第一章 第一章
第一章 緒論 緒論 緒論 緒論
1.1 研究動機 研究動機 研究動機 研究動機
在目前低利率的時代，物價水準頻頻上漲，薪資不升反降，為了增加收入，
追求高報酬率的投資幾乎成為全民運動。在各種理財工具中，國人最熟悉的就是 股票投資，呂宗耀[3]認為投資台股是台灣最多人參與的投資行為。大多數投資過 股票的人都曾經抱怨過「早知道昨天就進場買(賣)了，它今天又漲(跌)了」。投資 者往往都會以「千金難買早知道」或「千線萬線比不上一支內線」來調侃自己的 投資行為，但是「內線」經過口耳相傳，不知其真實性為何，或者「內線」已經 瘋狂上漲一段時間了，投資者往往擔心自己進場是幫人抬轎，成為最後一隻白老 鼠。
一般人在投資股票時，若單從媒體報導決定買賣股票容易追高殺低。若加入 投顧的會員其會費所費不貲或投資報酬率不盡理想，所以大多數投資人還是寧願 靠自己的分析來投資股票。一般投資人對自己偏好的個股使用其近年歷史本益比 之平均值加減某一比率(如歷史本益比之平均值加減 10%)做為個股本益比區間，
乘上每股盈餘估計值後，其為個股買、賣價格區間，但此方法係以主觀意識決定，
並無理論依據可以衡量此價格區間的精確度。在資訊不對稱的情況下，如何用簡 單的工具去分析股票買入、賣出的時機，獲取正報酬率，引發本研究之動機。
實務上，愈接近預估年資料較能代表公司近來的營運狀況，所以估計個股買、
賣價格區間通常取愈接近預估年資料較有參考價值。以本益比推估個股未來的本 益比值的困難度，其一為不知道本益比之母體分配型態，其二為本益比資料以愈 接近預估年之本益比值愈具有參考性，進而可取樣樣本數少。因複式模擬法(
Bootstrap Method )[11,21-25]是一個不需要對母體做預先性的假設，藉由「重複抽 樣」的概念，利用少量樣本數目來代表整個母體的分配。以再生樣本建構特徵值 之複式信賴區間且對於信賴區間的估計有相當高的準確性，可解決本研究取樣數 目少且不知母體分配型態的困難及達到準確估計股票價格區間的目的，所以本研 究以複式模擬法來建構投資模型。
研究股票的軟體之文獻不勝枚舉，但是不管多麼精準的預測都敵不過經營者 的「誠信問題」。近年來，國內股市常有「地雷股」爆發，這些地雷股的股價也曾 經大起大落過，只因為經營者作假帳來窗飾營收與獲利，不但吞掉了大批資金，
也吞掉了大批投資人對公司的投資信心。一般散戶投資人很難在第一時間知道該 公司營運發生問題，往往要等到市場消息出來後，才知道公司發生問題。這時候，
股價已經開始跌了，散戶只好忍痛將股票賣出，更甚者，股票賣不出去，這些股
Average Annual Stock Market Returns (1802-1997) Total Nominal
Return%
Consumer Price Inflation
Total Real Return
%
1802-1870 7.1 0.1 7.0
1871-1925 7.2 0.6 6.6
1926-1997 10.6 3.1 7.2
1802-1997 8.4 1.3 7.0
1982-1997 16.7 3.4 12.8
票最後下市(櫃)，投資人的血汗錢就這樣成為「壁紙」了。所以投資人一旦發現公 司經營者有誠信的問題，建議此家公司的股票就不值得再投資了。
由於影響股價的因素多且複雜，一般投資人在選擇投資標的時，會參考基本 面分析、技術線型及市場消息面，但是往往根據報章雜誌及媒體報導之消息做為 股票買賣的依據，很容易會造成股票追高殺低的情形。林鴻鈞[5]將台股股價與報 酬率相關研究可區分為三大派，分別為技術分析派、基本面分析派、籌碼面分析 派。技術分析派大多利用過去歷史交易價格與交易數量等資訊加以統計學理論來 解釋股價的波動，藉由各種線型及技術指標來說明價格的變動。基本面分析教父 Benjamin[20]認為股票的價值來自於公司營運的結果，公司營運的結果都紀錄在公 司的財務報表中，其為評估公司價值的重要參考依據。基本面分析派則強調股票 本身應具有之價值，此價值會隨著國內外政治和總體經濟、產業行情、公司經營 狀況等因素變動，若能找出公司內在價值與市場價格的差異，當市場價格低於公 司內在價值則進場買入，反之賣出。一般而言，基本分析可以從資產負債表、損 益表及現金流量表等財務報表進行分析，財務數字是最後經營成果的展現，所以 評價公司可藉由財務報表來檢視公司的獲利能力、成長率及風險水準。黃昭祥[8]
則認為籌碼面分析可以了解股市短、中期存在動能的正、反向關係，進而推估股 價的走勢。
劉順仁[13]認為長期穩定的營收及獲利成長是公司具有競爭力的具體表現，穩 定的獲利是衡量公司策略是否成功的良好指標。Schumpeter[26]認為歷史和景氣會 不斷重複循環。所有股票投資人都希望自己可以預測未來的股價走勢，在適當的 時機買入、賣出股票以獲得穩定的報酬。Siegel[27]證實近 200 年來最強的經濟體-美國股票市場的真實投資報酬率約在 7%，如表 1.1[26]所示，因此一般台灣長期股 票市場投資人可以 7%為真實投資報酬率的參考值。
表 1.1 美國股票市場的真實投資報酬率
1.2 研究目的 研究目的 研究目的 研究目的
本研究的主要目的可歸納如下：
1 .先以股東權益報酬率、毛利率、營業收入成長率等財務指標視為分類變數，找 出公司營運良好的績優股，將其視為長期具有投資價值的股票群組。
2 .利用複式模擬法構建股票合理的買、賣本益比區間，進而決定股票的買、賣價 格區間。在歷史低價區買入股票持有，在歷史高價區賣出股票以期獲得穩定的 投資報酬率。
1.3 研究方法 研究方法 研究方法 研究方法
本研究先以股東權益報酬率、毛利率、營業收入成長率等財務指標當成分類 變數，將資料區分為不同子群，以找出長期具有投資價值的股票，再利用複式模 擬法建構出個股股票合理的買、賣價格區間，進而發展出股票交易決策。本研究 最後以 1999 年至 2006 年台灣股票交易歷史數據驗證本研究方法之可行性。
1.4 論文結構 論文結構 論文結構 論文結構
本研究共分五章：第一章為本研究研究動機、目的及方法。第二章為文獻 探討，其包括複式模擬法、財務指標選取、台灣 50 指數成分股選取規則等。第 三章說明本研究之研究設計及實證模型，其包括研究期間、資料來源、選樣標準 以及各項變數操作定義之說明。第四章本研究以台灣股市為例來驗證本研究方法 有效可行性。第五章則為本研究之結論。