減資相關研究

在探討了減資相關理論與規定後，本節將進一步了解各專家學者對於減資 相關議題的研究，以建立研究實證資料之蒐集與篩選標準。隨著近兩年來，減 資策略頻為企業所採用，許多專家學者亦積極投入與減資相關的研究中，依照 其研究標的與方向，大略區分如下：

一、 減資與股價

最普遍之研究為減資與股價之間的關係。各學者專家透過各式研究方法與 假設條件，以探究減資行為的宣告效果或是其對異常報酬的影響情形，是最為 各學者專家所關注的研究方向。無論是以減資的類型差異為出發，如林寶珍(民 93)於上市公司減資方式與其股價異常報酬關係之研究一文中，透過事件研究 法驗證上市公司減資宣告之效果。其於研究後發現，在庫藏股註銷減資宣告 上，無法強力證明庫藏股購回註銷的減資宣告具有顯著宣示效果；而依公司法 宣告的減資方式，在事件日之前並無顯著異常報酬出現，但在事件日後1 至 4 日，便產生顯著的負向異常報酬。而在標準化累積平均異常報酬上，在事件日

起至事件期結束，標準化累積平均異常報酬亦呈負向走勢。吳桂銀(民 93)乃以

彌補虧損的樣本公司中，異常報酬幅度及減資比率具有顯著的相關性，然在現 票其股價變動的情形做分析，如Netter and Mitchell (1989)探討美國股票市場於 1987 年 10 月 19 日崩盤後，二週內宣告買回自家公司股票的公司其股價變動 的情形，並以二週內有宣告買回自家公司股票的598 家公司為樣本，於研究後 發現，公司於宣告後，股價表現會出現顯著的正向異常報酬。Stephens &

Weisbach (1998)乃以 1981 年至 1990 年間 450 家實施減資的公司為研究對象，

以觀察其股票買回的宣告效果，及執行買回與股價間的關聯性，其於研究結果 中發現，宣告前一日與後一日期間內，樣本公司具有累積的異常報酬。

Ikenberry , Lakonishok and Vermaelen (2000)以加拿大市場九 0 年代間宣告買回

自家股票的1060 家公司為樣本，透過單因子 CAPM 的模型與 Fama and French

國外學者亦有做相關之研究，如Medury, Bowyer, & Srinivasan（1992）利 用四項負債比率為變數，以進行檢測宣告與未宣告庫藏股買回之資本結構調整 的差異，從研究後的實證結果顯示，公司宣告庫藏股買回之負債比率乃比未宣 告庫藏股買回之負債比率低。McNally（1999）同樣研究宣告庫藏股買回政策，

其發現宣告庫藏股買回之股票異常報酬反應乃與負債比率成負相關。

另外，李陸德(民 95)也以晶華酒店的減資實行為研究個案，探討其現金減 資在董事會宣告、股東會宣告、變更登記完成宣告與新股票重新掛牌等四階段 之市場解讀與反應，並檢視該現金減資方案是否達到提升股東價值的目標。而 丘祖增(民 94)則同樣以不同的減資方式為基礎，探討減資行為對於異常報酬的 影響，並驗證兩者減資方式在長期績效的追蹤上，的確存在異常報酬。