研究結果討論

經營團隊的行銷能力

從統計結果上我們可以發現，具有商學背景的創業投資經理人相較於具有其他 學歷背景的創投經理人會重視經營團隊的行銷能力（β值=0.268，p＜0.1），本研 究推論，具有商學背景的人可能是受到學校所學的影響，尤其是行銷管理是商學 院中非常重要的一門課程，因為一個產品不能只靠技術，還必須使這個產品符合 市場需求，所以當一個企業要有良好的銷售能力時，他就必須事先做好產品定 位，了解顧客的需求，而在高科技時代，產品生命週期短暫，而剛創業的公司往 往產品還處於生命週期的導入期，還沒有足夠的顧客，此時企業更需要適時的去 教育顧客，讓顧客了解這項新的產品，故由於對行銷的了解，使學商學背景的人 會較重視經營團隊的行銷能力。但是本研究也發現，當創業投資經理人具有高科 技背景時相較於具有其他產業背景的創業投資經理人反而會較不重視被投資公 司經營團隊的行銷能力（β值=-0.355，p＜0.05），本研究推論，這可能是擁有高 科技產業經驗的投資經理人，從他們過去工作的經驗，他們可能認為被投資公司 所處的不同創業時點或被投資公司的產業特性不同，而使他們對行銷能力的重視 程度有所不同。高全壽（2001）的研究就顯示「行銷」及「財務構面」此二評估 準則在被投資公司成長階段愈晚期愈被重視。而具有高科技產業經驗的人通常過 去可能是從事產品、技術研發的工作，故在進入創業投資產業後會較傾向評估早 期的被投資案，而這些位在創業初期的公司，其產品原型可能都還沒有完成，所 以可能造成具高科技背景的創業投資經理人較不重視經營團隊的行銷能力，當然 這只是本研究的推論，實際的原因可藉由後續研究來證明。

經營團隊的管理能力

從統計結果上我們可以發現，創業投資經理人的年齡會與重視經營團隊的管理 能力呈現正相關（β值=0.360，p＜0.05），支持假設 2。本研究推論，這可能是 因為創投經理人年紀越大相對的其產業經驗也會越豐富，在這過程中他可能從一 個小職員逐漸向上爬升，有機會參與公司決策的制定，然而近年來因為進步的快 速，使商場的競爭日趨激烈。更快速的科技變革、更激烈的國際競爭、市場管制 的消除等等都造成企業經營上的許多變革，故為了在這個新的環境中求生存並有 效競爭，如何在不確定的情況下做出正確的決策就變得相當重要，故年紀較大的 高階經理人，由於對這方面的體認相當深刻，再加上被投資的創業公司所面臨的 創業環境充滿不確定性，更是需要良好的領導能力與應變能力，故會特別重視有 關管理的評估準則。

財務能力

由統計分析結果可知，具有理工背景的創業投資人相較於具有其他學術背景的 創投經理人會較不重視財務能力（β值=-0.490，P＜0.05），支持假設 3-3。本研

究認為這是因為理工背景的創投經理人在求學的過程中，並沒有受過良好的財務 訓練，尤其是財務又屬於比較專業的知識，因為如何評估財務預測的正確性，首 先必須先了解整個財務報表的結構，再看看各科目的編列是否合理，報表間是否 隱含了公司在未來可能面臨資金短缺或不足的現象，這些能力如果沒有專業的訓 練是很難培養的，故具理工背景的創投經理人可能因此會比較忽視被投資公司經 營團隊的財務能力。

產品、技術的創新程度

由統計分析結果可知，創業投資者的年齡會與重視產品與技術的創新程度之相關 準則成現正相關，並且達到顯著水準（β值=0.332，P＜0.1），但與預期正好相 反，故不符合假設 3-4。這與過去學者研究結果迥然不同，過去學者研究顯示，

認為年齡越低的經理人員較有動機追求成長，越可能採取更多創新與風險的策略

（Hambrick & Mason, 1984），而本研究卻顯示創業投資者的年齡越大，越會重視 創業產品與技術的創新程度，本研究推論這可能是由於創業的過程本來就充滿高 風險的產業，而在同樣是高風險下，如何提高自己的報酬，最好的方法可能是創 造出一個新的產品與技術，因為一個創新性的產品與技術，一旦此產品能成功，

可能代表了好幾百倍的獲利，對創投經理人更是一大挑戰。而一個年紀大創投經 理人，通常已經評估過數百甚至上千個案子，故他對整個高科技產業的發展都有 相當深的了解，對創新產品與技術是否能成為產業未來的趨勢也有較高的敏銳 度，因此他們較樂意看到一個具有創新產品與技術的投資案。

風險偏好態度

在本研究中，企圖運用多元迴歸之研究方法，以了解創投經理人對於風險的態 度，是否與其公司或個人本身的條件以及先前的經歷有所關連，而從實證研究中 可發現，風險偏好程度與「創投公司成立年資」與「先前金融產業之背景」有顯 著的相關性，為負向之相關。

創投公司隨著年資的增長會逐漸的累積能力與經驗，能夠承擔的風險應逐漸提 高，然而，隨著年資的逐漸增加，企業也會逐漸的規避風險、傾向較低風險的行 為，此與先前研究結果類似。儘管在變動快速、追求高風險的創投產業中，這樣 的態度仍然十分的明顯，顯示了台灣創投產業並非一般人所想，是一個高度追求 風險的行業，創投公司在追求適度風險之餘，仍然需要有穩定的獲利賴以生存。

也證明了儘管在創投產業如此追求高獲利高風險的產業中，台灣創投經理人仍無 法跳脫年齡的迷思，隨著年齡的增長，仍然會將穩定性納入考量，儘管台灣美國 彼此文化有相當的差異，仍具有一定的影響。

此外，一如預期的，具有金融產業背景之經理人對於風險偏好程度具有負向的 影響，這與金融產業本身特性有密切的相關。儘管金融產業亦十分重視承擔適度

的風險，但由於金融產業通常以較為消極的態度進行投資，不積極介入公司的經 營，因此在選擇標的時會透過許多方式降低或分散風險，以避免過高的風險，而 造成了較為顯著的風險趨避傾向。

其他變數在解釋「風險偏好程度」時皆無足夠之顯著性，例如公司規模大小、

經理人年齡、經理人先前之學術背景、經理人先前在創投產業之年資的差異，在 此模型中皆無法解釋一個創投經理人為何呈現風險趨避或風險偏好的態度。然 而，本研究試圖從上述研究結果中找出某些發現。其中，「創投經理人在創投產 業之年資」越高，經理人之風險偏好程度越高，這意味著：隨著長期在創投產業 內的訓練，經理人在 VC 產業之年資與風險偏好程度呈現正向關係，即年資越 高，越傾向風險偏好，與先前的假設有些差異（在同一產業中越久，越傾向風險 趨避），這可能跟創投產業本身的特性有些相關性，在創投產業中擁有越久的經 歷，所建立的能力及經驗也相對豐富，在擁有較多的知識基礎時，創投經理人自 然會嘗試去追求更高的風險，然而，結果並不完全顯著（P 值為 0.108），因此，

是否因為前述兩種力量互相的抵制而導致不完全顯著的結果，在此難以看出。

管理涉入行為

從該模型中可以顯著的看出，創投經理人進行管理涉入行為是否，以及涉入程 度的高低，與經理人先前是否具有產業經驗，或是何種學術背景並無顯著的相 關，與創投公司以及創投經理人本身的條件及特質有較明顯的關係。其中，又以

「創投經理人年齡」以及「創投公司成立年資」具有最明顯的影響。「創投經理 人年齡」以及「創投公司成立年資」越高，對於管理涉入行為偏好程度卻越低，

此與先前之假設呈現相反的結果，在此可以台灣創投產業特性進行解釋。

首先是經理人年齡方面，經理人年齡與管理涉入行為呈現反向關係，代表年齡 越低的創投經理人在管理活動上的涉入程度越高，這意味著年輕的經理人對於事 業的態度是較為積極的，通常充滿著雄心壯志，積極地掌控自己的事業及工作，

因而在面對在各方面制度皆尚未完備、需要協助的新創事業時，自然會採取較多 的涉入行為，也積極的監控新創事業的營運狀況。

在創投公司成立年資方面，由於台灣較具年資之創投業者通常是投資銀行投資 部轉型，或是由許多傳統產業之經營者以其剩餘資金成立之創投公司，由於此類 投資者的能力多半在於財務操作，對於高科技產業管理實務的協助並不在行，因 此通常以消極（passive）的投資行為為主，不進行投資案的主導，因此不需對於 新創公司進行實際營運或管理制度的協助；或是投資在較為後期的投資案，由於 這些後期投資通常是投資在已高度發展的公司，因此不需給予太多管理方面的協 助。

行銷涉入行為

從研究結果得知，主要影響行銷活動涉入程度較為顯著的因素有「創投公司成 立年資」、「創投經理人在創投產業之年資」，「創投經理人在創投產業之年資」與 行銷涉入程度呈現正向相關，而「創投公司成立年資」則呈現負相關，本研究以 下列角度進行解釋。

在台灣的創投產業中，大致上可以將創投公司分為兩種類型，一類是投資銀行

在台灣的創投產業中，大致上可以將創投公司分為兩種類型，一類是投資銀行