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第一章 緒論
第一節 研究背景與動機
1970 年代效率市場假說(efficient market hypothesis)出現後，一直是現代財務理論 中相當重要的基礎，此假說認為一個有效率的資本市場，所有資訊都會完全且快速 的反應在股價上，也就代表著市場上不存在所謂異常報酬，投資人無法就現有的資 訊對未來的股價走向進行預測，無論是運用過去股價進行技術分析，或是以其他資 訊進行基本分析都無法獲得超額報酬，並不存在能夠百分之百擊敗大盤的投資策 略。
雖然效率市場假說簡化了資產的定價模式，但近年來，越來越多證券市場的實 證研究都顯示股價對於資訊的反應不迅速也不準確，時常可以觀察到市場有過度反 應(overreaction)或是反應不足(underreaction)的現象，也因此不斷有相關研究嘗試去 挑戰市場是否真的具有效率性，因此，研究投資人心理的行為財務理論(behavioral finance theory)逐漸興盛，大家慢慢注意到投資人的心理偏誤會導致市場出現異常，
並且可以透過預測不同投資人的行為模式去建構投資策略，進而獲取異常報酬，其 中最具代表性的兩種，分別是反向策略(contrarian strategy)和動量策略(momentum strategy)。
動量策略即是一般耳熟能詳的追漲殺跌策略，透過觀察市場一段期間，購買在 該期間內表現良好的股票、賣出表現不好的股票，以此建構一個投資組合並持有一 段期間，應用此投資策略的投資人認為市場存在著反應不足的現象，漲與跌皆具有 動能，能夠再持續一段時間。而與其相對的反向策略，則隱含其認為市場有過度反 應的現象，超漲與超跌的股票，股價將會回到其應有水準。
一直以來，動量策略的獲利能力和其獲利來源都是近代財務研究討論的重點，
也做出了許多理論上和實務上的論述，而各主要市場皆有相關研究。
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策略績效，另外本研究採用 Stivers and Sun(2013)提出之事後分類法對市場狀態進行 分類，並觀察在不同市場狀態下的動量策略表現差異，進一步地，本研究試著透過 Stivers 與 Sun（2013）所提出之方法，計算台灣股市之橫斷面報酬變異之移動平均 作為市場狀態是否開始變動的領先指標，並驗證此指標和動量策略報酬的關係。‧ 國
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最後，本研究探討在當動量策略的形成期、間隔期和持有期處於相同或是不同 市場狀態下台灣市場中動量策略的獲利能力，檢驗當市場狀態維持一致時，動量策 略是否會受到影響。
透過以上各面向之探討，希望投資人在建構動量策略投資組合時能有更多指標 可供參考。
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第三節 研究架構
確定研究方向
訂定研究架構研究方向
進行文獻探討
各種期間長度之 動量策略投資報酬
贏輸家表現差異 橫斷面報酬變異 市場狀態
提出研究結論
修 正
提出研究建議
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