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第一節 Panel Data 分析結果
由表 4‐1 可知，以企業價值(Q)為應變數時，無論使用普通最小平方法或兩 階段最小平方法，在 99%信賴水準下，總樣本資料所得到之實證結果皆為股票 周轉率(TURN)與企業價值(Q)呈現顯著正相關，亦即股票流動性越好的公司，其 企業價值越高。在其他控制變數方面，兩種方法之結果皆顯示上市公司(TSE)擁 有較高之企業價值；資產規模(SIZE)與企業價值(Q)呈現顯著負相關，表示小公司 平均而言擁有較高之企業價值；如預期，動能投資策略(MOMEN)與企業價值(Q) 呈現顯著正相關，過去贏家持續贏家。公司治理變數中，董監事質押比率 (G_PLEDGE)與企業價值(Q)為顯著負相關，而法人持股比率(G_INSTIT)則與企業價 值(Q)呈現顯著正相關，不過獨立董監比率(G_INDEN)則與企業價值(Q)關係並不 顯著，而董監事持股比率(G_SHARE)在普通最小平方法，以 95%信賴水準下，呈 現負相關，此結果與楊蕉霙[1990]研究發現相同。在資訊揭露程度方面，普通最 小平方法與兩階段最小平方法下，資訊揭露程度低(INFORM_L)與企業價值(Q)呈 現顯著負相關，而兩階段最小平方法下亦顯示資訊揭露程度中(INFORM_M)與企 業價值(Q)同樣呈現顯著負相關，且資訊揭露程度低者較資訊揭露程度中等者對 企業價值的負面影響更鉅，因此公司資訊揭露程度越高，企業價值亦較高。而 對於公司特有風險(IR)而言，其值越高，企業價值亦越高。
而當營業利益對股價比(OIP)、權益佔資產比(LEVERAGE)、資產報酬率(OIOA) 分別為應變數時，結果亦呈現於表 4‐1。OIP 背後隱含股東們對公司未來營運的 成長與風險之看法，結果顯示 OIP 與周轉率(TURN)呈現正向關係，但未達統計 顯著性，表示當股票流動性越高，市場上對公司未來營運呈現看壞的情況並不 明顯。應變數 LEVERAGE 表示股東權益佔資產比重，該變數越大，指負債在資本
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表 4‐1. Panel Data 分析結果
普通最小平方法(OLS) 兩階段最小平方法(2SLS)
First Stage Second Stage
Q OIP LEVERAGE OIOA TURN Q OIP LEVERAGE OIOA
TURN 0.182*** 0.003 0.053*** 0.012*** ‐ ‐ ‐ ‐ ‐
(0.019) (0.003) (0.002) (0.001) ‐ ‐ ‐ ‐ ‐
FIT_TURN ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ 0.369*** 0.020 0.092*** 0.030***
‐ ‐ ‐ ‐ ‐ (0.031) (0.005) (0.003) (0.002)
TURNt‐1 ‐ ‐ ‐ ‐ 0.542*** ‐ ‐ ‐ ‐
‐ ‐ ‐ ‐ (0.004) ‐ ‐ ‐ ‐
M_TURN ‐ ‐ ‐ ‐ 0.287*** ‐ ‐ ‐ ‐
‐ ‐ ‐ ‐ (0.005) ‐ ‐ ‐ ‐
TSE 0.217*** 0.005 0.005 ‐0.004* 0.001 0.273*** 0.008* 0.013*** ‐0.002 (0.032) (0.004) (0.004) (0.002) (0.002) (0.035) (0.004) (0.005) (0.002) AGE 0.085** ‐0.012*** ‐0.023*** ‐0.024*** ‐0.022*** 0.034 ‐0.008* ‐0.018*** ‐0.020***
(0.039) (0.005) (0.007) (0.003) (0.002) (0.040) (0.005) (0.007) (0.003) SIZE ‐0.411*** 0.006*** ‐0.068*** 0.002** 0.008*** ‐0.476*** 0.006*** ‐0.076*** 0.003***
(0.013) (0.002) (0.002) (0.001) (0.001) (0.014) (0.002) (0.002) (0.001) MOMEN 0.342*** 0.002 0.064*** 0.005*** 0.095*** 0.276*** 0.000 0.055*** 0.002**
(0.010) (0.001) (0.001) (0.001) (0.002) (0.011) (0.002) (0.001) (0.001) G_SHARE ‐0.150** 0.087*** ‐0.125*** 0.040*** ‐0.103*** 0.010 0.093*** ‐0.092*** 0.050***
(0.074) (0.010) (0.009) (0.005) (0.007) (0.078) (0.011) (0.009) (0.005)
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表 4‐1. Panel Data 分析結果(續)
普通最小平方法(OLS) 兩階段最小平方法(2SLS)
First Stage Second Stage
Q OIP LEVERAGE OIOA TURN Q OIP LEVERAGE OIOA
G_PLEDGE ‐0.094** ‐0.007 ‐0.035*** ‐0.020*** 0.010** ‐0.093** ‐0.007 ‐0.035*** ‐0.019***
(0.038) (0.006) (0.004) (0.003) (0.004) (0.041) (0.006) (0.004) (0.003) G_INSTIT 1.117*** ‐0.002 0.209*** 0.048*** ‐0.036*** 1.016*** ‐0.011 0.188*** 0.036***
(0.050) (0.007) (0.006) (0.004) (0.004) (0.054) (0.008) (0.006) (0.004) G_INDEN ‐0.046 0.011 ‐0.005 0.006 0.015*** ‐0.092 0.020** ‐0.004 0.008*
(0.055) (0.008) (0.006) (0.004) (0.005) (0.058) (0.008) (0.006) (0.004) INFORM_L ‐0.072*** ‐0.007*** ‐0.011*** ‐0.004*** ‐0.008*** ‐0.101*** ‐0.008*** ‐0.011*** ‐0.005***
(0.018) (0.003) (0.002) (0.001) (0.002) (0.019) (0.003) (0.002) (0.001) INFORM_M ‐0.001 ‐0.005** ‐0.003** ‐0.001 ‐0.004** ‐0.037** ‐0.006** ‐0.004** ‐0.002*
(0.014) (0.002) (0.002) (0.001) (0.002) (0.016) (0.002) (0.002) (0.001) IR 0.011*** ‐0.001*** 0.001*** ‐0.001*** (0.001)*** 0.011*** ‐0.001*** 0.001*** ‐0.001***
(0.001) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.001) (0.000) (0.000) (0.000) 截距項 6.620*** 0.010 1.653*** 0.083*** 0.016 7.718*** ‐0.004 1.756*** 0.055***
(0.238) (0.029) (0.037) (0.017) (0.015) (0.250) (0.032) (0.039) (0.018)
調整後 R^2 0.118 0.011 0.354 0.044 0.422 0.116 0.011 0.365 0.042
註：粗體字為各變數係數，旁邊***號(**號)(*號)表示在 99%(95%)(90%)信賴水準下該變數對應變數的解釋能力呈現顯著。跨弧內 為係數之標準差。產業別與年份別之控制變數皆已包含在內，僅未列出。各變數定義請見第參章研究變數定義一節。
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結構裡比重較低，結果顯示 LEVERAGE 與周轉率(TURN)呈現顯著正相關，表示股 票流動性越高的公司，其資本結構裡，以負債籌資的比重較低，公司面臨財務 風險的危機亦較低。從其他控制變數與 LEVERAGE 關係來看，公司成立年限(AGE) 越久、公司資產規模(SIZE)越大，因有形資產越多，提出抵押品或擔保品的可能 越大，因此以負債籌資的機會亦越大。另外，股票周轉率(TURN)與資產報酬率 (OIOA)呈現顯著正相關，顯示股票流動性越佳之公司，其資產獲利能力亦較高。
因此，本研究發現，高股票流動性的公司，其擁有較低之負債比與較高之資產 報酬率，企業價值亦較高。而普通最小平方法與兩階段最小平方法下的結果皆 十分相似。