4.3 迴歸模型資料分析
4.3.3 電子產業超額價值分析
表 8 為本研究樣本公司依據證交所產業分類標準分為電子產業及非電子產業，
並分別計算其超額價值之帄均值。經觀察本益比 PE 乘數計算之超額價值，電子業 與非電子業之間差異不明顯外，採市價淨值比 PB 與市價營收比 PS 計算之超額價值，
在各年度間電子產業普遍大於非電子產業，表示電子產業因投入研發、人才及品牌 經營等創新活動，使資訊不對稱情形較為嚴重，致使電子業之市值與設算價值之差 異較非電子產業來的大，此與過去實證結果相符(鄭琇仁， 2009)，同時符合本研究 假說三。
表 9 為電子產業及非電子產業之超額價值迴歸分析結果比較，由表中迴歸係數 可知，電子產業之公司規模與超額價值仍呈現負向關係，且不同價格乘數下係數之 絕對值均大於非電子產業係數，表示電子產業公司規模愈大所造成之超額價值減損 大於非電子產業。
39
40
表 8 電子與非電子產業超額價值帄均值(依 PE、PB 及 PS 乘數計算)
說明：*代表顯著水準 0.1，**代表顯著水準 0.05，***代表顯著水準 0.01
超額價值-本益比(PE) 超額價值-市價淨值比(PB) 超額價值-市價營收比(PS)
非電子
業 電子業 全體
電子 vs.非 電子
t 值 非電子
業 電子業 全體 電子 vs.
非電子 t 值 非電子
業 電子業 全體 電子 vs.
非電子 t 值
2003 0.004 0.011 0.008 0.007 0.24 0.121 0.215 0.169 0.095*** 2.79 0.095 0.222 0.160 0.127*** 2.68 2004 0.014 0.050 0.032 0.036 1.28 0.114 0.198 0.157 0.084*** 2.72 0.084 0.185 0.135 0.101** 1.97 2005 -0.032 0.002 -0.015 0.034 1.03 0.122 0.185 0.154 0.063* 1.78 0.104 0.210 0.158 0.106* 1.93 2006 -0.052 -0.019 -0.035 0.033 0.9 0.094 0.117 0.106 0.023 0.65 0.107 0.172 0.140 0.065 1.09 2007 -0.015 -0.053 -0.034 -0.039 -1.13 0.128 0.128 0.128 0.000 0.01 0.101 0.139 0.121 0.038 0.63 2008 0.031 0.008 0.019 -0.024 -0.72 0.120 0.136 0.128 0.016 0.47 0.097 0.127 0.112 0.030 0.6 2009 0.026 -0.023 0.001 -0.049 -1.09 0.087 0.052 0.069 -0.035 -1.05 0.093 0.049 0.071 -0.044 -0.77 2003-2009 -0.003 -0.003 -0.003 - 0.000 -0.02 0.112 0.147 0.130 0.035*** 2.71 0.097 0.158 0.128 0.060*** 2.93
樣本數 202 208 410 202 208 410 202 208 410
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表 9 電子產業與全體產業超額價值迴歸分析比較表
變數 Variables PE-電子 PB-電子 PS-電子 PE-非電子 PB-非電子 PS-非電子
截距項 Intercept 2.059*** 1.159*** 3.077*** 0.764 0.371 0.486
(4.59) (2.96) (6.57) (1.19) (0.97) (1.07)
公司規模 Size -0.137*** -0.054** -0.197*** -0.053 -0.016 -0.034
(-4.65) (-2.13) (-6.42) (-1.26) (-0.62) (-1.14)
研發及資本支出 Rdcpx 0.195 -0.169 0.012 -0.009 -0.078 0.042
(1.27) (-1.27) (0.07) (-0.07) (-1.15) (0.52)
長期投資 Ltinv 2.479** -2.131** -2.203** 4.130*** 0.354 -1.696*
(2.35) (-2.31) (-2.00) (3.19) (0.46) (-1.85)
公司規模*長期投資 Size*Ltinv -0.144** 0.109* 0.199*** -0.253*** -0.020 0.144**
(-2.20) (1.90) (2.90) (-3.12) (-0.42) (2.50)
董事會規模 -0.109 -0.107 -0.133 -0.286** 0.137 -0.027
BDSZ (-1.23) (-1.38) (-1.44) (-2.03) (1.63) (-0.27)
董監事股票質押比率 BSG -0.107 -0.094 -0.214*** 0.300*** -0.232*** -0.133*
(-1.36) (-1.38) (-2.61) (2.98) (-3.86) (-1.87)
市場報酬率 RM -0.006 -0.112*** -0.228*** 0.065* -0.034 -0.048*
(-0.17) (-3.80) (-6.44) (1.80) (-1.57) (-1.88)
2008 年虛擬變數 0.023 -0.057** -0.222*** 0.089** -0.006 -0.052**
(0.69) (-1.96) (-6.34) (2.49) (-0.29) (-2.08)
F Value 6.26 9.42 18.05 5.26 3.28 5.57
R-squared 0.039 0.057 0.104 0.034 0.021 0.036
樣本數 1456 1456 1456 1414 1414 1414
說明：*代表顯著水準 0.1，**代表顯著水準 0.05，*** 代表顯著水準 0.01
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五、結論
過去許多文獻探討公司之超額價值或企業價值減損，其結果隨時間經過而有正 反不同之演變，當多角化是否成為影響超額價值之因素出現許多質疑，本研究認為 影響公司超額價值之關鍵因素應為公司規模，因此，本研究主要針對台灣上市櫃企 業公司規模與超額價值及設算溢價之間的關係，選取 2003 年至 2009 年台灣上市櫃 公司樣本，以追蹤資料(Panel Data)型態進行實證結果如下：
除以本益比 PE 乘數評價下，出現部分負超額價值外，大致上超額價值均為正，
顯示台灣上市櫃公司股票價值普遍有市場高估情形(Overpricing)。而經迴歸分析結 果發現，不論在大(L)、中(M)、小(S)型公司規模分組下，公司規模與超額價值均呈 現負向關係，顯示因規模效應及資訊不對稱問題導致公司規模愈小，市場對該公司 股價高估 Overpricing 情形愈嚴重；公司規模愈大，市場價格與該公司真實價值 (Intrinsic Value)愈接近。
代表公司隱形智慧資本之設算溢價，經觀察樣本公司於不同公司規模分組下肢 帄均值，發現大型公司之設算溢價均小於中、小型規模公司，顯示大型公司因資訊 透明度較高，以產業中位數評價之真實價值(Intrinsic Value)與公司總帳面價值之偏 離程度較小。然而，在迴歸分析結果中，公司規模變數與設算溢價卻呈現正向關係，
原因係因大型公司所投入之研發、人才培養，品牌經營等未入帳無形資產較多，而 使部分公司價值未能及時反映於財務報表上，故造成公司規模愈大，其設算溢價即 無形智慧資本愈大。
另，經觀察電子產業並與全體產業比較，電子產業之超額價值大於非電子產業，
顯示市場普遍對於電子產業之成長性抱持較大想像空間，且資訊不對稱之情形較為 普遍，故導致實際市值與採價格乘數評價之設算價值差異大於非電子產業。
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