第四章 實證結果
第一節 羅吉斯迴歸模型
匯市場波動度(VOLW)、泰德價差(TED Spread)與 VIX 指標三者間存在相當程度 的相關性(約 0.54-0.65)；另外受拋補利差(CID)、全球市場受拋補利差(GCID)、
TED、DVOLW、DVIX、GSKE；而 B 組則包含 Carry、DGCID、DGIS、VIX、
DVOLW、GSKE，分別對五個不同損失程度的平倉指標進行羅吉斯迴歸，此外
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表 4：變數敘述統計表
Return1 GSKE VOLW DVOLW VIX DVIX TED GIS DGIS Carry GCID DGCID CID 平均數 0.0017 0.232417 0.002863 1.08E-06 21.01156 -0.00678 48.00959 12.85727 0.006705 11.59906 -0.00026 2.38E-05 -0.00081 標準誤 0.000413 0.008873 6.17E-05 4.2E-05 0.36883 0.086113 2.227402 0.129187 0.040722 0.171718 7.41E-05 6.65E-05 0.00019 中位數 0.001432 0.190015 0.002478 7.31E-06 19.1 -0.12 30.02001 12.0275 -0.001 11.75085 -6.8E-05 -1E-05 -0.00031 標準差 0.009418 0.20214 0.001405 0.000955 8.410624 1.961791 50.59685 2.945914 0.92771 3.896901 0.001689 0.001515 0.00431 變異數 8.87E-05 0.040861 1.97E-06 9.13E-07 70.7386 3.848623 2560.042 8.678409 0.860646 15.18584 2.85E-06 2.29E-06 1.86E-05 峰態係數 5.928299 11.38364 13.12776 3.087301 3.438643 6.036358 13.05873 -0.28737 32.69987 0.486469 13.44384 5.540598 96.62257 偏態係數 0.223866 2.541207 2.836053 0.079809 1.692592 0.193557 3.151688 0.675892 -2.35646 -0.45265 -2.74798 0.651345 -7.99564 最小值 -0.05257 0.000145 0.000955 -0.00427 11.31 -11.84 9.55487 8.37 -9.7 0.25663 -0.01181 -0.00638 -0.06259 最大值 0.047824 1.642349 0.01372 0.004214 57.29 9.9 433.0619 22.57 5.795 22.8705 0.004793 0.008546 0.008798 總和 0.882371 120.6244 1.485645 0.00056 10926.01 -3.52 24772.95 6685.78 3.48 5973.514 -0.13658 0.012345 -0.41634 觀測值 519 519 519 518 520 519 516 520 519 515 520 519 515
1 Return 為利差交易投資組合的每周報酬
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表 5：利差交易投資組合報酬多元迴歸結果-A 組羅吉斯模型(2004/3-2009/3) 參數 UI：1.5% UI：1% UI：0.5% UI：0.4% UI：0.3%
2由於一般在羅吉斯模型使用的 pseudo R-square 的最大值小於 1，故本篇採用 Nagelkerke R-square 為其修正值，最高可趨近 1，其定義可相通於線性迴歸模型中的 R-square。
3由於模型中含有連續型自變數，故採用 Hosmer-Lemeshow test 來檢定模型配適度。
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表 6：利差交易投資組合報酬多元迴歸結果-B 組羅吉斯模型(2004/3-2009/3) 參數 UI：1.5% UI：1% UI：0.5% UI：0.4% UI：0.3%
Intercept 4.8674***
(1.278)
2由於一般在羅吉斯模型使用的 pseudo R-square 的最大值小於 1，故本篇採用 Nagelkerke R-square 為其修正值，最高可趨近 1，其定義可相通於線性迴歸模型中的 R-square。
3由於模型中含有連續型自變數，故採用 Hosmer-Lemeshow test 來檢定模型配適度。
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表 7：利差交易投資組合報酬多元迴歸結果-C 組羅吉斯模型(2004/3-2009/3) 參數 UI：0.5% Intercept -1.61***
(0.423)
2由於一般在羅吉斯模型使用的 pseudo R-square 的最大值小於 1，故本篇採用 Nagelkerke R-square 為其修正值，最高可趨近 1，其定義可相通於線性迴歸模型中的 R-square。
3由於模型中含有連續型自變數，故採用 Hosmer-Lemeshow test 來檢定模型配適度。
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根據 A 組羅吉斯迴歸模型的實證結果顯示反映資本控制程度的受拋補利差 (CID)在五種平倉指標下皆達到不同程度的顯著且係數為正，代表 CID 的增加將 提升投資組合面臨重大損失的機率，另外市場流動性風險指標之一的泰德價差 (TED)在α = 0.1下也在其中三個平倉指標中達到顯著且係數為正，代表流動性風 險的上升同樣會提高投資組合面臨重大損失的機率；而在 B 組迴歸中僅有投組 利差(Carry)在α = 0.05下對於虧損較為重大的𝑈𝐼1.5以及𝑈𝐼1.0達到顯著且係數為 負，顯示投資組合的利差越大，愈不容易產生重大虧損，然而同樣反映流動性風 險的 VIX 指標則幾乎沒有顯著影響。另外由於 A、B 兩組的依變數相同，我們 可以發現在五種反應不同損失程度的平倉指標中，使用 A 組變數相較於 B 組變 數皆可達到較高的 R 平方以及較低的 AIC，顯示 A 組變數相較於 B 組變數對於 報酬有著更高的解釋能力。
此外在 C 組變數中當我們延長變數的反應時間(即讓被解釋變數跨及未來兩 周至四周)時，全球受拋補利差(GCID)、泰德價差(TED)與全球外匯市場波動度 (DVOLW)亦分別對於未來四周及兩周的報酬產生不同程度的顯著影響，顯示反 映資本移動受控程度的受拋補利差以及反映流動性風險的泰德價差的確能捕捉 到利差交易投資組合的重大虧損。
第一項樣本內測試
由於本文希望聚焦於變數對於未來一個星期的報酬影響，故在接下來的樣本 內測試僅取 A、B 兩組羅吉斯模型來進行：
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圖 4：A 組變數樣本內測試結果-羅吉斯模型(2004/3-2009/3 UI：0.5%)
由於五種指標的樣本內結果相仿，在此我們以𝑈𝐼0.5來呈現，發現雖然累積報 酬率表現皆不如調整前，但的確能減少在金融海嘯時期的損失，其中多空操作策 略甚至能使投資組合在金融海嘯時期進一步獲利。
圖 5：B 組變數樣本內測試結果-羅吉斯模型(2004/3-2009/3 UI：0.5%)
結果發現使用 B 組變數對於五種指標的樣本內結果依舊相仿，在此同樣以 𝑈𝐼0.5來呈現，在前期與 A 組變數一樣因為會拒絕多次獲利機會，導致累積報酬
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率不如調整前，且發現 B 組變數甚至在金融海嘯時期亦無法避免虧損。