研究限制與後續研究建議

一、 研究限制

由於資料蒐集及實證的分析方法與過程可能會受到外在因素的限制，對本研 究之實證結果產生影響：

(一) 樣本數

在 SDC 資料庫裡涵蓋 2003 至 2011 年之完成購併案件數僅有百餘件，進 一步篩選外資進行買賣超之樣本公司，會發現僅騰 70 件購併案件。樣本數之 不足易使複迴歸模型產生敏感程度過高的問題，又受限於樣本數之不足，難以 有效除確極端值變動之影響及對資料分組進行差異化分析，故以迴歸模型探 討外資機構投資人與主併公司長期營運績效之關聯有不易產生顯著結果之現 象。

(二) 資料蒐集

樣本資料將因資訊揭露不足而被剔除，如部分購併交易金額未揭露、部分 購併案件因資訊不足而未納入樣本，皆可能對實證結果產生影響。

(三) 營運指標

本研究所使用 EVA/IC 及 FCF/IC 做為衡量基礎時，將全部樣本採用同一 標準進行調整，因此未能根據個別公司之情況予以考量。

(四) 樣本期間

本研究之營運績效觀察期間為 3 年，國外相關文獻之研究多為 5 年以上，

若將觀察期間進一步延長，購併綜效之實現較為可期。

二、 後續研究建議

針對本研究之實證結果，對未來欲探討外資機構投資人與主併公司購併後長 期績效之研究建議如下：

(一) 本研究以以複迴歸模型進行外資機構投資人與長期營運績效關聯之檢驗，受 限於樣本數不夠大，導致難以進行分組探討，達到差異化分析的程度，因此僅 能以全部樣本進行迴歸分析。建議後續的相關研究可以將樣本期間拉長，或篩

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選條件重新設定以囊括更多的樣本，將以豐富實證之方法。

(二) 本研究在 EVA 的使用上未臻完善，未考量景氣影響的因素。由於國內沒有相 關資料庫之支持 (The Stern Steward Performance 1000 database)，故本研究無法 取得產業 EVA，若後續研究可獲得相關產業資料，應調整產業景氣的影響因 素。

(三) 在營運指標的選用上，本研究僅以 EVA/IC 及 FCF/IC 做為主要解釋變數，建 議後續研究可以考量 Tobin’s Q 或是其他更貼近企業營運面之績效指標作為衡 量之代理變數。

(四) 過去的研究發現，控制權移轉的購併案，其營運績效有顯著的正向反應，因此 後續的研究可以加入購併形態作為控制變數，使迴歸模型更趨完善。

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