財務績效

就財務報表本身是一種靜態的形式，財務報表的內容所呈現的僅是忠實的地揭露 過去一段時間內該企業的營業活動與經營結果，並不涉及未來的營運情形或是可能發生 的狀況，例如美國世界通訊財報虛假事件或是轟動一時的安隆案以及國內太電與博達掏

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空公司事件等等，都是在反映過去企業的問題。 而企業的經營本身是一種動態的形 式，若從企業資資源的角度觀之，當企業擁有閒置資金時，為了提高其使用的效能，企 業通常會採取尋求其它的投資途徑，藉以達成企業成長之目的。因此，當企業經營績效 愈高時，相對其閒置資金也愈充裕，企業將可能藉此閒置資金進行轉投資的行為，以追 求擴大企業的利潤。

Weston & Copeland （1986）提出三項轉投資的優點：

（一）、能以較低的成本跨足新事業。

（二）、孤立風險。相較於擁有許多事業部的單一複合式企業，若將各事業部各自獨立 成公司，可使各公司之風險獨立，不致影響其他被投資公司及投資公司本身。

（三）、不須被投資公司的同意。轉投資公司可以從股票市場買入被投資公司的股票以 取得其控制權，不須被投資公司之同意。

但是多角化對企業而言，到底是提昇企業財務績效，還是造成其績效的減損？至 今尚無一個定論，Grinyer, Yasai 與 Bazzaz(1980)認為，多角化策略與企業績效沒有顯著 相關，而且會隨著企業多角化程度的提高，其獲利能力會下降，Markides(1995)也提出，

企業降低多角化程度，績效應該會有所改善的論點。

就企業轉投資(多角化)而言，當公司法人間單方面持有它公司的股票而成為該公 司的股東，即可視為企業轉投資之形式。而企業何以要進行多角化，有以下幾點可以一 窺端倪：

（一）、投資組合風險說

此一說法是最常被提出也是最簡單用來解釋多角化廣泛被採用的原因，認為可以 藉由多角化投資將投資資金分散、經營多種產業來減低公司總風險及營收變動程度，就 如同證券市場藉由證券投資組合降低風險一樣，管理者也能經由公司多角化行動降低公

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司本身的總風險。

Markowitz(1959)提出證券市場有效投資組合並非著重於持股家數，而在於持股產 業之間的相關性越小越好，最好彼此之間相關性為負。

（二）、逃避模式

該理論認為企業之所以採取多角化行為係因為原來的產業已被預期將走入產業 的衰退期，而衰退期的產業將面臨缺乏創新的產品與技術以及高度的競爭，使公司的穫 利面臨停滯不前，甚至是衰退的困境。

Matsusaka(2001)提出多角化是企業為了達成價值最大化所採取的動態模式，為一 連串搜尋的過程，企業不斷的在嘗試加入與組織核心能力最合適的產業及離開不合適的 產業。

（三）、購併風潮

企業可藉由購併擴大企業的規模，增加每股盈餘、提高企業股票價值；也因為購 併而達成其規模經濟進而增加市場的競爭力，提昇財務上的經濟獲利之好處。

（四）、經理者自利

當企業規模越大時，經理人的薪資水準與享有的福利往往是水漲船高，再加上經 理人只是股東們的代理人，因此經理人可能追求的是自己的最大利益，而非企業的最大 利潤。

Jensen and Murphy (1990) 發現經理者的報酬通常與公司規模成正比，另外 Shleifer and Vishny (1898) 認為多角化使得經理者在企業有著不可缺少的地位，系因為 之前累積的經驗與公司事務越趨複雓。因此即使多角化的行為可能會損於股東的利益，

但是經理人為了自身的利益仍會進行多角化的行為。

財務績效之文獻研究如表 2-2 所示

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表 2-2 財務績效之文獻研究

國內外學者對財務績效之研究

學者 年代 相關研究

Remult 1974 多角化的相關性較高，可能使企業有較高的獲利能

力

Berry 1975 認為多角化程度與企業績效有正向相關

Grinyer 1980 多角化策略與企業績效是沒有顯著相關，而且隨著 企業多角化程度的提高，其獲利能力會下降

許致中 1987 相關多角化企業的獲利能力較非相關多角化企業來

的高

諸慧玲 1991 運用營收成長率、流動比率、純益率、負債比例衡

量多角化企業的價值，結果發現，相關多角化的獲 利能力會大於非相關多角化之企業

Lang 與 Stulz 1994 企業多角化程度與 Tobin’s Q 呈顯著負相關

Steiner 1996 多角化企業之價值明顯低於專業化的企業

黃仲生 1996 企業進行多角化使得企業的價值下降

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