越高，將減損企業價值。而從董監質押比率與流動性之交乘 項可知，董監質押比率小於 9.85%的公司(D_G_PLEDGE_L)相較於董監質押比 率大於 28.4%的公司，其流動性對企業價值影響是顯著的，而董監質押比率 介於 9.85%至 28.4%的公司((D_G_PLEDGE_M))相較於董監質押比率大於 28.4%的公司，其流動性對企業價值影響則並不顯著。
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TURN 0.113*** 0.175*** 0.116*** 0.135*** 0.206*** 0.240***
(0.036) (0.020) (0.035) (0.021) (0.039) (0.024)
D_G_SHARE_L * TURN 0.097** ‐ ‐ ‐ ‐ ‐
TSE 0.219*** 0.218*** 0.038*** 0.220*** 0.218*** 0.217***
(0.032) (0.032) (0.032) (0.032) (0.032) (0.032)
AGE 0.084** 0.083** 0.083** 0.085** 0.084** 0.081**
(0.040) (0.039) (0.039) (0.039) (0.039) (0.039) SIZE ‐0.412*** ‐0.412*** ‐0.412*** ‐0.410*** ‐0.411*** ‐0.407***
(0.013) (0.013) (0.013) (0.013) (0.013) (0.013) MOMEN 0.343*** 0.342*** 0.342*** 0.343*** 0.343*** 0.340***
(0.010) (0.010) (0.342) (0.010) (0.010) (0.010) G_SHARE ‐0.110 ‐0.154** 0.342** ‐0.157** ‐0.152** ‐0.158**
(0.076) (0.074) (0.074) (0.074) (0.074) (0.074)
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應變數Q
董監持股 董監質押 法人持股 獨立董監 資訊揭露 公司特有風險
G_PLEDGE ‐0.094** ‐0.089** ‐0.097** ‐0.098** ‐0.094** ‐0.094**
(0.038) (0.038) (0.038) (0.038) (0.038) (0.038) G_INSTIT 1.115*** 1.117*** 1.125*** 1.116*** 1.115*** 1.115***
(0.050) (0.050) (0.052) (0.050) (0.050) (0.050) G_INDEN ‐0.047 ‐0.043 ‐0.052 ‐0.057 ‐0.046 ‐0.044 (0.055) (0.055) (0.055) (0.055) (0.056) (0.055) INFORM_L ‐0.072*** ‐0.072*** ‐0.071*** ‐0.072*** ‐0.054*** ‐0.071***
(0.018) (0.018) (0.018) (0.018) (0.020) (0.018) INFORM_M ‐0.001 ‐0.001 0.000 ‐0.001 ‐0.000 ‐0.000 (0.014) (0.014) (0.014) (0.014) (0.016) (0.014) IR 0.011*** 0.011*** 0.011*** 0.011*** 0.011*** 0.010***
(0.001) (0.001) (0.001) (0.001) (0.001) (0.001) 截距項 6.626*** 6.626*** 6.622*** 6.603*** 6.610*** 6.575***
(0.238) (0.238) (0.238) (0.238) (0.238) (0.237) 調整後 R^2 0.118 0.118 0.119 0.118 0.118 0.118
註：粗體字為各變數係數，旁邊***號(**號)(*號)表示在 99%(95%)(90%)信賴水準下該變數對應變 數的解釋能力呈現顯著。跨弧內為係數之標準差。產業別之控制變數皆已包含在內，僅未列出。
各變數定義請見第參章研究變數定義一節。
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三、不同法人持股比率下
從前兩節可知，法人持股比率(G_INSTIT)與企業價值(Q)呈現顯著正相 關。又，從表 4‐3 第三欄發現，從法人持股比率中間組與流動性之交乘項 (D_G_INSTIT_M * TURN)可發現，法人持股比率介於 19.92%與 42.88%的公司 (D_G_INSTIT_M)相較於法人持股比率大於 42.88%的公司而言，其流動性對 企業價值的影響力是顯著正相關。
四、不同獨立董監比率下
不同獨立董監比率的公司，其流動性與企業價值之關係如表 4‐3 第四 欄，獨立董監比率(G_INDEN)與企業價值(Q)關係並不顯著，但由交乘項可 知，獨立董監比率最低組，即比率低於 25%的公司，與獨立董監比率中間 組，即比率介於 25%至 33.33%的公司，兩者相較於獨立董監比率大於 33.33%
的公司，其流動性對企業價值之正面影響皆是顯著的，表示獨立董監比率 低於 33.33%，流動性的增加對企業價值的提升，相較高於 33.33%的公司是 更有價值的。
五、不同資訊揭露程度下
不同資訊透明度的公司，其流動性與企業價值之關係如表 4‐3 第五欄，
資訊揭露程度最低組(INFORM_L)與企業價值(Q)之關係呈現顯著負相關，表 示資訊揭露程度列為一級與二級的公司，將減損企業價值，且從交乘項可 知，資訊揭露程度列為一級與二級的公司，相較於列為四、五級的公司，
其流動性越高，對企業價值產生的正面影響力並沒有四、五級公司來的大。
即證實假說三，公司資訊揭露程度越高，股票流動性對企業價值的正面影 響效果越大。
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六、不同公司特有風險下
公司特有風險不同的公司，其流動性與企業價值之關係如表 4‐3 第六 欄，公司特有風險(IR)與企業價值(Q)呈現顯著正相關，表示公司非系統風險 越高，其企業價值亦越高，而從交乘項可知，公司特有風險介於 8.63 至 12.72 的公司，相較於公司特有風險大於 12.72 的公司，其流動性的增加反而會 降低企業價值，即證實假說四表示公司特有風險越高的公司，其流動性對 企業價值的正面影響最大。
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