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職宣告為樣本，發現有隱含負面訊息(個人因素、無詳細說明原因之辭職)的獨立董事辭 職宣告會使股價呈現較顯著的負向反應。
綜上所述，獨立董事的異常離職可能暗藏著對於公司狀況的某種警訊，市場投資人 或分析師會對此情形產生較負向的反應。
第三節 獨立董事專業背景
根據「公開發行公司獨立董事設置及應遵循事項辦法」第二條第一項第一至第三款 之規定，要求公開發行公司之獨立董事應具備五年以上之工作經驗，以及相關的專業資 格11。當獨立董事具有專業背景與知識時，能讓公司之利害關係人更加信任公司。本文 參考丁秀儀與陳于欣(2010)、朱博湧、林裕淩與王筠傑(2015)之研究，將專業背景分成：
財務專業、法律專業、產業專家、學術專業等四類。
一、財務專業
Abbott, Parker, and Peters(2004)及 Agrawal and Chadha(2005)均發現，當董事會或審 計委員會當中至少有一名具有財務專業能力之董事時，財報重編之可能性較低。Xie, Davidson III, and DaDalt(2003)發現董事會或審計委員會之成員具有財務專業時，公司盈 餘管理之程度較低。Bedard, Chtourou, and Courteau(2004)發現當審計委員會成員具有財 務專業時，可以降低積極性盈餘管理的發生，包含操縱盈餘增加與盈餘減少。國內研究 如邱秀清、李慕萱與劉仲凱(2009)也發現具備財務專業背景之董監事與財報重編為顯著 負相關。林冠醇(2009)發現具有財務或會計專長之獨立董事佔比越高時，越能減少盈餘 管理行為。莊逸文(2017)指出在財報重編前，具備財務專業背景之獨立董事會有明顯異 動。
綜上所述，當公司獨立董事具備財務背景時，可以加強對於公司財務報導之監督，
減少財報重編與盈餘管理之發生。
二、法律專業
Krishnan, Wen, and Zhao(2011)發現當審計委員會成員中具有法律專業之成員時，其 可以補足其他會計專業成員法律專業知識之不足，進而提高財務報導的品質。此外，當 審計委員會同時存在會計與法律專業之成員時，相較於僅具單一類別專家，可以有效提
11 公開發行公司之獨立董事，應取得下列專業資格條件之一，並具備五年以上工作經驗：
一、商務、法務、財務、會計或公司業務所需相關科系之公私立大專院校講師以上。
二、法官、檢察官、律師、會計師或其他與公司業務所需之國家考試及格領有證書之專門職業及技 術人員。
三、具有商務、法務、財務、會計或公司業務所需之工作經驗。
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高財務報導的品質。林孟璇(2014)研究審計委員會之會計、法律專業對於債務條款及債 務信用評等之影響，結果指出成員具備法律專業時，公司債較不會被要求提供擔保、票 面利率較低、債務之信用評等也較好，顯示市場之債權人認為法律專業之成員可以有效 監督公司之財務報導品質，可降低資訊不對稱風險，因此願意降低借款風險溢酬。
綜上所述，當公司獨立董事具備法律專業時，由於其對於訴訟風險較為敏銳，因此 可以及時修正潛在之訴訟風險，並確保財務報導之品質。
三、產業專家
Drobetz et al.(2018)及 Faleye, Hoitash, and Hoitash(2018)均發現，當公司董事會具有 產業專家之董事時能夠提升公司的價值，並且較願意增加研發支出。Wang, Xie, and Zhu(2015)研究發現當審計委員會具有產業知識之獨立董事時，可以顯著降低公司的盈 餘管理，在薪酬委員會具有產業知識之獨立董事可以降低 CEO 的超額薪酬，研究結果 證實擁有產業相關經驗可以提高獨立董事的監督能力。
綜上所述，擁有產業相關經驗的獨立董事較一般獨立董事更了解公司所處環境及所 需資源，能夠提升公司的價值以及對公司的監督效果。
四、學術專業
當獨立董事具有學術專業背景時，因為擁有相關領域的專業知識，能協助公司創造 價值，同時教授通常擁有良好的聲譽及人脈，有助於提升公司的形象。此外，由於我國 政府積極鼓勵「產學合作」，目的在於避免學校教育工作過於理論而與實務脫節，透過 理論與實務之結合，有助於產業界及學術界雙方的資源能夠充分利用，故我國獨立董事 具有教授經歷者之人數眾多。簡妃良(2015)發現當審計委員會中有學者董事時，會有較 高的應計品質。
綜上所述，公司選擇具學術專業背景之獨立董事，通常是希望藉助其聲譽及人脈，
提升公司之形象與曝光度，以及將最新的研究成果應用在實務上，增加其競爭能力。
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第參章 研究假說與研究設計 第一節 研究假說
根據過去文獻發現，當公司處在過去績效不好或預期未來績效不好時，獨立董事為 了保護自己的聲譽以及避免訴訟風險，會選擇提前離職(Asthana and Balsam 2007；
Fahlenbrach,Low and Stulz 2014)。此外，由於獨立董事擁有資訊不對稱的優勢，較投資 人了解公司的經營情況，當獨立董事提前離職時，可能代表著公司內部出現問題，獨立 董事為了明哲保身而選擇走人(林嬋娟、張哲嘉 2009；李淑華、林昆民、蔡彥卿 2010)。
因此獨立董事之辭職可以視為一個警訊，市場會做出相對應的反應。本研究建立假說一 如下：
H1:當獨立董事辭職時，市場會產生負向反應。
由於法律上對於獨立董事的專業性資格具有要求，只有具備相關專業知識的人員才 能夠擔任此職務，先前文獻指出，具有財務背景之董事能夠降低財務報表重編(Abbott, Parker, and Peters 2004；Agrawal and Chadha 2005；邱秀清等 2009)或盈餘管理的程度 (Xie, Davidson III, and DaDalt 2003；Bedard, Chtourou, and Courteau 2004；林冠醇 2009)。
具備法律背景之董事能夠補足會計專業董事的不足，提高財務報表的品質(Krishnan, Wen, and Zhao 2011)，也能夠使公司取得較好的債務條約及債務之信用評等(林孟璇 2015)。具備產業相關知識之董事，能夠提升公司的價值(Drobetz et al.2018；Faleye, Hoitash, and Hoitash 2018)及對於公司政策的監督能力(Wang, Xie, and Zhu 2015)。具備學 術專業之董事，能夠將學術界的專業知識結合實務，創造公司的價值。綜上所述，具備 專業背景之獨立董事有助於提升對公司之監督能力或創造公司之價值，反之，若這些具 有專業背景之獨立董事辭職時，是否代表著公司內部出現問題，或是對於公司前景的不 樂觀。因此，本研究發展假說二如下：
H2：具有專業背景獨立董事辭職時，市場會產生更強的負向反應。
H2-1：具有財務背景獨立董事辭職時，市場會產生更強的負向反應。
H2-2：具有法律背景獨立董事辭職時，市場會產生更強的負向反應。
H2-3：具有產業專家背景獨立董事辭職時，市場會產生更強的負向反應。
H2-4：具有學術背景獨立董事辭職時，市場會產生更強的負向反應。
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第二節 樣本選取與資料來源
本研究之樣本期間，起自2007 年我國正式實施強制設置獨立董事政策開始，終至 2017 年間台灣上市櫃公司所發布之獨立董事辭職宣告，樣本期間共十一年，資料來源 取自公開資訊觀測站之重大訊息，其他財務資訊及獨立董事背景取自台灣經濟新報資料 庫(Taiwan economic journal，簡稱 TEJ)或公司之年報，並刪除於估計期間上市之公司、
三日內有多筆獨立董事辭職以及資料缺漏之資料，最後觀察值為594 筆。樣本篩選過程 如表3-1 所示:
表3 - 1 樣本選取表
項目 合計
原始樣本數 2007 年至 2017 年獨立董事辭職宣告數 749
減： 股價資訊不完整 (54)
事件日屬於暫停交易期間 (25)
同公司同一天有多則獨立董事辭職訊息之公告 (55)
三天內有多筆獨立董事辭職之公告 (6)
股價資料未達最小估計資料數(100 筆) (2)
資料不全 (13)
最後樣本數 594
資料來源：本研究整理
由表3-2 可以看出，有獨立董事辭職宣告之樣本公司的產業類別，以電子工業居多 共有356 筆(佔全樣本 59.93%)，其他非電子業共有 238 筆(佔全樣本 40.07%)，可能與我 國上市櫃公司之產業結構及特性有關係。
表3 - 2 樣本公司產業分類狀況 TSE 編號 產業別 個數 百分比
M1100 水泥工業 2 0.34 M1200 食品工業 5 0.84 M1300 塑膠工業 11 1.85 M1400 紡織纖維 14 2.36 M1500 電機機械 26 4.38 M1600 電器電纜 4 0.67 M1700 化學生技醫 28 4.71 M2000 鋼鐵工業 14 2.36 M2100 橡膠工業 1 0.17
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M2300 電子工業 356 59.93 M2500 建材營造 24 4.04 M2600 航運業 7 1.18 M2700 觀光事業 9 1.52 M2800 金融業 31 5.22 M2900 貿易百貨 8 1.35 M3000 証券 8 1.35 M3200 文化創意業 10 1.68 M9700 油電燃 3 0.51 M9900 其他 33 5.56
合計 594 100
資料來源：本研究整理
第三節 模型設計與變數定義
一、事件研究法
本研究採用事件研究法(Event Study)，以探討獨立董事辭職宣告對於公司股價的影 響。事件研究法起源於1960 年代 Ball and Brown 及 Fama, Fisher, Jensen, and Roll，近代 大量應用於會計及財務領域實證研究上。其主要目的是探討當某一資訊或事件發生時，
是否會引起股價的異常變動。大體而言，目前應用事件研究法的文獻可以分為四大類(沈 中華與李建然，2000)：
1. 市場效率性研究(Market efficiency studies)：主要在評估股票市場是否快速、不偏 地反映某項新資訊。
2. 資訊內涵研究(Information content studies)：即探討資訊有用性的研究，用以評估 股價對某一資訊揭露的反應程度。
3. 解釋異常報酬率研究(Metric explanation studies)：目的在於進一步了解影響異常 報酬率之因素。
4. 方法論之研究(Methodology studies)：探討事件研究法的改進，並多以模擬 (simulation)的方式進行。
上述分類並非互斥的，例如：探討資訊內涵之研究，亦同時可進行解釋異常報酬的 分析。
儘管事件研究法在技術上仍有許多分歧，但其基本邏輯是一致的。一般而言，將依 照下列五個步驟進行：
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1. 事件日之選擇
2. 估計期與事件期之設定 3. 定義及估計異常報酬率 4. 異常報酬率之檢定 5. 分析結果
本節將說明對於事件日之選擇、估計期與事件期之設定與異常報酬率之定義及估 計，詳細之檢定結果及分析，將於後續章節詳述。
1. 事件日之選擇
本研究之事件，即為獨立董事辭職宣告。其事件日之定義，為上市櫃公司在公 開資訊觀測站發布有關獨立董事辭職之重大資訊的日期為基準，以t=0 表示。一般 而言，會將事件日定義為第0 日，事件日前一天定義為-1 日，前兩天定義為-2 日；
本研究之事件，即為獨立董事辭職宣告。其事件日之定義，為上市櫃公司在公 開資訊觀測站發布有關獨立董事辭職之重大資訊的日期為基準，以t=0 表示。一般 而言，會將事件日定義為第0 日，事件日前一天定義為-1 日，前兩天定義為-2 日；