貨幣政策

根據以上的推導，我們擬利用圖 4.1 說明當央行採行以通貨膨脹率做為指標 的貨幣政策時，貨幣政策的無效性。假設期初經濟體系處在靜止均衡狀態，通貨 膨脹率為

π

₀，對應該通貨膨脹率，PL 曲線與

x  = 0

線相交於均衡的本國消費－外 國債券存量比 z 。由式(4.9)可知，本國消費－外國債券存量比 z 無關於通貨膨脹 率π ；因此，當央行提升通貨膨脹率由

π

0^至

π

1， PL 曲線不會改變原來的位置，

此時 PL 曲線仍與

x  = 0

線相交於原先的均衡本國消費－外國債券存量比 z ，如此 一來，即使央行提升通貨膨脹率，也無法影響經濟體系處於期初靜止均衡的狀 態，經濟體系仍然圍繞在期初所構成的動態系統進行運動。據此，我們自然可推 得，不論長期或短期，經濟體系的均衡成長路徑也未受影響，央行的貨幣政策對 於經濟成長率的影響無效。因此，即使是預料到的貨幣政策(anticipated monetary policy)，民眾也不會為了要因應未來貨幣政策的實施而提早做出準備，從而經濟 體系不會進入調整階段，景氣也將不會發生任何波動。值得一提的是，根據購買

力平價說式(2.1)可知，當政府採行釘住通貨膨脹率指標的同時，本國貨幣的貶值 率將瞬時調整至式(2.1)，此時本國貨幣貶值率不需要動態調整過程，就能達到均 衡狀態。因此，政府提高本國通貨膨脹率，將導致本國貨幣的貶值率的瞬間上漲。

基於以上的分析，我們當可清楚地瞭解，當央行採行以通貨膨脹率做為指標 的貨幣政策時，央行的貨幣政策對於經濟成長率的影響無效。追根究底其原因，

係由於勞動雇用量

n

具有瞬時調整至均衡狀態的特性，故任何變動都將無法透過 勞動市場的調節，對經濟體系產生影響，這與第三章，我們試圖描述的經濟體系 有很大的不同。此外，由於勞動雇用量

n

具有瞬時調整至均衡狀態的特性，則本 國消費－實質貨幣餘額比

x = c m /

以及本國資本－實質貨幣餘額比

k m /

也都將 瞬時調整至均衡狀態，這樣的結果導致本國資本成長率、實質貨幣成長率，以及 消費成長率不需要動態調整過程，就能達到均衡成長路徑(r^*−

π

^*)− ，而且該

ρ

均衡成長路徑，係由與國內政策變數無關的外生變數所決定，如此一來不論長、

短期，央行的貨幣政策將無法直接影響這些經濟變數的成長率。其關鍵之處與前 結節所述的邏輯雷同：「在通貨膨脹率指標下的貨幣政策，本國通貨膨脹率被本 國央行完全掌握，促使本國實質貨幣邊際生產力不具任何變動的空間，則資產間 的最適配置關係將完全被限制住。」導致貨幣政策喪失影響短期經濟成長率的有 效性。

z

0

z

PL

z

圖 4.1：本國消費－外國債券存量比 z 的位相圖。

在文檔中 小型開放經濟的貨幣政策與信念驅動的景氣波動 (頁 62-65)