5-1 研究結論 5-1.1 股票併購結論
（一）股票併購前，公司之盈餘管理行為
在股票併購中，我們可以了解公司在併購前的第三年會有往上調整的盈餘管 理行為，而在併購前第一年與第二年並不會有盈餘管理的行為，這是否意謂著公 司在宣告併購前，已經有一段時間的運籌帷幄，也就是說主併公司可能在併購宣 告的三年前其實已經展現併購的動機，也就是說一件併購案的進行，公司可能從 三年前就開始計畫，透過併購前第三年的盈餘管理行為，使得公司在併購前兩年 能夠以一個比較有利的財務體質，先與被併公司進行第一次的接觸，在一個比較 有利的條件下，主併公司將較有可能說服被併公司，因此在併購前的第三年，公 司就已經進行盈餘管理行為。
另外我們觀察併購前十二季的盈餘管理行為，可以發現公司主要是在併購前 的第十一季與第十二季進行往上調整的盈餘管理行為。因此，主併公司進行盈餘 管理是在併購前第三年的最後兩季，公司進行一個連續的盈餘管理行為，而不是 分散的，藉由這樣連續兩季的盈餘管理，公司或許在帳面上將有一個較為好看的 財務數字，以利接下來與被併公司的談判。
（二）股票併購後，公司之盈餘管理行為
在股票併購中，公司在併購後的第一年就有往上調整的盈餘管理行為，這可 能是意謂著，公司經理人急欲表現績效的行為，公司經理人可能為了讓公司高層 人員了解公司併購決策的正確性，又或許是為了本身績效問題，因此在併購後的 第一年會有往上調整的盈餘管理行為。
另外，我們觀察併購後十二季的盈餘管理行為，可以了解股票併購後盈餘管 理行為主要發生在併購後第二季及第五季，或許可以解讀為公司經理人較在意併 購後一年左右的經營績效，因此才會在這樣的時點上進行盈餘管理。
5-1.2 現金併購結論
（一）現金併購前，公司之盈餘管理行為
在現金併購中，公司在併購前的第二年將會進行往上調整的盈餘管理行為，
在現金併購中公司會有資金上的需求，因此可能會有現金增資等行為產生，所以 公司必須獲得主管機關以及投資大眾的認同，因此在併購前會進行盈餘管理的行 為。
另外以併購前十二個季來觀察，我們可以知道往上調整的盈餘管理行為，主 要是發生在併購前的第四季及第七季。我們可以解讀如下：會有不連續的盈餘管 理併購行為，可能原因是主併公司一方面要獲得主管機關的通過以及投資大眾的 認同。不過這兩個時點的進行是不同時的，一件增資或者發行公債是先經由主管 機關的審查，審查同意後才會到資本市場進行籌資，因此主併公司就必須在不同 時點進行盈餘管理的行為。
（二）現金併購後，公司之盈餘管理行為
在現金併購中，公司併購後在前兩年都有顯著的盈餘管理行為，這或許跟股 票併購，公司經理人會在併購後進行盈餘管理的道理是相同的，因為公司經理人 都想獲得良好的績效表現，讓整個併購事件成為他晉升的墊腳石，而不是絆腳石。
另外以併購後十二季的盈餘管理行為來看，公司在併購後第一、三、四、五、
六及七季都有往上調整的盈餘管理行為，本研究認為在前四季盈餘管理行為應該 是經理人爲獲得績效表現的行為，而在其後的盈餘管理行為可能是為了另一波的
籌資行為而進行，因為現金併購的現金耗損是很大的，因此公司在併購後應該仍 會有資金上的需求。
5-2 研究限制
本研究在資料蒐集時，因許多外在因素之限制，對研究的結果可能會產生影 響，茲將本研究所受之限制說明如下：
（一）就資料蒐集方面，國內目前並沒有特定機構對於併購資料有一個全面性的 資料庫，最主要的問題在於，我國的資料庫建立較晚，因為年代久遠，並沒有併 購公司的財務資料。
（二）國內的併購近年來有逐步增加的趨勢，不過雖然家數明顯的增加，但是併 購公司仍然集中在電子業，其他產業並沒有足夠樣本進行研究。另外也因為併購 事件是最近幾年開始增加，因此也有併購事件集中在某些年度的問題。
（三）台灣企業在炒作股票時，通常會多管齊下，可能並不會只在盈餘方面下手，
其中消息面、籌碼面也是股價漲跌的主要因素，因此在併購的前後，有太多不確 定的事件，而研究無法一一納入，因此可能造成研究的誤差。
5-3 研究建議
在完成本研究之後，了解到有關於併購活動與盈餘管理仍有很多方面可以衍 生出一些議題，以下針對一些研究建議提出意見，希望對於日後的研究有一些幫 助：
（一）本研究樣本資料並不包括金融業，不過在尋找併購樣本資料的同時，我們 可以發現近年來金融業併購案有大幅增加的趨勢，因此未來其他研究者或 許可以研究金融業併購前後的盈餘管理行為。
（二）本研究主要是探討主併公司併購前後的盈餘管理行為，但是另一方面被併 公司也是有動機進行盈餘管理，只是被併公司大部分可能不是上市櫃公 司，資料較不易取得，因此造成樣本不足。不過依照趨勢，目前併購案件 越來越多，而且股票併購案件也有增加的趨勢，因此在未來應該是可以在 這一方面進行研究的。
（三）在併購案件中，會有宣告日與契約日，每家併購公司的宣告日與契約日相 隔時間都不一樣，或許由於宣告日與契約日之間時間的長短，可以成為公 司是否進行盈餘管理的一項要素。
（四）景氣循環對於總體環境有著一定的影響，民眾的消費行為等等也可能因為 景氣的不同而有不同的行為，因此未來其他研究者應該可以嘗試加入景氣 循環，試圖探究出在景氣佳與景氣差時，公司在進行併購時是否有不一樣 的行為。
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