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以前的公司債發行資料，則是從證券期貨局每年出版的【證券曁期貨市場統計要 覽】光碟及紙本取得。從台灣新報 (TEJ) 資料庫下載公債十年殖利率、公司債十 年殖利率、三十天商業本票利率、各產業的本益比及市值帳面淨值比，將十年公 債殖利率減去三十天商業本票利率即得長短期利率差，將公債十年殖利率減去公 司債十年投資等級的殖利率就得到了信用價差，但是電子科技產業的本益比及市 值帳面淨值比只從 2007 年 7 月開始，因此缺少的本益比及市值帳面淨值比是由 台灣證券交易所的官方網站取得。景氣循環指標則是由經建會的官方網站下載。
第二節 研究方法
我們參考了文獻上的迴歸實證模型 Barry (2008)，將全部的樣本點的月發債 量，對公司債十年殖利率、長短期利率差、信用價差、市價淨值帳面比、本益比 及景氣循環指標跑普通最小帄方法迴歸。
然而本文有別於 Barry (2008) 及 Doukas & Bilei (2011)，另加入了兩個設定，
就是產業類別及還債年限。我們捨棄大盤的本益比和市價淨值帳面比，依照產業 類別，採用產業類別的本益比和市價淨值帳面比，六個產業類別為塑膠石化類、
電機機電類、營造建材類、交通航運類、科技電子類、以及食品紡織類，跑迴歸 式，觀察不同產業裡面的市場擇時的情形是否相同。
(1)
Mdi： 月發債量（以 2006 年為基期的 CPI，調整月發債量之金額）CLR： 公司債十年殖利率 TS： 長短期利率差 RS： 信用價差
M/B： 市價淨值帳面比 P/E： 本益比
BC： 景氣循環指標
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對發債公司來說，還款年限長，所負擔的成本較小，也較為省事。但對投資 人來說，存續期間較長，所暴露的風險較大，如：信用風險即若債券發行公司債 信不良，可能無法償還本金或利息。流動性風險，交易市場是否活絡順暢。利率 風險，率的波動為影響債券價格變動的主因。民國 79 年至民國 88 年，公司債還 債年限以三年及五年為主，當時若發行過長的債券，無法獲得市場的青睞，恐怕 賣不出去，而民國 89 年至民國 99 年則以五年、七年及十年為主，還債年限變 長，顯示投資人對債市的信心增加。依還款年限不分產業分三群，跑三條迴歸式，
將下表各到期年限的債券分做五年、七年及十年三群，所以我們依照還債年限的 長度，依據數目的多寡分成三群，第一群為五年，占十年間內的發債次數比例是 32.5 %，第二群是七年，占十年期間中的發債次數比例為 23.5 %，第三群是十年 的公司債券，占十年間的發債次數比例 33.3 %，這三群分別跑迴歸式，這三條迴 歸式中的本益比和市價淨值帳面比是用大盤的益比和市價淨值帳面比。最後，同 時考慮產業類別及還債年限，同時觀察產業的影響力及還款年限的影響力。
我們知道長短期利率差是，公債十年殖利率減去九十天商業本票利率，因為 公債十年殖利率跟公司債十年殖利率之間的相關性，長短期利率差跟公司債十年 殖利率之間的相關性可能也會很高。另一方面，信用價差則是公債十年殖利率與 公司債十年殖利率之間的差，所以也可以假定信用價差跟公司債十年殖利率會有 相當大的相關性，當公債十年殖利率和長短期利率差及信用價差在同一條迴歸式 中，就很有可能會有共線性問題產生，當變數之間有太高的相關性時，在迴歸中 就會出現線共線性問題，造成估計值不穩定、迴歸係數正負號改變、變異數異常 膨脹等不合理的現象，可能會因此錯估市場擇時效果或是這個效果的大小。以統 計的相關係數來看，相關系數在 0 到 0.3 之間，稱為低度相關，0.3 到 0.7 之間稱 為中度相關，0.7 到 1 則稱為高度相關，我們希望變數之間的相關係數可以在 0.7 以下。
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在式 (2) 中，RS 為信用價差，CLR 為公司債十年殖利率，欲求兩者的共變異數，
(2)
LR 為公債十年殖利率，信用價差是公債十年殖利率與公司債十年殖利率的差，
(3)
因此，可以將式 (3 )代入式 (4) 得，
(4)
同理可知，長短期利率差是 TS，長短期利率差是公債十年殖利率減去九十天商 業本票利率，SR 為九十天商業本票利率，是短期利率。
(5)
(6)
從上述的列式，我們有合理的推論懷疑公債十年殖利率、長短期利率差及信 用價差在同一條迴歸式中，可能有共線性問題。解決方法是根據 Famma and French (1993) 的作法，Famma and French (1993) 認為股票市場和債券市場並非 完全區隔，其中的聯結可能是債券市場的期限結構因子，因而導致兩個市場的風 險因子有相關性存在，其中，因為期限結構因子與市場因子有高度相關，所以，
期限結構因子對股票報酬的影響被市場因子吸收，使得估計結果不顯著，為了避
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免共線性所產生的這個問題，Famma and French (1993) 提出以正交市場因子取 代市場因子，使債市因子不受市場因子的干擾，即把市場因子對其他的自變數跑 迴歸之後，取殘差項代替原本的市場因子。
長短期利率差為公債十年殖利率減去商業本票三十天票面利率；信用價差是 公司債十年殖利率減掉公債十年殖利率，公司債除了反應基本利率水準和帄均的 獲利成長之外 (也就是公債十年殖利率)，還反應公司經營的風險貼水，之間的差 就是信用價差，為公債十年殖利率及公司債十年殖利率的線性組合。我們知道公 司的經營風險受景氣循環甚鉅，殖利率曲線的斜率 (也就是長短期利率差)，為景 氣的走向，更可預測景氣的走向，因此，利率之間並非完全獨立，為了避免長短 期利率差及信用價差的效果被公司債十年殖利率影響，而使實證結果異常，我們 把公司債十年殖利率對信用價差、長短期利率差跑迴歸，如式 (7)，
(7)
取迴歸的殘差項 ，取代 CLR 變數，再放迴歸式(1)中，為式 (8)，
(8)
為了觀察共線性問題，我們計算出變數之間的相關係數，公債十年殖利 率及信用價差的相關係數達到高度相關，經過調整，即跑迴歸、取殘差項 之 後，觀察新的相關係數表，看看問題是否順利解決，從表 3 可看到能解決公 債十年殖利率及信用價差之間高度相關的問題，信用價差和殘差 為零相關，
變數之間的相關性都已經都在 0.7 以下，故本文的實證迴歸式皆由用這個方 式來處理共線性問題。
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表 3 相關係數表
迴歸模型:
公債十年殖利率、長短期利率差及信用價差在同一條迴歸式中，相關係數可能過高，高度相 關定義為絕對值 0.7 到絕對值 1 之間，而有共線性問題，為了觀察處理這個問題，我們觀察 六個變數的調整前之相關係數表，發現變數間的確有高度相關，因此，用取殘差 的方式，
取代公債十年殖利率，來解決共線性問題，觀察調整後之相關係數表，可以確認相關係數都 在絕對值 0.7 以下。
Panel A : 調整前之相關係數表
CLR TS RS BC M/B P/E CLR 1
TS -0.23 1
RS -0.70* 0.0862 1
BC -0.48 0.56 0.38 1
MB 0.01 -0.01 -0.13 -0.02 1
PE -0.10 0.12 0.20 0.11 -0.18 1 Panel B : 調整後之相關係數表
TS RS BC M/B P/E 1
TS 0.00 1
RS 0.00 0.08 1
BC -0. 16 0.56 0.38 1
MB -0.11 -0.01 -0.13 -0.02 1
PE 0. 08 0.12 0.20 0.11 -0.18 1
註: *表示有高度相關，高度相關定義為絕對值 0.7 到絕對值 1 之間。
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