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第五章 結論與建議
本研究主要的目的是探討台灣股票市場的散戶投資人，以 Weber and
Camerer(1998) 所提出的處分效果係數，檢驗台灣股票市場市值占比較大的權值 股是否有此特性。另外觀察具有處分效果的股票投資組合，未來是否有顯著的異 常報酬。再者，則是探討修正過後的過度自信係數，除了檢定樣本公司股票是否 具有過度自信效果外，並將具有過度自信現象的股票形成投資組合，觀察後續報 酬是否有具有動能。最後，本研究試著將處分效果的循環消長與加權指數的位置 作一比較，試圖利用此係數判斷股票市場現在的熱度，進而研判是處於多頭市場 抑或是空頭市場，期能夠使投資人的交易策略勝率提高。
第一節 結論
以下是就第四章的實證結果所做的整理:
一、 α值前 10%的股票未來報酬顯著小於零，表示股價在上漲的過程當中，
投資人慢慢的處分手上的持股以實現獲利，而未來的股價確實無法維持在 高檔，呈現漲幅收斂的情形。所以，當α係數，也就是處分效果達到一定 的水準時，某種程度也可以反映該股票的價格是否處於過高或者隨時有可 能拉回整理的風險。
二、 β值前 10%的股票未來報酬顯著小於零。如果投資人的交易行為具有高 度的過度自信，即代表投資人傾向在上期股票上漲(獲利)時，因為股價朝 預期的方向前進，且相信價格會持續往上突破，故為了擴大獲利進而利用 融資交易擴大槓桿，使得本身居於較高的風險之中。而具有此過度自信現 象的投資組合後市的表現並不如預期。當多頭市場已經維持一段時間，在 低點進場的投資人已在尋求出脫持股的機會，此時散戶投資人如果繼續追 高，甚至利用槓桿相當大的融資交易，未來所面臨的風險則相對較高。
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三、 α係數後 10%的股票投資組合後續表現平均而言比前 10%的股票投資 組合要好。代表散戶投資人在上期股票上漲時不傾向直接賣出股票，而是 買進持有，並等待更高的價格出現，並藉此降低手續費、交易稅等的負擔；
而在股票下跌時，散戶投資人甚至嚴守停損認賠出場，這樣的交易策略長 期而言平均報酬比較高。
四、 β係數後 10%的股票投資組合後續表現平均而言比前 10%的股票投資 組合要好。當散戶投資人較不具有過度自信現象時，其股票投資組合報酬 率較高。散戶投資人不具有過度自信時，代表進場追價心態較保守，不容 易買在相對高點，而買進之後所面臨的價格風險也較低。
五、 散戶投資人對市場的敏感度通常較低，往往當指數漲了一段相當大的幅 度時，才引發散戶投資人進場買股票；而在股市跌深時，又因為過度恐慌 而急於處分股票，錯失買進價值被低估股票的時機。使得長期而言，散戶 投資人容易成為市場的反向指標。又其交易策略不若法人來得專業，容易 陷入本篇所提及處分效果及過度自信現象。當此交易行為偏誤產生時，可 以利用α係數短周期與長周期的黃金交叉、死亡交叉，對於加權指數未來 的走勢判斷準確率具有提升的效果。
第二節 建議
由於本研究主要專注於股票投資組合與其未來報酬之關係，較未探討散戶投 資人是否對於不同產業類型之公司股票在交易行為上有顯著不同。而本研究所用 之替代變數為融資買進與融資賣出，因台灣法律規定，此信用交易只適用於散戶 投資人。故如果需研究其他國家的股票市場，此法不一定適用。此外，倘若欲利 用此研究之結論於交易策略上，建議當作輔助判斷市場未來的相對風險，較不適 用於直接當作交易策略核心。
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