發行前的融資活動對信評等級不同公司所發行之特別股的影響

在這一節裡，我們依照特別股發行公司 S&P 信用評等等級，將樣本分成投資級公 司(信用評等 BBB(含)以上)和投機級公司兩個子樣本，並針對發行前一年內的融資活 動來進行分析比較。

1. 發行特別股前一年內的融資活動對投資級公司所發行的特別股的影響

首先，我們選取樣本中發行公司的 S&P 信用評等為 BBB(含)以上的 633 筆特別股 發行資料為一子樣本，並探討此子樣本中發行前的融資活動對特別股的發行成本和長 期績效的影響。比較結果列於表十二。

在本研究所使用的所有子樣本中，和完整樣本的結果最接近的就是表十二中使用 的投資級公司子樣本。我們可以看到前一年內有發行債券的公司，其發行成本比前一 年內沒有發行債券的公司顯著高出 0.47%(t=5.28)，其發行後二年和三年的異常報酬分 別顯著高出 0.06(t=1.83)和 0.08(t=2.02)；且前一年內有發行債券的公司在發行特別股 的二到三年後都有正向的異常報酬。

如果單看前一年內進行外部融資活動的｢有無｣，由表十二中我們可以發現前一年 內有進行外部融資的公司雖然發行成本顯著較前一年內有進行外部融資的公司低了 0.33%(t=4.04)，但其發行後一到三年的異常報酬也都顯著較低，差額分別為

-0.04(t=2.55)、-0.07(t=2,75)、-0.11(t=2.93)；而且這類在前一年內沒有進行外部融資的 公司在發行特別股後三年內都會面對負的異常報酬。

表十二的結果和完整樣本下計算出的表五結果十分類似，我們可以由表十二發現 前一年內有發行債券的公司在發行特別股時會有較高的發行成本和較佳的發行後長期 績效；前一年內沒有進行外部融資的公司則是剛好相反，會有較低的特別股發行成本 和較差的發行後長期績效。

表十二 前一年內的融資活動對投資級公司所發行的特別股之發行成本和長期績效的影響

2. 發行特別股前一年內的融資活動對投機級公司所發行的特別股的影響

在本節的最後，我們利用發行公司為信用評等為投機級的 178 筆特別股發行資料 所形成的子樣本，就發行前的融資活動對發行成本和發行後的長期績效進行比較分 析。其結果列於表十三。

相較於呈現出和完整樣本類似結果的投資級公司子樣本，使用投機級公司子樣本 計算而得的表十三則有著和先前不同的結果。表十三的結果顯示不論是前一年內發行 特別股、普通股或債券的有無，還是只看前一年內進行外部融資活動的有無，都沒有 發現其對特別股的發行成本和發行後長期績效有顯著的影響，顯示不論前一年融資活 動的有無和種類，對投機級公司所發行的特別股影響都十分有限。

在這一節的實證結果中，我們可以發現除了特別股的種類之外，信用評等等級也 是探討發行前融資活動對特別股的影響程度的重要因素，雖然投資級公司和投機級公 司所發行的特別股只有在發行成本上有顯著的差異；但投資級的公司若在發行特別股 前一年內有進行外部融資，則平均而言會有顯著較佳的績效表現，尤其是當前一年內 發行債券進行融資時，效果會比使用其他融資工具來的大。

綜合本章的實證結果，我們可以發現發行前的融資活動對特別股的發行成本和發 行後長期績效是會有一定程度的影響的，且其影響的幅度和方向會隨特別股的種類不 同和發行公司的信用評等不同而有所改變。整體而言，在發行特別股前一年內有進行 外部融資(特別是使用債券)的公司，雖然可能會有較高的發行成本，但其平均的長期 績效也會較佳；而在前一年內沒有進行外部融資的公司則往往會有較低的發行成本和 較差的發行後長期績效。

表十三 前一年內的融資活動對投機級公司所發行的特別股之發行成本和長期績效的影響