第二章 文獻探討
2.2 財務指標之選取
張金龍
[12]
研究指出台灣股票屬於淺碟型市場，其特色為股價波動性大，所以當持股期間較短時，成長股的報酬率表現大多優於價值股，而國外文獻則指出其價 值股的報酬率表現大多優於成長股。張一鵬
[10]
提及TEJ(Taiwan Economic Journal
： 台灣經濟新報)
推出的「理財精算網(www.richmall.com.tw)
」中的「投資大師選股」，80
位投資大師選股最常用之指標為本益比、盈餘成長率、總市值、股東權益報酬率 及股價淨值比等。江啟瑞[1]
研究民國75
年第1
季至87
年第4
季台灣股市個股資料，發現本益比、負債比、盈餘成長率等財務指標的選取對股票報酬率有正向關係。
一般新上市
(
櫃)
股在短期間內容易有超額報酬的現象發生，加上證期會在民國94
年3
月1
日通過新上市(
櫃)
股首五天交易日之漲跌幅不受7%
限制的方案，此方案 使新上市(
櫃)
股在短期間股價波動過大。李應順[4]
指出台灣證期會在84
年3
月8
日 引進新上市(
櫃)
競價拍賣制度，政府想藉此制度來減低新上市(
櫃)
股票超額報酬。李 應順以民國85
年至89
年新上市(
櫃)
股票驗證發現，採行新、舊制度之新上市(
櫃)
股票的超額報酬間並無顯著差異。此意味者政府引進之新上市(
櫃)
競價拍賣制度無 法降低新上市(
櫃)
股票超額報酬。實務上，因為新上市(
櫃)
股易有超漲(
跌)
行情，所 以一般投資人不會以新上市(
櫃)
股的超漲(
跌)
的股價區間來作為判斷個股未來趨勢 的依據。以下分別介紹本研究應用之財務指標：股東權益報酬率、毛利率、營業收入成 長率、每股盈餘及本益比等財務指標：
1 .
股東權益報酬率(Return on Earning
，簡稱ROE)
股東權益報酬率代表管理者為股東創造收益的能力，股東權益報酬率愈高通常 代表經營良好的公司為股東創造的報酬率就愈高。股東權益報酬率由稅後淨利除以 股東權益
(
總資產減去總債)
，代表股東每投資該公司一元所賺得的報酬率。公司經 理人利用從公司股東所拿到的資本來經營所獲得的報酬率，特別是打算長期投資的 投資人，會特別注意股東權益報酬率這個指標。股東權益報酬率若有不斷提升的趨 勢，即表示不論景氣好壞，公司都能不斷提升效率，降低成本，持續維持提升股東 權益報酬率的動力，股東權益報酬率如果沒有提升的趨勢，但至少要能穩定，不能 是上下大幅起伏，否則即表示公司控制成本的能力太差，獲利不夠穩定。張一鵬
[10]
提及股東權益報酬率是80
位投資大師選股最常用的指標之一。吾人 從壹零四網站[17]
下載民國96
年5
月8
日製造業前百大公司企業及金融業前十大公 司，剔除已被併構公司及未在台灣上市(
櫃)
、上櫃公司，從110
家公司篩選出78
家公司，再從股市公開觀測站
[16]
下載公司之股東權益報酬率資料，計算後發現這78
家台灣前百大的公司從民國88
年至94
年其股東權益報酬率之平均值約為10.89 %
； 再以民國96
年5
月9
日台灣50
成分股票計算，從民國88
年至94
年台灣50
成分股 之股東權益報酬率之平均值約為13.64 %
，如表2.2
所示。2 .
毛利率毛利率為公司產品獲利能力的指標，高毛利率的公司通常表示公司在該領域具 有獨特的能力
(
例如掌握技術、掌握客戶、產品創新或具有規模經濟…
等)
，因此具 有高毛利率的公司往往是該領域的龍頭廠商或是利基型廠商。由於毛利率是一家公 司獲利能力的最基本指標，因此觀察其變化將可找出公司獲利變化的趨勢。當公司 的毛利率往上提升時，常代表著公司的新產品效益出現，或是規模經濟量顯現，均 為公司體質好轉的跡象，亦即公司產品處於藍海競爭而非陷入價格戰。從壹零四網站
[17]
下載民國96
年5
月8
日製造業前百大公司企業及金融業前十 大公司，剔除已被併構公司及未在台灣上市(
櫃)
公司，從110
家公司篩選出75
家公 司，再從股市公開觀測站[16]
下載此75
家公司之毛利率資料，計算後發現這75
家 台灣公認優秀的公司其毛利率之平均值約為10.27 %
；再以民國96
年5
月9
日台灣50
成分股票為計算，從民國88
年至94
年其毛利率之平均值約為31.13 %
，如表2.2
所示。表
2.2
台灣百大企業與台灣50
成分股股東權益報酬率與毛利率水準資料來源：本研究整理
3 .
營業收入成長率營業收入代表公司銷售產品或服務的結果，是公司獲利的真正來源，一般而言，
營收與公司營運狀況呈正向關係，亦即營收數字愈高，表示公司的營運狀況愈好，
可提昇股價。營收成長率愈高，代表公司產品銷售量增加、市場佔有率擴大，未來 成長也愈樂觀。對一個企業而言，保持高度或是至少穩定的營收成長是必要的。吳 凌霄
[13]
以多變量分析法中的多重比較法發現，公司於財務危機發生前三年，營收 成長率對於財務危機發生的判斷非常顯著。一家公司的營收衰退，表示其產品銷售狀況不佳，日積月累下，公司的營運易 發生問題或是公司作假帳來修飾營收衰退的事實，等到東窗事發，現金週轉不過來
項 目 股 東 權 益 報 酬 率 公 司 數 毛 利 率 公 司 數
台 灣 百 大 企 業 10.89% 78 10.27% 75
台 灣 50成 分 股 13.64% 50 31.13% 50
時，才爆發財務危機，成為地雷股。相反的，高營收成長的公司通常可以預期它的 公司營運前景看好，市場上營收創新高的消息不斷，進而推動股價持續走高。
4 、每股盈餘(Earning Per Share，簡稱 EPS)
EPS 是每股盈餘(Earnings Per Share)的簡稱，簡單地說，等於公司盈餘(扣除特 別股股利)除以其發行股數，代表每一普通股所獲得的盈餘，每股盈餘是評估公司獲 利能力的重要指標之一，每股盈餘愈高，代表獲利能力愈強。用來計算每股盈餘的 值又有稅前、稅後之分，稅後盈餘是扣除公司所得稅之後的淨利，為公司最終所賺 得的利潤，一般都是以稅後盈餘來計算每股盈餘值。每股盈餘成長率也是本期每股 盈餘與前期之每股盈餘之比較。蕭義展[15]發現每股盈餘與股票報酬率間有顯著關 係，每股盈餘愈高，其股票報酬率就愈高。
5 、本益比(Price Earning Ratio，簡稱 PER 或 P/E)
Basu[19]研究發現，以投資績效而言，低本益比之投資組合的報酬率明顯高於 高本益比之投資組合的報酬率。本益比是由股價除以每股稅後之純益，「本」指股票 的每股市價，此為投資人購進股票的成本。「益」指公司一年的每股稅後純益，因此，
本益比即為每股市價相對於其每股稅後純益的倍數。理論上，本益比由某一時點的 市價除以當期每股稅後純益，但由於公司的當期財務資料無法得知，實務上採用最 近公告稅後純益或是預測的每股稅後純益來計算。
目前台灣証券交易所公布的本益比，係根據各上市(櫃)公司所公告的財務報表 來計算最近四季的每股稅後純益。本益比是投資人購入股票的成本(股價)，與上市(櫃) 公司每股獲利能力的比值。一般上市(櫃)公司都會預估新年度的營收或獲利，再以 這些預估獲利的數字為基礎，計算出本益比，稱作「預估本益比」。就價值投資的觀 點而言，本益比越低代表公司的股價越有可能低於真實價值。
2.3 臺灣 臺灣 臺灣 臺灣 50 指數成分股選取規則 指數成分股選取規則 指數成分股選取規則 指數成分股選取規則
臺灣 50 指數成分股[18]挑選上市(櫃)公司市值前五十大的個股，衡量其整體績 效，以作為臺灣 50 指數的成分股，其每一季更新一次。臺灣 50 指數成分股篩選條 件如下：
1.公眾流通量高於 5%
臺灣 50 指數成分股市值必須經過公眾流通量的調整，反映市場上真正可投資之 額度。公眾流通量低於 5%者，不具成分股資格。
2.1%流動性檢驗標準
臺灣 50 指數成分股必須具有流動性，即過去十二個月中，至少有十個月其每個 月週轉率在 1%以上。
3.經前述兩個條件篩選後之市值前 50 大股票。
將所有上市(櫃)公司依市值由大到小排序後，選取符合資格之市值前五十大的 個股，市值排序第 51 至 55 之 5 支股票列為候補成分股。
2.4 股票買賣與報酬率之相關 股票買賣與報酬率之相關 股票買賣與報酬率之相關 股票買賣與報酬率之相關文獻 文獻 文獻 文獻
探討股票的文獻不勝枚舉，本小節僅列出與本研究相關的文獻，各文獻利用不 同技術方法估計，如林聲宇[6]應用濾嘴法則於移動平均線搭配台灣貨幣供給額、台 灣消費者物價指數、亞洲半導體總出貨量、台股指數期貨交易價格等參數來決定股 票買、賣點之價格，並以台灣電子股實例來驗證其投資模型後，其最高投資報酬率 為 13.26 %，最低投資報酬率為 1.99 %。
蔡安璨[14]運用基因演算法與技術指標(趨勢追隨指標、趨勢相當指標)來判斷台 灣股市的進場時機，其中以 2002 至 2004 年，訓練期一年的結果較訓練期三個月、
訓練期六個月為佳，實證台灣加權指數、台積電股價於其投資模型後，其平均投資 報酬率為 10.12%，最高投資報酬率為 32.06 %，最低投資報酬率為-20.14 %。
黃旭鋒[9]從 1992 至 2001 年研究中，將技術分析法則應用於台股，其投資模型 驗證結果為以 3 週隨機指標技術分析，其平均投資報酬率為 4.03 %；以 6 週隨機指 標技術分析，其平均投資報酬率為 8.01 %；以 6 週移動平均線技術分析，其平均投 資報酬率為 9.22 %；以 3 週隨機指標及 6 週移動平均線技術分析，其平均投資報酬 率為 10.35 %；以 6 週隨機指標及 6 週移動平均線技術分析，其平均投資報酬率為 10.32 %；以 9 週隨機指標及 6 週移動平均線技術分析，其平均投資報酬率為 10.89
%。平均最高投資報酬率為應用 9 週隨機指標及 6 週移動平均線，其投資平均報酬 率為 10.89 %。
甘堯昌[2]以資料採礦技術(Data Mining technique)探討 Warren Buffertt 六點選股 法則，並建構企業價值與市場價格兩個構面，驗證 2001 年 9 月至 2006 年 10 月符合 連續三年股東權益報酬率條件大於等於 15 %之 38 家個股，其平均投資報酬率為 21.3
%，最高投資報酬率為 53.64 %，最低投資報酬率為-5.32 %。再以資料採礦之財務 指標演算法，找出連續三年股東權益報酬率條件大於等於 12.3 %下 66 家個股，其 平均投資報酬率為 20.37 %，最高投資報酬率為 63.48 %，最低投資報酬率為-10.19
%。最後評估其中差異 28 家個股，其平均投資報酬率為 19.11 %，最高投資報酬率 為 63.48 %，最低投資報酬率為-10.19 %。
張金龍[12]將台股從 1995 年至 2004 年以股本(大、中、小三種水準)搭配公司屬
2001 年至 2006 年投資績 效。
五年並計算其投資 報酬率。
(2). 資料採礦技術繁瑣
，非具專業背景者不 易應用。
張金龍 民 95 以股本(大、中、小)、公 司屬性(價值、混合、成長) 將上市櫃公司區分為九種 類型，計算其報酬率後驗
張金龍 民 95 以股本(大、中、小)、公 司屬性(價值、混合、成長) 將上市櫃公司區分為九種 類型，計算其報酬率後驗