T 公司營運績效評估

表格 四-3 T 公司合併資產負債表 :

單位：新台幣仟元 項目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 流動資產 44,467,186 51,318,660 66,785,130 80,900,218 93,779,453 不動產、廠房及

設備

15,116,996 15,259,533 15,632,136 15,708,885 15,542,679

無形資產 10,457 56,922 124,329 162,595 234,249 其他資產 839,302 1,382,281 2,588,757 1,976,495 1,838,494 資產總額 60,433,941 68,017,396 85,130,352 98,748,193 111,394,875 流動

負債

分配前 52,214,423 57,872,568 74,280,720 85,099,228 97,967,971 分配後 52,921,823 59,117,878 72,920,120 83,829,295 - 非流動負債 1,442,780 1,721,983 1,197,238 2,216,201 1,533,364 負債

總額

分配前 53,657,203 59,594,551 75,477,958 87,315,429 99,501,335 分配後 54,364,603 60,839,861 74,117,358 86,045,496 - 歸屬於母公司業

主之權益

6,065,027 7,703,849 8,841,929 9,190,438 9,694,027

股本 2,358,000 2,500,622 2,621,581 2,679,182 2,746,292

總額 分配後 6,069,338 7,177,535 8,291,784 10,162,831 - 註 : 上述財務資料皆經會計師查核/核閱簽證

表格 四-4 T 公司個體資產負債表 :

單位：新台幣仟元

項目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 流動資產 26,348,872 31,003,542 39,355,658 43,665,986 49,068,352 不動產、廠房及

設備

131,323 130,419 132,534 132,394 132,765

無形資產 1,235 675 2,787 3,736 2,350 其他資產 3,762,339 4,291,595 5,634,297 7,236,208 7,540,076 資產總額 30,243,769 35,426,231 45,125,276 51,038,324 56,743,543 流動

負債

分配前 24,157,756 27,669,144 36,191,756 41,775,385 46,982,177 分配後 24,865,156 28,914,454 34,831,156 40,505,452 - 非流動負債 20,986 53,238 91,591 72,501 67,339 負債

總額

分配前 24,178,742 27,722,382 36,283,347 41,847,886 47,049,516 分配後 24,886,142 28,967,692 34,922,747 40,577,953 -

註 : 上述財務資料皆經會計師查核/核閱簽證 1. 個體資產負債表分析

 T 公司的本業特性讓它有非常高的負債比率，它的流動資產佔總資產 86.47%(2016 年)。T 公司的主要業務之一是買母公司裕隆汽車的應收帳 款，也就是你跟裕隆汽車買了一輛 100 萬的車，付了 10 萬頭期款，90 萬辦分期，那麼裕隆汽車就會產生一筆 90 萬的應收帳款，而為了現金 回收快速及經營效益等考量，裕隆汽車把這筆 90 萬的應付帳款債權，

以 80 萬賣給子公司 T 公司，所以 T 公司等於花了 80 萬去買到一筆 90 萬的應收款，所以應收帳款就成了該公司的最大資產項目及主要獲利來 源，而且這筆 90 萬的債權，還是有利息可以收取。至於它的負債比那 麼高的原因，其實跟它的獲利來源，也就是母公司的應收帳款的產量成 正比，裕隆汽車的車賣的越好，應收帳款產生的越多，而一筆應收帳假 設可以產生 10%的獲利，但是借款的利率只有 3%，也就是說，T 公司 從事的就是大量借 3%的錢來賺 10%的生意，所以我們看到 T 公司表現 為負債比越高反而是獲利較亮眼。

 T 公司的流動、速動比率一直都相當的平穩，也就是說它的流動資產和 流動負債一直都維持差不多的比例，每當有一筆新的 10%利潤的應收帳 可以買的時候，才去借 3%利率的錢來買，所以 T 公司的本業獲利是否 良好，看的是流動資產及流動負債的絕對數值高低，流動資產(應收帳 款)高、流動負債(短期借款)高、負債比率也高。

 股本形成過程：上市以來其總股本從 2004 年起就沒有膨脹，可見裕融 T 公司是屬於高配息的公司，也就是幾乎把賺來的錢，全都直接回饋給 股東。

表格 四-5 T 公司個體綜合損益表 :

 我們已經知道 T 公司的主要收益就是應收帳款的買賣，所以五大盈餘 品質指標當中，最重要的當然就是應收帳款及應付帳款兩項指標了，而 它們最近兩年的表現非常好。存貨指標的意義不大，因為佔 T 公司獲 利來源很小的比例。

 從 ROE 杜邦公式拆解來看，果然 T 公司提高 ROE 的方式主要是靠高 權益乘數，也就是負債比率越高，賺越多錢，跟一般的公司完全相反。

 T 公司的四年盈再率理想，表示賺來的錢幾乎不需要再做什麼資本支出，

所以我們可以合理推斷，T 公司未來的現金股息配息率應該也都能維持 高檔。彼得林區說：「我喜歡投資不靠資本支出就能賺錢的企業，亦即 公司賺進來的現金不用苦撐支應流出去的現金金額」，這點 T 公司真的 是完全符合。

 目前 T 公司的董監持股最大比例即為裕隆汽車佔 46.75%，也就是說裕 隆汽車可以高度掌握 T 公司的董事會，所以 T 公司受到一些非基本面 因素影響的機率幾乎是零，這點對於價值投資者而言，相對是穩定的基 礎面向。