研究背景與動機

第一節研究背景與動機

一、研究背景

國家間的互動，藉由經濟相互依存關係的聯結，變得更為緊密，

貿易上的進出口，所代表的是國家相互交換商品的通商行為，進而衍 伸出國家之間的政治問題。因此，如同現代的學派認為通訊傳播與噴 射飛機正在製造一個地球村（global village）並且相信蓬勃發展的社 會 與 經 濟 轉 型 將 會 製 造 一 個 「 無 國 界 的 世 界 （ world without borders）」。國家行為者一直在國際政治中佔有主導的地位，但是，在 新的時代，隨著跨國公司（multinational corporation）、跨國的行為與 國際組織的出現，開始有著不一樣的面貌，特別在資本流動與整備齊 全的國際金融體系。事實上，金融與資本互賴是在國際政治經濟中藉 由國家間或者是不同國家行為者互惠效應後所產生的特色。

因此，這此前提下，國家間的合作，變得相互牽動，當情勢的改 變，有可能會導致雙方的關係變得更為緊密，但也隨著危機的產生，

使雙方聯結產生變動，進而面對國家的未來，會產生難以預估的衝 擊，無論是對外或者是對內的狀態下，維持平穩的狀態，則是國家行

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為者在國際關係的範圍中，最主要的目標，並且從區域範圍的影響 力，擴增到國際間的相互合作。

在2004年，因為美國經濟好轉，日本以及歐亞的其他國家有多餘 和低利的資金，便轉往投入美國市場。於是因資金多，美國的一些房 貸業者便開始承做相對風險高的次級房貸，金融業者則將這些所謂的 次級房貸包裝成高獲利的衍生性商品開始販賣。2006年美國次級房貸 發行總額達到7,200億美元，當中的1,000億美元被包裝成證券化商 品，並以歐洲地區為主，銷到世界各地，。（The Economist, 2008）

這 一些證 券又被組 合成「 債權擔保 憑證（ Collateralized Debt Obligation, CDO）」及「房貸債券（Mortgage Backed Security, MBS）」

到處出售，成為抵押證券的衍生性商品。2006年美國發行的CDO就達 到3,750億美元，且光是2006年第四季的CDO發行總量就超過1,000億 美元；同年MBS發行金額也高到2.4兆美元。由此可知，次級房貸的 衍 生 性 商 品 就 是 讓 全 球 形 成 金 融 市 場 動 盪 的 真 正 元 凶 。（ The Economist, 2008）

隨著台灣國際金融市場之不斷開放，選擇權應用財務工程之投資 模式不斷創新，不僅提供投資人更多元化的資產配置與避險管道，也 促進了金融市場的活絡。而2004年以來最熱門金融商品不外乎結構型

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商品（Structured Products），這些商品基本上是將固定收益商品與選 擇 權 、 遠期 合約或 交 換 ，透 過財務 工 程 所組 合而成 的 合 成契 約

（Synthetic Securities）。

但2007年4月2日美國當中第二大次級房貸公司新世紀金融公司

（New CenturyFinancial Corporation）申請破產，揭開美國次級房貸風 暴的序幕，次級房貸風暴越演越烈，根據美國商業銀行報告指出，自 2007年10月至2008年2月上旬，次級房貸風暴讓全球股市資金造成7 兆7千億美元的損失。由於違約房貸金額不斷增加，造成銀行授信機 構品質嚴重滑落，資金流動變現不足導致銀行採取信用緊縮政策，進 而引發金融市場倒閉的骨牌效應。

2008年對全球金融業是不平靜的一年，3月16日美國第五大投資 銀行貝爾斯登（The Bear Stearns Companies, Inc.）遭摩根大通銀行

（JPMorgan Chase & Co.），以總值2.36億美元收購，同年7月又爆發 二房危機，最後於9月7日美國政府宣布以2000億美元的可能代價，接 管瀕臨破產的房利美（Fannie Mae）與房地美（Freddie Mac）。

同年中雷曼兄弟（Lehman Brothers Holdings Inc）受到次級房貸波 及影響，財務上受到嚴重打擊，9月15日根據破產法第11款條例申請 破產進入保護程序，債務規模高達6,130億美元，創下美國有史以來

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最大金額的破產案件，這波金融海嘯災情迅速蔓延，當日美股重創504 點，創下7年來單日最大跌幅，英國金融時報指數下跌212點、法國券 商公會指數下跌163點、德國法蘭克福指數下跌170點，亞洲股市日 本、中國、香港與韓國因假而休市，台股重挫258點，全球股市紛紛 重挫，次貸危機已由區域性銀行擴散衝擊全球知名各大型銀行。（The Economist, 2008）

2008年金融海嘯給金融業上了一堂震撼教育，各國政府紛紛祭出 各式救市政策與貨幣寬鬆政策，以刺激經濟成長，歐元區會員國以增 加財政支出來增加歐元區的就業率與促進經濟增長，卻加深財政赤字 的擴大，到了2009年各國財政赤字悄悄超過歐盟《穩定與增長公約》

（Stability & Growth Pact，簡稱SGP）之協定，即財政赤字不可超過 國內生產毛額（Gross Domestic Product，簡稱GDP）比重之3%，政府 債務不可超過GDP 比重之60%的標準。

截至目前歐盟會員國包含了27個國家，會員國裡共有17個國家使 用歐元，為了維持歐元區會員國家的財政紀律，歐元區各國必須簽訂

《穩定與增長公約》，若違反公約條款規定則處以0.5%GDP之重罰，

但因2003年德國違反規定竟然聯合法國中止公約的運作以免於遭受 罰款，相對也讓公約失去公信力。

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2009年12月希臘的債務高達3000億歐元，佔GDP之113%，幾乎達 到歐元區公約條款的兩倍，國際信評機構紛紛調降希臘的主權信貸評 等，也揭開了歐債主權危機的序幕。希臘是歐元區17國之一的國家，

整體債務已超過當初依據馬斯垂克斯條約（Maastricht of Treaty）及 其後之「穩定暨成長公約」所制定的要求下的財政規範，隨著美國金 融海嘯的影響，再加上國家刺激經濟的措施，導致政府債務上升，同 時，由於希臘本身制度的浮濫，跟內部的貪腐，使之成為歐元區中經 濟較為不穩定的國家。歐盟（EU）總體估算根據歐盟（EU）執委會 預測，2010年歐盟（EU）整體預算赤字占GDP比重將由2009年的6%

上升至7.3%。同時，歐盟（EU）公共債務占GDP比重也將由72.6%上 升至79.4%，相較於2008年為61.5%及2007年為58.7%，歐盟（EU）公 共債務有逐年攀升的趨勢。至此，當希臘尋求協助的同時，除了向國 際貨幣基金組織（IMF）與歐洲聯盟（EU）求助之外，同時，希望藉 由外力的協助，來導以國家回歸正常的道路，並重新讓經濟復甦。再 者，希臘只是歐元區的其中一國，為避免連環效應，歐盟（EU）採 取防禦措施，已規劃出警戒線，以防止危機的擴大。（EU Committee, 2009）

二、研究動機

由前述研究背景可知，歐洲債務危機追根究源可以從2007年8月

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美國次級房貸開始，依序到2008年全球金融大海嘯，所帶來對世界各 國家的衝擊，無論是在金融面上或者是政治面上，都延續到現今2014 年的國際環境中，從金融面而言，因為2008年全球金融大海嘯，所帶 來的是衍生性金融商品（CDS與CDO）對投資者的衝擊。然而，促成 資金達到最有效率之使用與配置，是金融市場最初的主要設置目的，

金融機構是有資金需求的人與資金供給者間中介的角色，衍生性金融 商品當初的設計目的，應是於業務經營面臨法律、信用、作業及市場 等多樣風險時，幫助市場達到風險分散的功能。但是近年來，衍生性 商品包裝不斷變出新花樣，金融機構大量販賣衍生性金融商品，除為 配合資產配置需求外，還包括增加資產組合收益，另外，將資產證劵 化商品包裝出售，也可以賺取額外的手續費，於是交易金額快速成 長。也進而對國家金融環境以及投資環境出現至難彌補的缺陷，因 此，自雷曼兄弟倒閉之後，所延燒的次級房貸危機，為金融大海嘯的 主要因素，負面效應也充斥在國際環境中，至今難以解脫。2008年金 融海嘯導致全世界資金排擠效應，造成全球經濟衰退，也波及股價出 現暴跌現象，全球經濟網絡已成地球村的趨勢發展下，致使國際股市 彼此間相關聯性也越高並存在著牽引的效果。

一連串的環境效應下，面對本身在統合時期就有設計不良問題的 歐盟（EU），更是經不起此次的考驗。至此，延燒近兩年的危機，如

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同一個循環接續下一個循環。2008年是一個事例，因為美國至今深陷 其中，而美國的影響力到達全球的範圍，所以，歐洲債信危機的部分 成因背景，也要探究於2008年金融大海嘯的影響。首先，要論及到的 則是2008年到2009年兩年之間，歐元區各國政府為解決國內經濟問題 及全球金融危機，大幅度的動用公共資金，即採用財政刺激措施及援 助銀行部門的行動，雖使歐元區金融體系逐漸回穩，但卻也造成國家 債信問題的惡化，跟債務成本的上升。

有鑑於此，其中，義大利、希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙等五 國（簡稱為PIIGS）接連顯現主權債務問題和威脅，因此造成歐元區 經濟與金融環境陷進高度的不穩定狀態。再加上國際信評機構的評 等，一直處在「負向展望」的評價中，也導致各國在融資的成本上升，

而各國財政惡化、金融機構和總體經濟失衡等相關問題相互交織，並 產生出制度面的危機。因此，最初以希臘開始出現問題，從國家赤字 攀高，再加上政府債務的上升，接連而來的困境，成為歐洲區域中，

最大的隱藏未爆彈。其次，面對此種情勢，整體歐盟（EU）發生經 濟危機連帶造成經濟衰退，如何去解決則有待於歐盟（EU）領導國 家在歐盟（EU）內部的決策外，國際組織與世界各別國家也必須伸 出援手。

據此，本研究選擇在這樣的國際金融振盪的背景下，消費者購買

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外幣商品，特別是外幣保單組合，作為研究議題。在近年來政府逐步 放寬金融機構在國外投資限制，加速金融產業之全球布局，在種種有 利的情況下，外幣定存及外幣保單是另一種選擇，因目前新台幣1年 期的定存固定利率，就台灣銀行為來看，約在1.221%左右，但南非幣、

外幣商品，特別是外幣保單組合，作為研究議題。在近年來政府逐步 放寬金融機構在國外投資限制，加速金融產業之全球布局，在種種有 利的情況下，外幣定存及外幣保單是另一種選擇，因目前新台幣1年 期的定存固定利率，就台灣銀行為來看，約在1.221%左右，但南非幣、