由資訊不對稱理論探討私募宣告效果，Hertzel and Smith（1993）認為當 經理人認為公司價值遭到低估時，經理人會傾向以私募進行籌資，因為經理人可 以透過私募取得獲利的機會。除了經理人、股東等內部人士常參與公司私募外，
金融機構、法人也是主要參與私募的對象，他們通常會在審慎評估後，認為該公 司具有潛在的投資機會，才參與公司私募。所以當公司宣布進行私募所透露的訊 息是，該公司之價值遭到低估或具有潛在的投資機會，因此，當公司宣告進行私 募時，應具有正向的宣告效果。由代理理論與股權結構的改變探討宣告效果，
Wruck（1989）認為當股東參加私募後，由於持有該公司的股票增加，所以會增 加股東建議、監督公司的誘因，對公司經營具有正面的幫助。因此，根據資訊不 對稱理論與代理理論，本研究建立假說如下：
H1：我國私募宣告效果為正向的。
Hertrzel et al.（2002）和 Marciukaityte, Szewczyk, and Varma（2005）
的研究均指出，投資人對於公司的營運往往過於樂觀，過度相信公司對於未來營 運的規劃，以及公司的經營或研發能力，且投資人可能將少數公司的成功經驗投 射在他們所投資的公司，因此相信參加私募後能夠獲利。另外，從美國和新加坡 私募股權公司之長期股價表現亦均呈現顯著的負向關係，所以本研究建立假說如 下：
H2：我國私募股權之長期股價表現為負向的。
Lee and Kocher（2001）的研究發現私募股權公司，相對於公開發行公司具 有規模較小的特性。Brooks and Graham（2005）研究發現規模較小的私募股權 公司相較於規模較大的私募股權公司，在宣告期間的異常報酬較高，他們以三個 理由解釋這個現象：1.因為投資人認為加強流動性的需求將更大，表示有較低超 額現金流量問題的可能。2.投資人認為宣告前越高的資訊不對稱程度是由於，越 高的正向不對稱訊息在宣告時被釋出。3.投資人認為小公司有較多有價值的成長 機會可能被實現。此外，規模較小的公司由於知名度較低，所以在公開發行新股 時，投資人的投資意願較低，但私募股權能直接向私募對象說明未來的成長機 會，應募人能直接和公司接觸，較能說服投資人參與私募，因此本研究建立以下 假說：
H3a：私募股權公司規模較小，正向的宣告效果較大。
H3b：私募股權公司規模較小，長期股價報酬較高。
投資人參與私募股權公司之私募，是希望公司在私募後獲得資金挹注，改 善營運狀況，進而反映在股價上使投資人獲利，因此有較高成長機會的公司，應 較能獲得投資人的青睞。Chen et al.（2002）發現低淨值股價比的私募股權公 司比高淨值股價比的公司股價表現較佳，而淨值股價比即為成長機會的代理變 數，因此本研究建立以下假設：
H4a：淨值股價比越低的公司，正向的宣告效果較大。
H4b：淨值股價比越低的公司，長期股價報酬較高。
Wruck（1989）認為私募後因為股權結構的改變，參與私募的股東可能因擁
有該企業之股權，或者是舊股東在私募後提高在該企業的股權，而對企業更具有 監督的誘因。因為企業內部人士能獲得的公司資訊遠高於外部投資人，如果內部 人士願意參與該企業之私募股權，可能的理由有二，一是顯示內部人士對於該企 業未來的營運，必定具有相當程度之信心，相信企業在私募後能有助於公司的營 運。二是該私募股價的訂定明顯偏低，而理性的內部人士當然不願意放棄潛在的 獲利機會，所以內部人士願意參與私募。反之，如果內部人士對於企業未來的營 運不具信心，或者是私募價格明顯偏高，那內部人士必不願意參與該企業之私 募。因此，內部人士參與私募股權的比例越高，表示內部人士越看好企業未來的 營運表現。Krishnamurthy et al.（2005）研究發現，相關人士參與的私募之宣 告效果顯著高於非相關人士參與的私募，他們認為這表示市場視有相關人士參與 私募，是一種有較高公司價值的訊息。所以本研究提出以下之假說：
H5a：內部人士參與私募程度越高，正向的宣告效果越大。
H5b：內部人士參與私募程度越高，長期股價報酬越高。
Admati and Pfleiderer（1994）發現內部投資者，例如創投公司，能減少 部分財務合約的代理問題，若缺少這些內部投資者，公司不可能完全揭露內部訊 息，那過度投資將可能發生，所以內部投資者有減少資訊不對稱的效果。除了和 公司相關程度較高的內部人士外，法人機構亦常參與公司私募，且其投資金額常 常遠高於內部人士或一般投資人。法人機構有別於內部人士和公司具有密切的關 係，相對於一般投資人又更具有分析、判斷企業私募股權之目的，所以法人機構 參與企業之私募股權之訊息，透露出其相信企業在私募後能對企業營運有所幫 助，因此本研究推論：
H6a：法人機構參與私募程度越高，正向的宣告效果越大。
H6b：法人機構參與私募程度越高，長期股價報酬越高。
Teoh, Welch, and Wong（1998）研究首次公開發行公司與現金增資公 司，都發現其在籌資前後具有盈餘管理行為。公司以公開發行向不特定投資人籌 資，一般投資人僅能透過財務報表瞭解該公司之營運，經理人利用裁決性應計項 目（discretionary accounting accruals）進行盈餘管理，能在籌資當年度具 有較佳之財務表現，以吸引投資人購買股票。
Chen et al.（2002）以新加坡私募股權公司為樣本，研究私募股權公司在 私募前後是否具有顯著之盈餘管理行為，但並未發現具有顯著盈餘管理現象。本 研究認為，由於首次公開發行公司與現金增資公司的籌資主要對象是一般投資 人，對公司的瞭解程度有限，所以公司在籌資時，會盡量呈現出最好的財務報表，
以吸引投資人的目光、增加其投資的意願。但私募股權公司之籌資對象是特定人 士，不像公開發行難以掌控可能之投資人，且人數不超過 35 人，所以私募股權 公司可直接對應募人進行說明，不需特地進行盈餘管理以吸引特定投資人，所以 本研究推論：
H7：我國私募股權公司私募前後未有顯著盈餘管理行為。