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第二節 研究目的與範圍
一、研究目的
本研究目的為透過實證，探討台灣上市櫃公司之股票流動性與企業價值間 之關聯，希望能瞭解影響企業價值之背後因素外，更能提供實務界在評價企業 價值時的另一個參考指標。
目前學術界已存在許多跟流動性有關之研究，但大多皆針對流動性與股票 報酬，少數直接針對企業價值做探討，其中在提昇企業經營績效方面，Maug[1998]
理論模型證實，在流動性高的股市，可以增強股東監督公司的誘因，因為只有 在高度流動性的市場才能讓股東運用監督所取得之資訊優勢來進行交易獲取利 潤，因此公司股票流動性越高、股東努力監督公司的意願越高、管理效能為之 提升。許玉葉[2005]在公司治理、流動性與公司績效關聯性研究一文中發現， 以 內部人持股比率作為公司治理代理變數時，內部人持股率越高的公司，其流動 性對公司績效有正向且顯著的的影響。
除了流動性外，學術界亦有許多其他因素與企業價值之研究，在公司治理 方面，Claessens et al[2000]指出若公司有健全的治理機制，管理階層以公司及股 東利益極大化為目標，將可提高公司之經營績效與企業價值，而Brown and Caylor[2006]則表示更好的公司治理有助於經理人減少不當投資、有效執行併購 等對公司整體更好的經營決策而使企業價值提升。另外，由於台灣證券市場主 要以自然人為主，一般的散戶投資人限於本身知識與資金的考量，無法進行長 期投資分析，在不易獲得資訊上的優勢之情況下，仰賴專業分析師提供有用的 建議，而資訊透明度是影響分析師盈餘預測準確度之重要影響因素，企業資訊 揭露程度越高，越有助於分析師追蹤企業的經營現況與財務狀況，也會增加分 析師跟隨該公司進行分析之意願，Trueman[1996]指出，企業的分析師追隨數量
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易所與證券櫃檯買賣中心委託證券暨期貨發展基金會負責並發佈企業資訊透明 度，此揭露系統第一屆（2003 年）與第二屆（2004 年）僅發佈較透明之公司，
而第三屆（2005 年）則修訂透明度等級為 A+、A、B、C 等四個等級，從第四屆
（2006 年）開始透明度分五個等級，分別為 A+、A、B、C 與 C‐。由於此評鑑制 度提供一個評鑑企業資訊透明度之公開資訊，可作為衡量透明度之客觀指標，
目前已發佈 2008 年之評鑑結果，2009 年則尚未公布。吳郁萱[2006]在其公司資 訊透明度、分析師跟隨與公司績效之關連性研究中便以此評鑑系統之結果作為 企業資訊揭露程度之指標。陳柔安[2005]在資訊透明度、流動性與資訊內涵關係 之研究中發現，流動性越低，股票異常報酬越高，而當公司資訊透明度越高，
流動性和異常報酬間的負向關係就會越顯著。
未避免因交易制度改變而造成流動性之系統性影響，與考量企業資訊揭露 評鑑系統建構完整與結果發佈時間，本研究之研究期間選定從西元 2005 年至 2008 年，共四年。研究樣本為研究期間內台灣上市櫃公司，當中包含目前已下 市之公司以避免生存者偏誤，其中由於金融業產業特性特殊而予以排除。