Foreign Exchange Rate, Firm Size and Stock Return: An Evidence from Taiwan Stock Market
陳滿紅、陳君達
E-mail: [email protected]
ABSTRACT
ABSTRACT This dissertation mainly discusses the relationships between foreign exchange rates, firm size, and stock returns fluctuation. The Taiwan 50 and Taiwan Middle 100 index constituent stocks announced by Taiwan Stock Exchange Corporation are defined as the large firm size and middle firm size , while the rest are defined as small firm size. The total number of samples is 687 companies. The research conducted for 10 years between May 23rd of 1996 and February 28th of 2006, and 2379 files of daily return were used. The research methods employed include Cointegration Test, Error Correction Model (ECM), and Vector Auto Regressive (VAR) for analytical purposes. The research results show that: In terms of the long-term equilibrium between variables, a long-term equilibrium relationship exists between the stock return of small firm size and the middle and large firm size stock returns and the foreign exchange rates. A long-term equilibrium relationship also exists between the stock returns of large firm size and the stock returns of small firm size and middle firm size and foreign exchange rates. The analysis of short-term interactions shows that the interpreting capacities are stronger in firms that having similar size and there is stronger explanatory power for the foreign exchange rate in stock returns of large firm size. Through “impact reaction function analysis,” we can also see that when a large firm size, middle firm size and small firm size are all under impact, there is a negative impact on all three types of firm size’ stock index returns. Foreign exchange rate has the strongest influence on large firm size’ stock index returns, followed by those of middle firm size and small firm size. Key words: Firm Size, Foreign Exchange Rate, Error Correction Model, Cointegration Test, Vector Auto Regressive.
Keywords : Firm Size ; Foreign Exchange Rate ; Error Correction Model ; Cointegration Test ; Vector Auto Regressive Table of Contents
目錄 封面內頁 簽名頁 授權書………i 中文摘要………
………ii 英文摘要………iii 誌謝………
……iv 目錄………v 圖目錄………vii 表目錄………viii 1. 緒論 1.1 研究背景與動機………1 1.2 研究之目的………3 1.3 研究架構………4 2. 文獻探討 2.1 有 關股票報酬波動之相關文獻………..7 2.2 有關規模效果之相關文獻……….13 2.3 有關匯率與股 票價格影響之相關文獻………..21 3. 研究方法 3.1 資料選取、來源及期間………...30 3.2 研究方法 單根 檢定………...31 共整合檢定………...34 因果關係檢定………
………38 誤差修正模型………39 向量自我迴歸模型………
…… 41 4. 實證研究與結果分析 4.1 基本統計特性分析………44 4.2 資料分析………
………46 4.3 共整合檢定……….48 4.4 誤差修正模型 ………
…....49 4.5 因果關係檢定……….53 4.6 向量自我迴歸模型結果……… 55 4.7 衝擊反應函數分析……… 59 5. 結論與建議 5.1 結論……….67 5.2 建議……….68 參考文獻……….70 圖目 錄 圖 1 研究架構圖………...6 圖 A 大規模公司指數報酬衝擊反應圖………
….62 圖 B 中規模公司指數報酬衝擊反應圖……….63 圖 C 小規模公司指數報酬衝擊反應圖………
………….64 圖 D 匯率報酬衝擊反應圖………65 表目錄 表3.1 最適落後期數- AIC 準則………
………43 表4.1 各規模公司股價與匯率報酬率序列之敘述統計……...44 表4.2 各規模公司指數與匯率之相關 性矩陣 ………45 表4.3 ADF – 單根檢定 水準項………...47 表4.4 ADF – 單根檢定 差分項…
……….47 表4.5 最適落後期數 AIC 準則……….48 表4.6 Johansen 共整合檢定………
………49 表4.7 誤差修正模型 （ECM）……… 51 表4.8 各變數配對因果關係檢定
……… 54 表4.9 大規模公司預測誤差變異數分解……… 57 表4.10 中規模公司預測誤差 變異數分解……… 58 表4.11 小規模公司預測誤差變異數分解……… 58 表4.12 匯率公司預測誤 差變異數分解……… 59
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