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第四節 研究假說建立
本研究分為三大部分。第一部分，由發行可轉換公司債動機及特徵有關之理 論和實證研究為出發點，如 Green（1984）提出的風險移轉假說認為可轉換公司 債能降低管理者與債權人的代理問題，因此當具高投資機會及高營運風險時，管 理者會傾向以可轉換公司債融資。Stein（1992）提出的後門權益融資假說認為透 過發行可轉換公司債能降低發行權益證券的逆選擇成本，並認為具高成長機會、
高槓桿等特性的企業通常有較高的資訊不對稱問題。以及 Mayers（1998）認為 可轉換公司債能搭配投資支出現金流量、抑制過度投資問題，是對具成長機會企 業之良好融資工具，進而提出連續融資假說。
在上述的理論、實證後，Lee and Figlewicz（1999）、陳君達（2008）等研 究，亦部分證實風險移轉假說、後門權益融資假說、代理問題等理論，同時發現 具高成長機會、負債程度高等特性的企業傾向發行可轉債，而研究裁量性應計數 在企業發行可轉換公司債前後變化及其影響的文獻中，如溫庭琪(2007)、林士韡 (2009)等研究發現裁量性應計數絕對值會在發行前上升，並在發行後反轉向下。
管理者似乎藉此美化財務數字，促使融資活動順利進行。總結上述，可理解到資 訊不對稱程度在企業採取可轉換公司債融資時所扮演的重要角色，本文作者好奇 發行公司與類似公司間的狀況差異，不同於以往探討不同融資方式間的資訊不對 稱程度。參考過往文獻後，本研究建立以下第一個假說。
假說一：資訊不對稱越大的企業，則與類似公司相比將會越傾向發行可轉換 公司債。
不同於理論所說的，企業發行可轉換公司債能帶來益處，促使公司營運績效 及價值提升，在 Lee and Loughran（1998）、McLoughlin（1998）等國外研究中，
均發現企業發行可轉換公司債後，營運績效和股價會顯著惡化，而余曉亭（1999）、
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陳世穎（2008）等研究臺灣市場的文獻中，其結果亦與國外文獻一致。顯見普遍 來說，企業在發行後的股價與營運績效表現皆會惡化。在了解各文獻的研究期間 後，可發現在較早期的陳俐君（2002），其研究期間為 1995 年至 1999 年，而較 近期的為溫庭琪（2007）、陳世穎（2008）、曾偉淳(2009)、其研究其間分別為 1994 年至 2003 年、1996 年至 2003 年、1997 年至 2008 年，而研究期間最近期的則是 周舒屏（2013）的 2002 年至 2011 年。從此可了解到以往的研究期間較早，且未 有文獻針對近十年的發行公司營運績效做探究，因此本文好奇於近十年間的變化
，而將研究期間鎖定於此。雖期間不同，但根據過往對於發行後營運績效變化的 研究結果，因此在本研究的第二部分，建立以下第二個假說。
假說二：企業發行可轉換公司債後，營運績效會顯著惡化。
最後的第三部分，是從過往發行可轉換公司債後的營運績效文獻為基礎，如 陳俐君（2002）、曾偉淳(2009)等研究，了解到影響發行後績效的原因與擇時、
公司治理、盈餘管理、財務彈性變化、發行數量等因素相關，而擇時、盈餘管理 等現象，亦表示企業管理者與投資人間有資訊不對稱的狀況存在，但未有人以資 訊不對稱的角度，探討發行後營運績效的變化。因此，此部分研究重點為資訊不 對稱因素對於企業在發行後營運績效的影響，並建立以下第三及第四個假說。
假說三：資訊不對稱越高的企業，發行可轉換公司債後的營運績效惡化程度 將會越嚴重。
假說四：若發行可轉換公司債時的資訊不對稱程度較發行前下降越多之企業 ，發行後的營運績效惡化程度將越輕微。
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第參章 研究設計
本章共分五節，分別依序說明本次的研究流程、研究樣本與資料來源、研究 變數選擇與定義、研究假說和最後的研究方法。
第一節 研究流程
本次實證研究流程，依據探討的主題，可分為三大部分。第一部分為分析企 業的資訊不對稱程度與發行可轉換公司債的關係。資訊不對稱指標是由五項普遍 被用來衡量資訊不對稱程度的變數所組成，在搭配盈餘品質、企業特徵等控制變 數後，以羅吉斯迴歸進行分析，欲了解發行可轉換公司債的企業，其資訊不對稱 程度是否與配對公司有所不同。
第二部分為探討企業發行可轉換公司債後的營運績效變化。營運績效採用資 產報酬率（ROA）和營業淨利率（OPM）兩項指標做衡量。首先檢視發行公司 在發行前後的營運績效變化，再檢視未發行公司營運績效變化，最後將兩者的變 化差異以 Wilcoxon 符號等級檢定法（Wilcoxon signed-rank test）做分析。
第三部分將研究焦點放在發行可轉換公司債的企業，先了解其發行後的營運 績效變化是否會因資訊不對稱程度不同而有所差異，再分析發行可轉換公司債的 企業，其發行後的營運績效變化與資訊不對稱程度的關連性。首先依發行公司的 資訊不對稱程度變化分成五組，再將資訊不對稱程度下降最高多組別和最低組別 的營運績效變化以 Wilcoxon 符號等級和檢定法（Wilcoxon rank-sum test）檢測其 差異，然後以多元迴歸的方式，將營運績效變化做為被解釋變數，資訊不對稱程 度及其變化做為解釋變數，發行特徵、企業財務狀況等做為控制變數進行分析，
最後再針對變項進行檢定分析以輔助判斷研究結論。