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第三節 研究流程與實證模型
首先，將研究期間全部樣本資料(panal data)以普通最小平方法與兩階段最 小平方法(如下所述)，即依照公式 3‐7、公式 3‐8 及公式 3‐9 進行分析。再分年 度(2005、2006、2007、2008)各別進行分析，方法相同。
一、普通最小平方法
以普通最小平方法探討股票流動性是否影響該企業價值，其研究之實 證模型設計如公式 3‐7。其中應變數為 Tobin’s Q 企業價值(Q)與其組成：營 業利益對股價比(OIP)、權益佔資產比(LEVERAGE)及資產報酬率(OIOA)，而因 變數為周轉率(TURN)，另外加入控制性變數包括資產規模(SIZE)、公司成立 年限(AGE)、動能投資策略(MOMEN)、公司治理(G_SHARE、G_PLEDGE、
G_INSTIT、G_INDEN)、資訊揭露程度(INFORM)、公司特有風險(IR)以及三個 虛擬變數，分別為上市與否(TSE)、產業(INDUS)及年份(YEAR)。
二、兩階段最小平方法
為求結果之穩定，參考 Vivian, Thomas, Sheri[2009]研究中以兩階段最小 平方法來修正流動性代理變數可能引發的內生性偏誤，亦即使用流動性代 理變數之工具變數「前期周轉率」(TURN t‐1)與「同產業內市值相近之其他
(公式 3‐7)
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兩家公司周轉率平均值」(M_TURN)估計出流動性代理變數之估計值
(FIT_TURN)，實證模型如公式 3‐8，而後再利用此估計值取代原本值，依照 公式 3‐7 分別檢視其對企業價值的影響，實證模型如公式 3‐9。
以普通最小平方法與兩階段最小平方法進行分析，得知流動性與企業價值
關係之實證結果後，接下來將針對其他六個控制變數(董監持股比率(G_SHARE)、
董監質押比率(G_PLEDGE)、法人持股比率(G_INSTIT)、獨立董監佔比(G_INDEN)、
資訊揭露程度(INFORM)及公司特有風險(IR))分別以普通最小平方法深入瞭解該 控制變數高低的不同是否有影響流動性與企業價值之關係。以董監持股比率 (G_SHARE)為例：總樣本資料按照高低排序後分成董監持股比率最低、中等組與 最高組，與公式 3‐7 不同之處在於，增設二個研究變數：董監持股比率最低組 虛擬變數(D_G_SHARE_L)與周轉率(TURN)之交乘項及董監持股比率中間組虛擬 變數(D_G_SHARE_M)與周轉率(TURN)之交乘項，如公式 3‐10。從該公式可看出，
當樣本公司屬於董監持股比率最低組，β1+β2 將會是表示流動性影響企業價值 的關鍵係數。從此係數顯著與否、數字正負與高低狀況可判斷出董監持股比率 最低組流動性與企業價值關係與其他兩組的差異。
(公式 3‐8)
(公式 3‐9)
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(公式 3‐10)
因變數：
股票流動性(TURN)
應變數：
企業價值(Q)
營業利益對股價比(OIP) 權益佔資產比(LEVERAGE) 資產報酬率(OIOA)
研究方法：
1. 普通最小平方法(OLS) 2. 兩階段最小平方法(2SLS)
分析：
董監持股比率不同下，對流動性與企業價值之關聯的影響?
董監質押比率不同下，對流動性與企業價值之關聯的影響?
法人持股比率不同下，對流動性與企業價值之關聯的影響?
獨立董監比率不同下，對流動性與企業價值之關聯的影響?
公司資訊揭露程度不同下，對流動性與企業價值之關聯的影響?
公司特有風險不同下，對流動性與企業價值之關聯的影響?
圖 3‐1. 研究流程
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l C h engchi U ni ve rs it y 第肆章 實證結果與分析
本章將依照第参章之研究方法與流程，由解釋變數周轉率(TURN)來分別針 對被解釋變數企業價值(Q)與其三部分組成營業利益對股價比(OIP)、權益對資產 比(LEVERAGE)、資產報酬率(OIOA)進行實證分析，並詳述其結果。
第一節將針對總樣本資料(Panel Data)來進行分析，先以普通最小平方法(模 型如公式 3‐7)，再使用兩階段最小平方法(模型如公式 3‐8 與公式 3‐9)。
第二節將針對各年(2005、2006、2007、2008)進行橫斷面分析，同樣先以普 通最小平方法(模型如公式 3‐7)，再使用兩階段最小平方法(模型如公式 3‐8 與公 式 3‐9)。
第三節將根據第一節與第二節之實證結果，進行深入探討，針對其他控制 變數，如：董監持股比率(G_SHARE)、董監質押比率(G_PLEDGE)、法人持股比率 (G_INSTIT)、獨立董監佔比(G_INDEN)、資訊揭露程度(INFORM)及公司特有風險(IR) 等六個變數，依照公式 3‐10 進行分析，以視此六個控制變數的不同下，對周轉 率(TURN)與企業價值(Q)關係之影響。