第一章 緒論
第二節 研究目的
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投信業發展至今雖已逾27 年，但在台灣產業發展進程中，仍屬相對新的產業，
故為使本研究之目的、方向及整體內容更易理解，在正式進入實證分析前，將針對 投信業之業務演進及近年所發生之重要事件加以著墨，以期在進行科學實證分析的 同時，亦能提供些許人性的省思。希冀在硬性及軟性訴求兼備下，能讓本研究更具 參考價值。
投信業境內基金（onshore funds）業務成長雖持續，且產品線已由台股基金 擴及跨國股票、固定收益和組合等基金（見表1-1），但卻面臨多家投信分食。政府 遂於2000 年 10 月開放全權委託業務（俗稱代客操作），除可趕搭政府四大基金委 外操作之列車，諸多機構法人及中實戶著眼全委業務係針對客戶需求量身訂作，且 有單一客戶獨立帳務之優勢。此外，因多家投信積極逐鹿此新業務之故，以客戶而 言，管理費之議價空間較基金為大，故自2001 年起業務量激增。截至 2010 年 9 月為止，全權委託資產規模已達7,088 億台幣（見表 1-2）。於此同時，投信原有基 金業務面臨全委明顯搶市之壓力。
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國內投資 172 334,337,403,884
跨國投資 152 366,890,313,350
小 計 324 701,227,717,234
平衡型
國內投資 36 31,505,960,384
跨國投資 17 16,013,369,041
小計 53 47,519,329,425
類貨幣市場型 類貨幣市場型 48 745,084,060,125
小 計 48 745,084,060,125
固定收益型
國內投資一般債券型 2 5,031,415,824
跨國投資一般債券型 13 38,006,915,809
金融資產證券化型 3 1,861,792,953
高收益債券型 6 35,197,889,840
小 計 24 80,098,014,426
跨國投資-債券型 23 85,995,414,119
跨國投資-平衡型 29 52,643,035,088
跨國投資-其他 0 0
小 計 68 158,711,555,219
不動產證券化 不動產證券化 12 16,317,361,474
小 計 12 16,317,361,474
指數股票型
國內投資 11 69,065,598,621
跨國投資 1 13,133,086,904
小 計 12 82,198,685,525
指數型
國內投資 1 3,285,029,305
跨國投資 4 5,481,894,165
小 計 5 8,766,923,470
合計 548 1,840,800,299,594
傘型基金(子基金共 21 支) 8 30,180,070,521
資料來源: 中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會
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境外基金（offshore funds）係指國外基金管理公司所發行、但在台灣登記銷 售之基金，原多透過外資證券投資顧問公司推介，投資人再向海外境外基金公司申 購。主管機關為增加市場投資產品管道，並將境外基金列入更有系統的管理，遂於 2006 年 3 月開放投信擔任境外基金總代理。至 2010 年 9 月為止，核准引進銷售之 境外基金多達1,021 檔，總銷售規模亦已達 2.41 兆台幣，超越同期境內基金 548 檔，總基金資產規模1.84 兆台幣（見表 1-2）之水準。由圖 1-4 更可發現境外基金 雖曾於2007/12 一度以超越 2 兆元之姿突破境內基金，但隨後因全球次貸危機侵 襲，整體基金市場皆遭襲擊；境外基金又因基金管理公司位處海外，投資人對其所 受衝擊程度相對難掌握。為資產保全之故，境外基金面臨贖回之壓力較之境內基金 為大，故境外基金規模超越境內基金僅曇花一現。直到2009/12 才在投資信心漸恢 復，且資產配置概念日益風行之趨勢下，一舉突破境內基金規模，且似已成定局，
短期內應難以被境內基金所扭轉。
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表1-2 各項投信業務統計表（2010 年 9 月止）
類型 項目 金額/數量
共同基金 總資產金額(百萬元) 1,840,800
基金數 548
私募基金 總資產金額(百萬元) 22,244
基金數 112
全權委託 有效契約淨資產價值(百萬元) 708,884
契約數 1,336
境外基金 總資產金額(百萬元) 2,408,083
基金數 1,021
資料來源: 中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會
圖1-4 境內基金&境外基金規模趨勢
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2004 年 7 月聯合投信事件掀起結構債風暴，引發國內債券基金強大贖回潮，
不僅造成投信業遭逢前所未有的流動性風險及巨幅虧損，幾位證券金融集團掌舵者 更因該事件的後續處理方式，落入無前例可循之爭議，而備受市場質疑、甚且涉入 訴訟。
結構債風暴起因於2000 年美國網路泡沫及 911 事件後，美國聯準會（FED）
為了振興經濟，採取降息措施，帶動全球利率走低；債券的獲利因此開始飆升，也 讓市場對債券產生濃厚興趣，從而出現大量債券型基金相關產品。債券型基金因收 益率略高於定存、且具有免稅之優勢，因此造成機構及高淨值投資人趨之若鶩。此 外，債券型基金的流動性佳，投資人在贖回申請的隔日即可收到款項，對資金調度 而言相當靈活便利。2001 年初，債券型基金規模原本只有 7,000 多億元，後來一路 大幅成長至2004 年 5 月的 2.4 兆台幣，不但佔國內整體基金市場的 78%，更遠遠 超越股票型基金的規模。
由於當時利率一直處於低檔，部份外商銀行便率先推出結構債商品，並將其包 裝為定存的形式，且採反浮動利率方式計息。所謂反浮動利率係指實際的付息利率 是以一個固定的利率減去一個浮動的指標利率（例如：LIBOR）。在市場利率走低的 情況下，反浮動利率對投資人較為有利。反之，若市場利率走高，則投資人可以獲 得的利率就變低、甚或零利率，對投資人而言當然非常不利。當時債券型基金經理 人為拉高基金收益率，開始大量買進結構債商品，根據估計當時整體債券型基金投 資結構債的部位高達6,000 億元（市場保守以虧損 2%估計，帳上總損失金額即高 達120 億，幾近整體投信資本額的總和）。
2004 年後利率反轉向上，債券報酬下跌，債券型基金收益率因而走低。由於債 券型基金持有結構債部位太大，因而引起市場恐慌，並造成強大基金贖回潮。2005
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年5 月，債券型基金規模開始大幅縮水，原本 2005 年 1 月的規模還有將近 2 兆元 台幣，但到2005 年底只剩下約 1.3 兆元的規模。失血程度之鉅，讓債券型基金流 動性面臨巨大考驗。
當時金管會對債券型基金提出幾項規範：一是限期分流，包括分流成類貨幣型 基金與固定收益基金兩種；二是希望將債券基金所持有之結構債（尤其評價出現帳 面虧損者）轉由大股東持有；三是建立新的評鑑方式；四則是維持適度規模，以保 有流動性。當時還伴隨著某些行政指導，譬如保護投資人不能承受任何損失，亦即 希望債券基金若因持有結構債而導致損失，投信股東須自行吸收。但此重創投信業 之行政指導，當時僅以口頭勸說為之，未有相關自律公約或會議記錄，更沒有函令。
主管機關的規範公布後，部分投信公司選擇直接賣出手中結構債，部分則選擇將原 本的商品包裝成海外結構型商品，其中有投信更因而再度包裹到有問題之次貸商 品，造成二度傷害。
由於主管機關希望投信股東出面吸收所有結構債損失，但投信公司的資本額 小、多僅3-5 億，而部份投信可能之曝險損失卻高達 10 餘億，因此只好想盡辦法 進行結構債資產的挪移，也可能是在主管機關默許下，轉由集團內的證券公司或銀 行先行承擔損失。但現今法律認定標準，卻不利這些大股東或公司負責人。
此事件重挫市場對境內基金（尤指國內債券型基金）的投資信心，整體基金淨 值資產總值因而自2003 年底的 2.67 兆台幣高峰回落（見圖 1-2）。台股基金雖非處 此風暴核心，但仍不免受池魚之殃。
代表投信資產管理團隊主要管理能量之台股基金，係國內廣大基金投資人習以 用之衡量該團隊管理績效良窳的主要指標之一，主因海外基金（overseas funds）
之管理，多有海外投資顧問公司之投資建議提供及相關協助。在開放全權委託、指
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數股票型基金 （ETF）加入市場及開放境外基金總代理等新業務加入後，是否對台 股基金業務產生資金排擠？ 抑或受前提新業務蓬勃牽引而產生綜效? 值得探討。
台股基金業務成長與否，應係投信資本主在衡酌是否投入更多資源於台股資產管理 團隊時的諸多考量關鍵之一。
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排名 公司名稱 基金規模(元) 市佔率
30 宏利投信 7,517,064,902 0.40%
31 台壽保投信 7,597,351,474 0.40%
32 德信投信 7,358,341,598 0.39%
33 富達投信 4,401,522,506 0.23%
34 富鼎投信 3,474,285,296 0.18%
35 瑞銀投信 2,155,176,731 0.11%
36 貝萊德投信 1,382,313,860 0.07%
37 安多利投信 806,854,194 0.04%
38 康和比聯投信 291,982,697 0.02%
資料來源: 中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會