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周轉率呈負向關係的模式，即高周轉率、高流動性之股票擁有較低之期望報酬。
由於周轉率廣泛被國內外研究學者作為流動性指標，本研究亦將沿用此一指標 作為流動性之代理變數，探討流動性與企業價值之關係。
第二節 流動性與企業價值之相關文獻
Khanna and Sonti[2004]指出，流動性將會影響公司營運對股票價格之資訊內 涵的敏感程度，而資訊交易者將透過其交易策略來影響管理者行為與公司營 運，例如：透過交易，造成股票價格上升，背後隱含未來公司前景較好，將影 響管理者制訂決策或安排投資，同時當股票價格上升，亦會減輕公司預算限制 的壓力，如以換股方式進行購併時，將獲得較好之條件，所以資訊交易者可藉 由對股票價格影響力來影響管理者做出增加企業價值之決策，即流動性對企業 價值有正面影響力。
另一方面，由於法人具相當大的股本投資，因此許多研究便是針對法人持 股在股票市場中所發揮的監控代理功能，相較於一般的投資散戶，Oviatt[1998]
認為法人由於擁有較專業的人才、充足的資源以及較豐富的資訊管道，因而能 形成較具專業的投資規劃與相對較低廉的監督成本優勢，對於投資標的之選擇 與監督具有較佳的效果，在加上持股比率較高的條件下，監督公司管理階層的 工作上便能發揮更高的效率。而法人對公司績效表現不滿時，可以直接出脫手 中持股，即「退出」政策，藉以懲罰管理者，因此法人持股對企業價值有正面 的影響。Coffee[1991]亦深入探討法人的監督角色，表示由於法人持股比例大，
出脫持股時勢必影響股價或須折價出售求現，讓「退出」政策越顯困難，於是 法人從被動的投資者轉變為積極的監控者。Maug[1998]建立一個理論模型，探 討股票流動性與公司治理之間的關係，結果發現股票市場的流動性越高，大股 東參與公司控管的意願會越高，因而提升了公司治理水準，Maug[1998]亦表示，
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在一個股票流動性較佳的情況下，參與公司控管的大股東可以提前獲得公司營 運績效的資訊，並且能夠以利用尚未反映此資訊內涵的價格提前買賣股票，執 行資訊交易，所賺取之利潤可用來彌補參與公司控管所付出之成本，因此大股 東會選擇增加持股來參與公司控管，因此公司治理程度較好，管理效能提升，
即流動性對企業價值有正面影響力。不過 Bhide[1993]表示，股票流動性高將使
「退出」成本下降，且使所有權更形分散，降低股東想監督公司之意願，即流 動性對企業價值有負面的影響力。
從報酬角度而言，許多學者已證實流動性低的證券將有較高的報酬。例如 以美國證券市場為實證對象的文獻有：Amihud and Mendelson[1986]、Brennan and Subrahmanyam[1996]、Hu[1998]以及 Datar et al[1998]等，而以台灣證券市場 為實證對象的文獻有：劉玉珍、胡星陽[1998]等，雖然上述學者所用的流動性衡 量方法不盡相同，但結果趨向一致，亦即流動性較低的股票，投資人將要求一 較高之流動性風險溢酬。對投資人而言，流動性對於投資人而言是具有價值的，
因缺乏流動性將增加投資者持有一資產的機會成本。在其他情況均若相同下，
一資產的價值與流動性程度成正相關。換句話說，即持有一資產的期望報酬率 將與流動性程度呈負相關。低市場性所帶來的高期望報酬率反映投資人因持有 一資產所承擔額外風險的補償報酬。此額外風險即指投資人必須降低價格以將 資產變現之，亦或者可能錯失賺得更高報酬的機會成本。Holmstrom and Tirole[2001]表示不具流動性的股票將採折價交易，隱含著股票流動性與市場價 值之企業價值指標(如：Tobin’s Q ratio)呈現正相關。Baker and Stein[2004]則利用 市場資料觀察出股市的周轉率或股市的流動性可作為衡量投資人情緒的間接指 標，他們發現股市流動性快速提升的背後成因是由於樂觀的非理性投資者進入 市場，因此，換句話說，高流動性的出現可能代表股票價值被高估，此溢價交 易將造成較低之期望報酬。另外，除了流動性溢酬，Spiegel and Wang[2005]採
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用 Fama‐French 三因子模型，同時考慮市場風險溢酬、規模溢酬、帳面市場價 值比溢酬，以迴歸模式殘差之標準差作為公司特有風險，該研究發現，股票報 酬率會隨著公司特有風險(idiosyncratic risk)增加而增加，而流動性與股票報酬雖 如預期呈現反向關係，但公司特有風險對股票報酬之解釋能力大過流動性。
另外，Daimond and Verrecchia[1991]認為揭露資訊可以降低有資訊與無資訊 投資人之間的資訊不對稱，因此對於有高度揭露的公司，投資人較有信心認為 股票是以公平價格交易，降低投資人所要承擔的風險，提高投資者對該公司股 票的需求，進而增加股票流動性。同時因資訊揭露可以降低資訊不對稱，使公 司的資金成本降低， 股價上升。
因此，由以上文獻探討可知，股票流動性與企業價值之關係並未有定論，
兩者可能為正向或負向關係，而兩者之間或許並非所謂的直接影響的關係，因 為股票流動性可能透過其他變數來間接影響企業價值。或者，股票流動性與企 業價值的改變是導因於其他變數，透過其他變數，同時影響了股票流動性與企 業價值。