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第四章 結論
本研究透過 1998 年至 2010 間共 960 件曾在台灣證券交易所(Taiwan Stock Exchange, TWSE)上市或在台灣證券櫃檯買賣中心上櫃的初次公開發行案件，包 含 690 間新創公司和 105 個創投團隊所構成的 690 筆觀察值的橫斷面資料，對於 創投基金釋放出來的信號對於新創公司在初次公開發行後的營運狀況的影響進 行迴歸檢測，我們透過這些新創公司的募股說明書及公開說明書，將各創投基金 對於初次公開發行公司的持股資料進行了完整的整理，除此之外我們配合台灣對 於創投法規的限制和實務上對於創投基金評估的習慣，將各創投基金進行了以管 理團隊為主的整理，透過湯森路透社的 SDC 資料庫、中華民國創業投資商業同 業公會所出版的台灣創投年鑑、和各創投的官方網頁，將各個創投管理團隊旗下 的創投基金做了目前為止最為詳盡地整理，而這項整理將可以在日後對於台灣創 投基金進行更深一步的探討與研究。
本研究所探討的創投基金信號中，除了過去文獻經常探討的創投基金聲譽外，
我們還加入創投國際化和與國發基金的政治連結的信號，這是過去文獻鮮少去探 究的，本研究由於時間上的限制，對於創投基金國際化程度僅先作初步處理，只 考慮創投是否是具有 2 個以上國家級創投公會的會員身分或在 2 個國家以上的 設立據點，日後可以在以此做延伸，針對創投參與國家級創投公會數量的多寡，
以及設立據點的國家數量進行創投國際化程度的區分，進一步的探討創投基金國 際化的影響。
本研究首次加入創投基金與國發基金之間的關係連結來探討創投基金對於 新創公司初次公開發行後的營運狀況的影響，透過這樣的檢測可以讓我們探討國 發基金所投資的創投基金的管理能力與政策執行力，更可以讓新創公司明白這樣 類型的創投基金所能給新創公司帶來的影響，我們使用國發基金年報以及國發基 金所提供的資料整理出所有被國發基金投資過的創投基金，之後也能透過這些資 料來源整理受過國發基金直接投資的新創公司，探討國發基金直接對於新創公司
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的影響，又或者研究台灣創投基金其他方面的政治連結或政治權力，這都是相當 有趣的議題值得討論。
根據本次研究的迴歸檢測結果，我們有以下發現，首先是創投基金的聲譽部 分，創投基金具有越高的初次公開發行市佔率的話，此類型的創投有利於新創公 司提高其未來的收益能力和支持新創公司進行研發，但不利於新創公司進行擴張 計劃，而年紀越大的創投則同樣對於公司未來的收益能力和研發有正面效益，而 不利新創公司的擴張，並且對於公司的未來的累積異常報酬也會有不利影響。最 後一項聲譽指標是創投成功輔導新創公司初次公開發行的頻率，這項指標對於新 創公司的未來的收益能力、異常報酬和研發投入帶來正面影響。除了聲譽之外，
由創投基金的國際化與否我們發現國際化的創投基金能正面影響新創公司的未 來的收益能力和研發投入，但是同樣不利於新創公司在初次公開發行後的擴張。
最後我們來看受到國發基金所投資的創投基金的影響，我們發現這類型的創投基 金僅僅對於新創公司的研發投入具有正面效益，而對新創公司未來的收益能力跟 累積異常報酬都帶有不利影響。
在本研究中創投基金與國發基金的政治連結會帶給新創公司較不利的影響，
這邊我們可以再深入探討為何會造成這樣的原因，首先我們可以觀察國發基金所 投資的所有創投的聲譽、國際化等指標，觀察國發基金所投資的創投基金中評等 較高的公司比例，觀察國發基金的投資行為，再來可以透過創投經理人與國發基 金審議委員會之間的社會連結網絡觀察國發基金為何會選擇該創投基金進行投 資，檢視其中是否有出現門神效應，摻有裙帶資本主義在其中，才會造成國發基 金對於新創公司帶來的負向影響。
在本次研究的結果中我們發現對於台灣的創投基金而言，過去文獻中常使用 的信號指標並沒有特別突出的單一信號指標可以顯示創投基金對於新創公司長 期表現的影響，沒有一項指標對於所有的新創公司長期表現皆呈現顯著影響，所 以若要進一步的進行對於創投基金的評等的話，我們可以在後續研究中比較各個
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信號的強度，找出最具影響力的指標作為創投評等標準，或者是我們可以再根據 現有指標進行更細化的研究，將各個指標進行更加仔細地拆分並分析，或者是根 據現有資料找出更具代表性的指標作為標準，無論要用哪一種方式，我們認為替 創投基金的評等是有需要也是有助於創投產業發展的，雖然本研究結果並未找出 最具代表性的信號指標，但是為創投基金評等之路邁進一大步。
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