第二章 併購交易的事前分析
第四節 融資安排
Bayer 併購 Monsanto 的總交易額為 656 億美元，Bayer 目前帳上的自由現金 流量不足以支應該筆交易，因此先對Bayer 的融資能量進行評估，得知 Bayer 目 資料來源：Bloomberg Terminal
註1：EBIT=稅前息前利潤
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表3-8 2016 年初 Bayer 現金支付上限 (單位：百萬美元)
流動資產 25,884
-)流動負債 18,451
-)存貨 9,290
-)應收帳款 10,793
閒置現金 -12,650
閒置現金 0
+)自由現金流量 4,248
+)未完全運用之舉債能量 97,977
現金支付上限 102,225
資料來源：Bloomberg Terminal
註1：閒置現金值為負，故計算現金支付上限時，後續以 0 代入
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Abnormal Return, CAR）作為分析方法，累積異常報酬率為正，代表市場對該併 購案持樂觀的態度；累積異常報酬率為負，則代表市場對該併購案持悲觀的態度。‧
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圖4-1 Bayer 和 Monsanto 前 120 日到後 30 日累積超額報酬 資料來源：Investing.com
註1：累積超額報酬以宣告日前 120 日開始累積計算 註2：股價迴歸資料取宣告日前 150 日至前 360 日
圖4-2 Bayer 和 Monsanto 宣告日到完成日累積超額報酬 資料來源：Investing.com
註1：累積超額報酬以宣告日前 120 日開始累積計算
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圖4-3 Bayer 和 Monsanto 完成日到 2020 年 10 月底累積超額報酬 資料來源：Investing.com
註1：累積超額報酬以宣告日前 120 日開始累積計算 註2：股價迴歸資料取宣告日前 150 日至前 360 日
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以及科技農業。Bayer 相對擅長於植被保護，而 Monsanto 則相對擅長於種子，Bayer 與 Monsanto 雙方都各有擅長的領域，唯有整合雙方資源才能進一步提供 綜合性解決方案的顧問服務，此外，Monsanto 所擁有環境數據資料的農業平台，
資料來源：Bayer Incorporated.
Bayer 看上 Monsanto 在種子領域的成就以及所擁有環境數據資料的農業平 台，然而這些皆屬創新研發層面，Bayer 為了保有 Monsanto 的創新研發能力，在 併購後的整合行動著力於高階管理人以及組織異動兩個部分。Bayer 延攬部分 Monsanto 高層進入併購後組織擔任要職，而這些人才過去就是在 Monsanto 掌管 種子領域以及環境數據資料的農業平台；在組織整合方面，則是採行雙總部模式，
以德國作為作物科學總部，同時主要負責植被保護產品，而美國則是種子總部，
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種種的整併做法，與預期綜效相符，預期綜效來自成長與利潤，而利潤是主 要的綜效來源，Monsanto 的產品及研發能力是利潤的實現來源，因此 Bayer 延攬 Monsanto 人才並成立雙總部，希望能保留其核心能力；將整合重心放在北美洲 及拉丁美洲則是希望達成業務的成長。
圖4-4 Bayer 併購 Monsanto 管理階層異動 資料來源：Bayer Incorporated.
圖4-5 Bayer 併購 Monsanto 組織整合 資料來源：Bayer Incorporated.
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Monsanto 企業本身價值，此外， Bayer 與 Monsanto 在策略上具有互補性的綜效，業務地理範圍互補，能有效擴大銷售範圍；產品互補，不僅能達成搭配銷售，同
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全球環境保護意識高漲，Monsanto 的產品及做法一直有所爭議，不被市場 所認同，在2017 年 4 月 18 日遭到象徵性法庭判決 Monsanto 對環境有負面影響，
市場反應一度認為併購案會破局；在併購完成後，Monsanto 代表性產品 Roundup 草甘膦除草劑也首次敗訴遭到求償，建議應加入或有支付的相關條款，來避免這 些社會及法律風險。
Monsanto 的創新能力是 Bayer 希望保留下來的，Bayer 延攬部分高階管理人、
建立雙總部，再加上過去豐富的併購經驗，可以預期在未來整合上應該是順利的，
除了在國家、公司文化上的差異需要耗費較多精力，Bayer 也設立專責機構來處 理，可以預期對於綜效為正面影響。
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第二節 研究限制
本研究使用產業研究報告、產業新聞報導、主被併方歷年財務報表、併購 公開說明書…等相關公開資訊，雖力求完整，惟受限於地緣關係及社會關係，
無法透過實際訪談來取得初級資料，可能與實際內部評估有所落差，如時間、
人力、物力皆能充分的情形之下，應對併購案的不同關係人進行訪談，了解各 方觀點，如此對研究結果將更具有參考價值。
Bayer 事業版圖跨足多項領域，從完成日至今尚有零星的併購案，初步研 究後認為與本案無相關性，但對累積超額報酬有一定程度影響，在評析市場反 應時可能並非呈現對於本併購案的單一反應。
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