本研究先依公開資訊觀測站的上市櫃私募專區取得的樣本，再到資訊觀測 站重大訊息內，看該公司是否揭露相關事件日。另外因公開資訊觀測站及證交所 對已下市櫃的公司，相關資料不再提供，因此會因觀察時間點的不同，而該公司 已下市櫃，因此找到的資料樣本數會些許不同。另外法令的要求，保護投資人的 權益，樣本揭露程度也會有所改變。
公開募集的現金增資資料來自於臺灣經濟新報資料庫的資本形成模組，不 論是否已下市櫃的公司，以其2005、2006年度現金宣告日為選樣標準，以該公司 欲募集資金前一季的財務報表為數據來源，並成功的完成現金增資及扣除部分不 完整的財務數據的公司作為本研究樣本母體。
確定事件樣本後，透過私募專區、臺灣經濟新報資料庫蒐集所有樣本及 大盤的每日報酬率、各年度財務比率。非上市櫃公司因資料蒐集不易，暫不列入 研究範圍；金融保險產業因取樣時間上碰到政府政策(二次金改)要求金控家數須 減半方向的引導下，而且其產業特殊，不論是否合併，其財務比率均異於一般產 業，不納入本研究討論範圍。
四、實證結果與分析
假說一：私募增資宣告日股價對一般產業的有異常報酬 -5 0.39085 1.15323 0.39085 -4 0.24195 0.71077 0.63280 -3 -0.18633 -0.55179 0.44647 -2 0.03328 0.09739 0.47975 -1 0.20756 0.61280 0.68731 0 0.39476 1.16953 1.08207 1 -0.35859 -1.06182 0.72348 2 0.25099 0.74184 0.97446 3 0.21236 0.62743 1.18682 4 0.77734 **2.30137 1.96416 5 0.04150 0.12291 2.00566 註：**5%顯著水準
假說二： 私募增資宣告日股價對曾有過重大財務危機的宣告效果。 -5 -0.42298 -0.50516 -0.42298 -4 0.25838 0.30875 -0.16461 -3 -0.91945 -1.09736 -1.08406 -2 -0.68989 -0.82332 -1.77395 -1 -0.03968 -0.04739 -1.81364 0 0.46139 0.55092 -1.35225 1 0.05515 0.06591 -1.29710 2 1.06384 1.27146 -0.23326 3 1.14262 1.36542 0.90936 4 2.08846 **2.49557 2.99782 5 -0.18836 -0.22472 2.80946 註：**5%顯著水準
c ar
假說三：對未曾有重大財務危機公司私募現金增資宣告日股價的宣告效果。
H0： 宣告前的股價與宣告後的股價無顯著差異 α = 0.05 H1： 宣告前的股價與宣告後的股價有顯著差異：
本假說依前面的財務危機定義，反向研究財務狀況正常的公司。根據前述 條件，結果有80家公司，來檢驗其私募宣布後，市場投資人是否認可該公司的資 金需求理由。
實證結果如下：
表七： 正常財務體質的私募宣告效果
事件期 平均異常報酬 t 值 累積平均異常報酬 -5 0.55551 1.52193 0.55551 -4 0.16401 0.44641 0.71952 -3 0.09133 0.25158 0.81085 -2 0.36847 0.99796 1.17931 -1 0.10239 0.28075 1.28170 0 0.60767 **1.67488 1.88937 1 -0.24766 -0.68198 1.64172 2 -0.25747 -0.70698 1.38425 3 -0.29075 -0.79799 1.09350 4 0.25847 0.71144 1.35197 5 -0.06137 -0.16909 1.29060 註：**5%顯著水準
假說四 ：策略聯盟公司私募股價的宣告效果。
H0： 宣告前的股價與宣告後的股價無顯著差異 α = 0.05 H1： 宣告前的股價與宣告後的股價有顯著差異：
由於公司的董監事，可以參與公司決策運作，對公司經營方向有一定的影 響，因此，策略聯盟，本假說定義為，公司可於私募完成後，應募人預計可取得 至少董監事席位一席以上者。
資料來自公開資訊觀測站的私募專區，公司自行申報應募人取得多少席董 監事，扣除未能募集成功者的公司，共計35家樣本。
實證結果如下：
表八： 策略聯盟公司的私募宣告效果
事件期 平均異常報酬 t 值 累積平均異常報酬 -5 0.61775 1.02643 0.61775 -4 0.32080 0.53302 0.93855 -3 0.51264 0.85219 1.45119 -2 1.37906 **2.29220 2.83025 -1 0.55886 0.92794 3.38912 0 0.54953 0.91363 3.93865 1 -0.37821 -0.62880 3.56044 2 0.87724 1.45874 4.43768 3 0.14505 0.24104 4.58273 4 0.95896 1.58986 5.54169 5 0.43277 0.71881 5.97447 註：**5%顯著水準
私募宣告日前二日有顯著的平均異常報酬，似乎有內部消息者，先行至市場買入 該公司股票，而市場預期策略聯盟可帶來公司營運好轉，增加銷售業績，提高競 爭力因此有連續5日都有正面平均異常報酬。
c a r
0 1 2 3 4 5 6
obs
- 5 - 4 - 3 - 2 - 1 0 1 2 3 4 5
圖十： 策略聯盟公司事件日前後五日的平均異常報酬
car
0 1 2 3 4 5 6 7
obs
- 10 0 10 20 30
假說五：私募公司的一般財務特性
。
本節將透過羅吉斯模型 (Logit Model) ，找出與私募公司相關之財務比率因 素。其中y=1 表示現金增資公開募集，y=0 表示私募。本節的樣本共分兩部份，
在2005及2006年私募原103家樣本，剔除同段時間內，曾公開募集資金者，不論 時間前後次序，符合標準的私募樣本共有公司27家樣本。
2005及2006年公開現金增資原本有294家，剔除同段時間內，曾私下募集資 金，財務資料不完整者，符合標準的公開現金增資共142家樣本。
H0：βi =0 ； H1：βi ≠0，α = 0.05 Z統計量及P-value實證結果如表九：
表九： 羅吉斯迴歸分析
Variable Coefficient Std. Error z-Statistic Prob.
EPS 1.133185 0.365749 ***3.098255 0.001947 RNW -0.056075 0.026051 **-2.152463 0.031361
OPR -0.013715 0.012293 -1.115658 0.264568 CF -0.003771 0.006670 -0.565395 0.571805
G -0.000025 0.005914 -0.004222 0.996631 EBIT -0.000027 0.000531 -0.051177 0.959184
CA -0.004083 0.001836 **-2.223302 0.026195 LIA -0.063125 0.022281 ***-2.833126 0.004610 C 5.527338 1.559561 ***3.544162 0.000394 註：**5%顯著水準，***1%顯著水準
以上羅吉斯迴歸式及檢定得知達1%之財務變數包括每股盈餘(EPS)及負債 比率。另外將顯著性降低至5%，則淨值報酬率、流動比率與私募顯著相關。因 此影響國內上市上櫃公司採用私募方式發行新股的重要影響因子為，分別是負債 比率與每股盈餘(EPS)、淨值報酬率、流動比率。
EPS RNW OPR CF GR EBIT CA LIA C
EPS 0.133773 -0.007852 -0.001255 -0.000294 -0.000321 -0.000019 -0.000123 -0.001404 0.089645
RNW -0.007852 0.000679 0.000083 0.000011 -0.000006 -0.000003 0.000011 0.000172 -0.010155
OPR -0.001255 0.000083 0.000151 -0.000004 0.000009 -0.000001 0.000005 0.000111 -0.009041
CF -0.000294 0.000011 -0.000004 0.000044 0.000000 0.000000 0.000003 0.000005 -0.000768
G -0.000321 -0.000006 0.000009 0.000000 0.000035 0.000000 0.000002 0.000017 -0.001632
EBIT -0.000019 -0.000003 -0.000001 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000001 -0.000017
CA -0.000123 0.000011 0.000005 0.000003 0.000002 0.000000 0.000003 0.000026 -0.002056
LIA -0.001404 0.000172 0.000111 0.000005 0.000017 0.000001 0.000026 0.000496 -0.033719
C 0.089645 -0.010155 -0.009041 -0.000768 -0.001632 -0.000017 -0.002056 -0.033719 2.432232 表十： 自變數相關共變數矩陣