第一章 緒論
第一節 研究動機
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第一章 緒論
第一節 研究動機
目前台灣的保險業可分為人壽保險與產物保險兩大類，依據保險事業發展中 心資料顯示，自 2013 年 12 月底止，本國人壽保險公司共計有 28 家總行及 7 家 外國人壽保險業分公司。根據瑞士再保險 2012 年全球保險報告，已將台灣保險 市場與北美、西歐及日本等市場，並列為「先進保險市場」；台灣保險市場排全 球第 11 大、壽險市場排全球第 9 大，每人每年平均保費支出（保險密度）達 3760 美元、新台幣 11.28 萬，台灣保險滲透度（保費收入對 GDP 比率）達 18.9%，是 全球第一。
至 2013 年止台灣產、壽險管理資產加總，達 16.5 兆台幣，而從表 1.台灣五
大銀行平均存款利率一年期 1.36%1，金融環境長期處於低利率狀態，因此台灣保
險業資金該如何運用成為一重要課題。而在可投資項目中，以報酬率為考量之下 股票雖可有較好報酬，但其相對應之風險也較高，為符合金融管理委員會對於壽 險業 RBC 之要求，必須分散投資標的;另一方面，從壽險業負債之性質，對於長 期負債而言，握有長期穩定收益的債券，能達到資產與負債之存續期間配對。進 而分析壽險業所有可投資項目，從 2010~2013 年壽險業資金運用表2中，有價證 券及國外投資兩項佔最大比重，有價證券中政府債券項目及國庫券所佔比率約為
20%，而國外投資項目3約為 40%，而其中國外投資大部分為美國公債及公司債，
1日期：103 年 6 月 5 日，五大銀行為台灣銀行、合作金庫銀行、第一銀行、華南銀行及台灣 土地銀行。存款利率為一般定期存款固定利率。
2 來源：財團法人保險事業發展中心
3 依據保險業辦理國外投資管理辦法第三條，包含項目有外匯存款、國外有價證券、經中央銀行
許可辦理以各該保險業所簽發外幣收付之人身保險單為質之外幣放款、衍生性金融商品、國外不 動產、設立或投資國外保險公司、保險代理人公司、保險經紀人公司或其他經主管機關核准之保 險相關事業、經行政院核定為配合政府經濟發展政策之經建計畫重大投資案、其他經主管機關核 准之資金運用項目。
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因此國內外債券之投資為壽險業重要標的。
表1. 台灣五大銀行平均存款利率4（單位：年息百分比率）
一個月期 三個月期 六個月期 九個月期 一年期 二年期 三年期 0.88 0.94 1.12 1.23 1.36 1.39 1.41
銀行存款4.82，公債及國庫券 16.78，金融債券、存單、匯票與本票 5.27，股票 7.41，公司債 4.39，基金及受益憑證 1.70，證劵化商品及其他 0.64，投資用不動產 4.78，自用不動產 0.79，
壽險貸款4.07，放款 5.57，國外投資 43.45，專案運用及公共投資 0.12，投資保險相關事業 0.05，
從事衍生性商品交易0.06，其他經核准之資金運用 0.11
圖1. 2013 年壽險業資金運用百分比例
前段所述台灣低利率的環境，打壓保險業者的生存空間，又因壽險公司是以 保費收入與投資的利差為收益，低利率的環境使得壽險業者面臨嚴重的「利差損」，
加上 2008 年金融風暴的衝擊，壽險業投資收益惡化，投資報酬率低於長期保單
4 同註 1 4.82
16.78
5.27 7.41 4.39 1.70 0.64 4.78 0.79 4.07 5.57
43.45
0.12 0.05 0.06 0.11 0.00
5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00
2013年壽險業資金運用百分比例
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兆比較，台灣公債市場平均月交易量為美國公債平均日交易量 0.19%，公司債平
表4. 台灣 2013 年 12 月國內各項債券營業處所月交易量統計5
幣別 國內政府債券(元) 國內金融債券(元) 國內公司債券(元)
人民幣 0 0 0
日 元 0 0 0
新台幣 1,603,228,704,025 250,045,794,770 1,439,668,013,411
美 金 0 0 0
均月交易量為新台幣 2 千億及金融債新台幣 1.3 兆，合計為新台幣 3 兆，與表 6.
美國公開發行公司債平均日交易量新台幣 139 兆比較，台灣公司債平均月交易量 為美國公司債平均日交易量 2.16%，可以發現台灣市場交易相較於美國債券市場 並不活絡，而考量台灣債券之流動性，無法利用交易方式達到預定之報酬率。
表5. 美國公債、公司債統計資料6(單位：十億美元)
年度 美國公債 美國公司債
平均日交易量 投資等級 最高殖利率 平均日交易量 2008 1,036.10 8.4 4.2 12.6 2009 817.8 12.1 5.3 17.4 2010 893.7 11.3 5.3 16.7 2011 853.5 11.5 5.9 17.4 2012 843.1 11.9 6.3 18.2 2013 821.1 12.7 5.7 18.4
三、發行量不足
表 7.統計台灣每年發行量政府公債為六千億元，而公司債、金融債合計每年
5 來源：證券櫃檯買賣中心
6 同註 5
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發行量如表 8.所統計在五千～六千億元間，發行量明顯不足以支撐壽險業龐大資 金，根據保險法規定壽險業持有有價證券量不得超過保險業可運用資金 35%，
而目前保險業資金約為 14.7 兆。若以此計算，台灣債券市場應有 5.145 兆的容量。
表6. 台灣公債發行額與未償還餘額統計7 (單位：新台幣億元)
年度 當期發行額 累計發行額 未償還餘額8 2008 4,100.00 57,866.21 36,097.31 2009 4,700.00 62,566.21 38,295.80 2010 6,100.00 68,666.21 41,875.91 2011 6,200.00 74,866.21 45,095.78 2012 6,650.00 81,516.21 47,763.40 2013 6,418.57 87,934.78 50,681.88
表7. 台灣公司債與金融債券發行額與未償還餘額統計(單位：新台幣億元)9
合計 公司債 金融債券
年度 發行額 餘額 發行額 餘額 發行額 餘額 2008 448,444 2,032,945 287,275 1,139,014 161,169 896,031 2009 302,547 1,949,389 203,880 1,136,939 98,667 812,450 2010 488,195 2,017,981 329,721 1,202,204 158,474 815,777 2011 591,201 2,251,458 396,617 1,351,033 194,584 900,425 2012 662,852 2,641,638 482,478 1,619,523 180,374 1,022,115 2013 576,265 2,895,120 466,001 1,865,333 110,264 1,029,787
而更嚴重的是，在所有公債中保險業也如表 9.統計，持有總發行量的 26%，使得
7 中央銀行全球資訊網統計資料
8 年底之金額
9 中華民國統計資訊網
http://ebas1.ebas.gov.tw/pxweb/Dialog/..%5CDialog%5Cvarval.asp?ma=FM2803A1M&ti=%B6
%C5%A8%E9%A5%AB%B3%F5%B2%CE%ADp-‐%B0%EA%A4%BA%A4%BD%A5q%B6%C5
%A4%CE%AA%F7%BF%C4%B6%C5%A8%E9%A4%A7%B5o%A6%E6%A1B%C0v%C1%D9%
A4%CE%BEl%C3B-‐%A4%EB&path=../PXfile/FinancialStatistics/&lang=9&strList=L
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握有大量資金之壽險業，在台灣之投資環境，無法利用債券項目達到預定利率所 要求之報酬率，而台灣房地產市場以及股票市場，除了風險較高外，對於投資法 規之限制也較嚴格，且較難達到固定收益之目標，因而找尋其他可能之投資標的 或市場。
表8. 台灣公債持有對象分析百分比統計 10
年月底 銀行業 證券業 信託業及
票券業
保險業 非中央公 債交易商 2008 42.56 2.61 5.55 19.59 29.69 2009 42.87 0.8 4.58 18.69 33.06 2010 43.86 0.96 3.63 26.28 25.27 2011 43.88 1.35 3.4 27.22 24.15 2012 46.31 1.26 2.7 26.16 23.57 2013 47.41 0.70 2.29 25.81 23.79
上述主要三項問題導致台灣債券市場無法提供足夠固定收益，因此保險業 向外尋求解套方法，而全球最活絡的債券市場—美國，公開發行公司債平均殖利 率 5%、平均日交易量約為 170 億美元，每年平均發行量約有 1 兆美元，公債平 均日交易量約有 8 千億美元，每年平均發行量也約有 6~7 兆美元，因此研究透過 美國債券市場交易，而獲得穩定的固定收益。
由於國華人壽事件，引起保險人及被保險人更重視公司是否能夠長期穩健經 營，而國內會計制度與國際接軌也引發保險業資產負債管理相關的問題，在市價 評價上，IFRS 是以市場價格為基礎，利率波動會造成損益與淨值波動; 在資產配 置上，保險業面對許多法規的限制; 資產與負債的存續期間不能對稱，國人的保
10 中央銀行全球資訊網-‐中央公債持有對象分析表
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單期間長，所以保險公司負債存續期長，會使保險公司無法落實資產配置策略;
利差問題，過去發行保單預定利率高造成損失的壓力，另外 IFRS 實施後，增提 責任準備金的壓力增加。因此除了投資獲利外也必須注意負債面之管理，而負債 也影響到可運用之資金，面對不同的資產風險與滿足監理機關之要求，如何做好 資產負債管理儼然成為壽險業者最為重視的議題，因此本研究除了討論多期最適 投資組合，也考慮負債項目下之多期策略性資產配置。