儲來儲存大量的台灣加權指數與選擇權各序列的日報 價資料及時間價值，以市場實際交易資料來點出現存定價模型所無法突破之問 題，並 sitive Expectation, PE)的概念來解釋選擇權投資人對於 後市
3.1
下述為選擇權時間價值的計算演算法：
switch(op_type) {
op_type: 選擇權類別{買權 call, 賣權 put}
C: 買權權利金報價
TV：選擇權時間價值
時間價值計算需要 資料表，才能取得其
現貨價格、履約價格、到期日、買權賣權型態等資訊；且選擇權的上下檔次太多，
本研究只需取得價平、價內一 價 檔的 價內或價外的則不
計，因此若是在模型運作期間作即時運算的話，必然會耗費許多無謂的時間再做 重複的事，所以在處理完選擇權時間價值的計算、剔除遠月的選擇權資料後，將 所需要的近月選擇權存入單一的資料倉儲以便觀察。
P: 賣權權利金報價 S: 標的物目前價格 K: 選擇權履約價格
由於選擇權的 參照到資料庫中的數個
檔、 外一 時間價值，深度
3.2
因此，在標的物台灣加權股價指數的波動並未服從對數常態分配的情況下，
S Model 公式中的 N(d1)與 N(d2)常態分配累積機率函數計算便不能使用，而所 倒推
B
求出的隱含波動率也就沒有意義了，因此本研究並不採用隱含波動率作為預 測台指選擇權波動的參考對象。
3.3
組成，是由它的內含價值與時間價值所構成。內含價值就是選 擇權履約之後所可以取得的獲利，其值是由選擇權的履約價相對於標的物的價格
圖 3-2 選擇權時間價值變化圖(相對於標的物價格)
時間價值根本意義的檢視
選擇權的價格
所產生的差價。對於買權而言，內含價值 = max( 標的物價格 – 履約價 , 0)；
對於賣權而言，內含價值 = max( 履約價–標的物價格 , 0)；而時間價值，即 為(選擇權市價 – 內含價值)。
根據諸多講述衍生性金融商品的教科書所記載，時間價值是一個隨時間的流 逝而遞減的線性函數，距離到期日越近其遞減速度將會提高，直到到期日當天會 遞減至零為止。
圖 3-3 選擇權時間價值變化圖(相對於到期日)
然而，依照本研究利用收集到的資料所繪製的價內外選擇權時間價值的分 佈情形，與上述理論不符，如圖 3-4 所示：
從上圖 3-4 中可以看出，選擇權的時間價值並非如教科書中所闡述，應該 在到期日當天遞減至零，反倒是距離到期日尚有 29 天時、在買權的價內 3 檔處 就已經提前出現了-5.5 的時間價值；然而在下面的圖 3-5 中又可以發現，當天 加權指數上漲了 203 點，而買權與賣權的時間價值又向上揚升了，其中又以買權 最為明顯。由此可知時間價值的變化並不是一個相對於時間的線性遞減過程，而 是會隨著標的物行情走勢作相對應的起伏波動。
圖 3-4 台灣加權股價指數選擇權時間價值分配圖(2002-10-22)
圖 3-5 台灣加權股價指數選擇權時間價值分配圖(2002-10-23)
因此，本研究認為需要對時間價值的真正意涵重新下一個註腳：它應該是隨 著行情走勢的變化、反應出投資人對於該檔選擇權被履約的可能性與期望，因而 願意多付出的超額價值，同時在價平附近應該會呈現出最高的時間價值，原因是 以常態分配來看，未來指數在目前價平附近遊走的機率最大 使得被履約的可能 性為最高，此後則由價平處往左右兩側逐漸下降。
，
3.4
此，本研究提出正向期望值(Positive Expectation, PE)的想法，用來反映 出投
當 PE 正值越大，表示投資人有越強的期望認為未來行情會往正向走勢移
看漲的，而買進賣權的投資人是看跌的。這兩類投資人的看法分歧是可理解 投資人心裡自然是偏向看漲的，只是漲多漲少的差別而 已；若是真的看跌的話，應該改買進賣權才對，因此該看法隱含著市場上有死多 頭(持續看漲)與死空頭(持續看跌)的意味存在。但如果這兩類投資人的看法一致 時，表示市場將可能出現較為確定的漲跌方向；如果同時出現很高的 PE 絕對值，
則可能發生遠大於日常波動的幅度。
PE值來做比較，以取得Δ PE值。
ΔPE = 當日的PE - 前一日的PE
理論上ΔPE為正，即顯示期望趨於正向，正越多則趨向正向的力量越大，反 之則表示看法趨於負向。若將ΔPE取絕對值，令其為ABS(ΔPE)，則由該值的大小
可能
如果ABS(ΔPE)到達某個門檻值之後，則標的物的價格產生大幅波動的機率 是否可到達一個穩定的高可信度，這也是本論文的研究重心之一。
動；負值越大，表示有越強的期望認為會往負向走勢移動。
以圖 3-4 的資料為例，當天的 Call PE 即為 92 – 80.5 = 11.5，Put PE 為 108 – 84.5 = 23.5。由於 Call PE 與 Put PE 皆為正數，顯示買進買權的投資人 是
的，因為會購買買權的
在得到當日報價的PE值之後，可以將其與前一日的
可看出加速上漲或下跌的力道，隱含著未來數日內標的物價格波動率大幅提高的
。