I-Shou University Institutional Repository:Item 987654321/17975
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(3) 謝. 誌. 命運的安排很奇妙，從單身、成家到為人父，人生重大的轉捩點竟然都發生在念研 究所這段期間。畢業後在職場上工作了幾年又重新回到校園中拾起書本扮演學生的角色， 唯研究的領域與之前所學大相逕庭，正所謂隔行如隔山，深知自己能力不足；單憑自身 之力勢難獲得碩士學位。幸好上天眷戀，讓我遇到了一位橫跨學術與實務界的「高人」 李建興教授。「在職班的每個學生背景均不同，我們要做的是發現並提升學生現有的能 力」李教授的一席話讓我印象深刻，更讓我充滿信心。 一步一步撰寫論文，才知自己許多地方仍需再努力，需要感謝的人很多，其中最重 要的當然是指導教授李建興教授與晏揚清教授。由於李教授的提攜，才讓步履蹣跚的我 可以慢慢走向研究終點。另外還要感謝張志雄教授及遠道而來的黃玉珂教授在口考時給 我的寶貴建議，讓本研究能更完整。他們對後學晚輩提攜的態度，將永遠銘記在我心。 還要感謝班上同學們一路上彼此互相鼓勵，很高興大家有緣分聚在一起。 最後要感謝我的新婚妻子維妮的體諒與容忍，在我進修上課與撰寫論文時，常常獨 自一人扛起照顧小孩的重責，希望在畢業之後我能有更多實間陪伴你們。. 胡紳農 謹識 於義守大學財務金融所 2015年1月 i.
(4) 中文摘要 國內現金減資始於2002年晶華酒店，其成功案例，一掃減資帶給人的負面印象，成 為一時話題。本研究主要探討現金減資宣告後股價反應，研究範圍從2002年1月1號至 2013年12月31號，總樣本數量為84件。 過往眾多研究指出現金減資對股價有正向宣告效果，其研究數據大多採用整體減資 公司之股價累積異常報酬率；但對於公司基本面與宣告後股價漲跌幅關係著墨較少。投 資人是否可以僅憑減資事件作為選股依據？期望能在實務上作為引導投資人做決策的 參考，本研究詳述現金減資流程和案例實證，並分別從減資比率、每股盈餘、公司股本、 公司市值、股價與減資年份等六大面向探討其與持股報酬率之關係，期待能找到上漲股 票的潛在通則。 實證結果發現，僅有公告日後第一個交易日現金減資比例與股價反應呈現正相關。 且近年來現金減資宣告對股價之正向影響已不如從前。此外前季財報獲利公司相對於虧 損公司，其持股報酬率差異均達顯著水準；其餘研究變項與持股報酬率幾乎均未達顯著 水準。. 關鍵字：現金減資、每股盈餘、減資比率 ii.
(5) Abstract The first successful story of domestic corporation with a cash-refunding capital reduction came from Regent Taipei in 2002. The story also dissolved the negative impression of capital reduction and became a hot topic in the stock market at that time. This study mainly explores the share price fluctuations after declaration of such cash-refunding capital reduction. The time range of the research was from January 1, 2002 to December 31, 2013. The number of samples used herein was 84. Many previous studies showed that the share prices of cash-refunding capital reduction had a declarative effect of positive announcement. Among those studies, most of the research data adopted the cumulative abnormal return of share prices in companies under overall capital reduction; however, the relationship between fundamentals of companies and share prices after declaration was rarely mentioned. Can investors pick stocks only on the basis of capital reduction issuances? As a reference, we hope to lead investors to make decisions in practice. In this study, the cash-refunding capital reduction process and real cases are described in details, including the relationship between the rate of return of stocks and six aspects, which are respectively from capital reduction ratio, earnings per share, capital stock of the company, the company's market value, the share prices and the year of cash-refunding capital reduction, hoping to find out the potential general rules of rising stocks. The results of this study show that the ratio of cash-refunding capital reduction and the reactions of share prices have presented positive correlations only on the first trading day after declaration but not afterward. The positive influence of the announcement of cash-refunding capital reduction on stock prices had diminished over these years. iii.
(6) Besides, according to the previous quarterly financial report, the differences of share return of profitable companies, compared to those loss-making ones, reach a significant difference in the rate of remuneration levels, while the rest variables of the study and share return don’t.. Keywords：cash-refunding capital reduction ,earnings per share(EPS), capital reduction ratio iv.
(7) 目 錄 謝 誌 ................................................................................................. i 中文摘要 ............................................................................................ ii Abstract .............................................................................................. iii 目 錄 ................................................................................................ v 表 目. 錄....................................................................................... vii. 圖 目. 錄...................................................................................... viii. 第一章 緒論....................................................................................... 1 第一節 研究背景 ........................................................................................ 1 第二節 研究動機與目的............................................................................. 6 第三節 研究流程 ........................................................................................ 8. 第二章 文獻探討 ............................................................................... 9 第一節 減資相關法規及程序探討 ............................................................. 9 第二節 現金減資流程實務探討 ............................................................... 14 第三節 現金減資相關研究文獻彙整 ....................................................... 16. 第三章 研究方法 ............................................................................. 19 第一節 研究假說與設計........................................................................... 19 第二節 資料來源與樣本取得 ................................................................... 21 第三節 資料分析檢定 .............................................................................. 27 v.
(8) 第四章 實證結果分析 ..................................................................... 28 第一節 樣本敘述性統計........................................................................... 28 第二節 實證結果與探討........................................................................... 32. 第五章 結論與建議 ......................................................................... 35 第一節 研究結論 ...................................................................................... 35 第二節 對投資人的建議........................................................................... 35 第三節研究限制與後續研究建議 ............................................................. 37. 參考文獻 .......................................................................................... 38 附件 .................................................................................................. 41. vi.
(9) 表 目. 錄. 表 1.1 2002 年至 2013 年台灣上市櫃公司辦理減資之家數與金額統計 ........ 3 表 1.2 晶華酒店(2707)兩次現金減資減資股價差異表 ................................... 4 表 1.3 2002 年至 2013 年台灣上市櫃現金減家數資統計表 ............................ 5 表 2.1 晶華酒店減資前後 EPS 差異設算表 .................................................. 15 表 3.1 現金減資樣本資料表 ........................................................................... 22 表 4.1 樣本股價敘述性統計表 ...................................................................... 28 表 4.2 公司財報相關變數之敘述性統計表 ................................................... 29 表 4.3 樣本報酬率敘述統計表 ...................................................................... 31 表 4.4 假說驗證結果統計表 .......................................................................... 34. vii.
(10) 圖 目. 錄. 圖 1.1 2002 年至 2013 年台灣上市櫃現金減資家數統計圖 ............................ 5 圖 1.2 研究流程圖 ............................................................................................ 8 圖 2.1 公司減資流程圖 .................................................................................. 13 圖 2.2：晶華酒店第一次現金減資股價暨台灣股價加權指數走勢圖 .......... 15 圖 3.1 晶華酒店 (2707)歷年每股盈餘趨勢圖 ............................................... 25. viii.
(11) 第一章 緒論 第一節 研究背景 減資係指公司實收資本額之減少，以股份有限公司來說，減資意味著股東股份的消 除，亦即公司透過法定程序減少公司的資本額，而使股份所表彰的股東權消滅並使股票 失其效力。(黃永成，2008)有些企業為了避免股本過度膨脹，有的是企業營運遇到瓶頸 甚至出現虧損的困境，為了避免公司淪為全額交割股，期望能透過減資動作減輕包袱， 讓公司有浴火重生機會。或者是投資環境已不如從前，過去的高成長態勢不再。上市櫃 公司提出減資計畫，希望減少資本以改善資本結構，並提昇股東權益。從表1.1可知台灣 上市櫃公司實施減資家數逐年攀升在2009年達到最高峰有389家，減資金額更在2010年 創下新高之3350億元占全體公司資本額5.05%。 根據黃永成 (2008)的研究將減資的類型分為三種，敘述如下：一、減資以彌補企業 虧損：簡稱「彌補虧損減資」當企業產生累積虧損，常選擇透過減資來彌補虧損，以提 高每股淨值使公司資本額與公司財產額趨於一致，因公司財產並未減少，故稱為「形式 上減資」 。這類型的減資在市場上通常解讀為負面消息，呂佳真 (2002)邱繼毅 (2004)等 研究指出公司宣告彌補虧損減資，有顯著的負向異常報酬。二、購入庫藏股並進行減資： 簡稱為「庫藏股減資」 ，此種類型減資是2000年《證券交易法》第28條之2修正通過允許上 市上櫃公司買回自家公司股份。買回庫藏股後，可轉讓股份給予員工或做為股權轉換用. 另也可辦理註銷股份，此即為庫藏股減資。庫藏股減資在市場上解讀通常為公司自認為 股價被市場低估，買進自家股票順勢拉抬股價，其實買進股票數量不一定很大，但宣示 意義卻相當的高。而國內有關庫藏股減資宣告效果的研究，大多顯示有正向效果。呂佳 真 (2002)的研究指出庫藏股宣告後無異常報酬，但累積異常報酬有向上的趨勢。吳桂銀 (2004)的研究指出庫藏股減資宣告後股價明顯止跌上升，張穎仁 (2007)的研究指出庫藏 股宣告有正向異常報酬。三、減資並返還股東股款：又稱為「現金減資」，當企業考慮 經營環境而縮小規模，將多餘現金依各股東持股比例退還股東並進行減資，公司之實際 資產有實質上之減少，故又稱為「實質減資」。台灣上市櫃公司實施現金減資始於晶華 1.
(12) 酒店 (2707)，2002年3月25日董事長潘思亮先生親自召開記者會宣布實施現金減資，創 下我國上市櫃公司減資退還股東股款的先例。2006年8月16日晶華酒店 (2707)更第二度 實施現金減資，使其股本從原本的21.56億元縮減至6億元。董事會決議消息宣布後股價 從當日收盤價的80.9元連飆三日漲停板至98.9元，甚在2008年6月9日創下738元天價成為 市場關注的焦點。此效應更是讓國內多家上市櫃公司掀起一陣現金減資旋風。根據本研 究彙整表1.3可發現，台灣上市櫃公司實施現金減資家數也從2002年的1家持續攀升至 2013年的16家。今年現金減資家數可望再創新高，其中較受市場注目的則是減資比重高 達七成的國巨 (2327)現金減資案，國巨 (2327)於2014年6月11日召開董事會，決議辦理 現金減資，預定每股可退還股東7元，減資金額約新台幣157.91億元，股本將由223.88億 元，大幅「瘦身」至65.97億元。現金減資訊息公布後，股價也是連拉兩日漲停板。在股 票暫停買賣日前，股價亦從宣告日的收盤價18.35元，一路上漲至2014年9月2日最高價 25.6元，累計漲幅約40%。似乎現金減資，與股價有一定比率之正相關。. 2.
(13) 表 1.1 2002 年至 2013 年台灣上市櫃公司辦理減資之家數與金額統計. 年度. (單位：十億元). 2002. 2003. 2004. 2005. 2006. 2007. 94. 145. 179. 173. 246. 174. 1022. 1092. 1163. 1194. 1219. 1245. 9.20%. 13.28%. 15.39%. 14.49%. 20.18%. 13.98%. 75.37. 91.81. 106.7. 65.18. 142.69. 184.12. 5071.32. 5364.75. 5684.18. 6059.14. 6248.87. 6316.43. 1.49%. 1.71%. 1.88%. 1.08%. 2.28%. 2.91%. 2008. 2009. 2010. 2011. 2012. 2013. 減資家數. 253. 389. 122. 293. 259. 170. 全體公司家數. 1257. 1287. 1322. 1397. 1447. 1496. 20.13%. 30.23%. 9.23%. 20.97%. 17.9%. 11.36%. 減資金額. 134.57. 178.69. 335. 98.64. 109.49. 70.55. 全體公司資本額. 6438.51. 6592.32. 6633.94. 6884.3. 7051.85. 7271.88. 2.09%. 2.71%. 5.05%. 1.43%. 1.55%. 0.97%. 減資家數 全體公司家數 減資家數/全體公司 家數 減資金額 全體公司資本額 減資金額/全體公司 資本額. 年度. 減資家數/全體公司 家數. 減資金額/全體公司 資本額 資料來源：金管會證期局. 3.
(14) 表 1.2 晶華酒店(2707)兩次現金減資減資股價差異表. 公告日. 公告日起漲. 減資比. 暫停買賣前. 持股報. 大盤報. 收盤價. 停板天數. 例(%). 一日收盤價. 酬率(%). 酬率(%). 2002/3/25. 19.4. 1. 50. 19.6. 1.03. -28.23. 2006/8/16. 80.9. 3. 72.14. 108. 33.5. 17.11. 減資公告日 第 一 次 第 二 次. 註：持股報酬率：(暫停買賣前一日收盤價-公告日收盤價)/ 公告日收盤價*100 大盤報酬率：(暫停買賣前一日加權指數-公告日加權指數)/ 公告日加權指數*100 資料來源：本研究整理. 4.
(15) 表 1.3 2002 年至 2013 年台灣上市櫃現金減資家數資統計表(單位：家). 年度. 上市. 上櫃. 合計. 2002. 1. 0. 1. 2003. 0. 1. 1. 2004. 0. 1. 1. 2005. 1. 1. 2. 2006. 6. 1. 7. 2007. 7. 3. 10. 2008. 8. 1. 9. 2009. 7. 2. 9. 2010. 6. 2. 8. 2011. 3. 5. 8. 2012. 5. 7. 12. 2013. 13. 3. 16. 合計. 57. 27. 84. 資料來源：本研究整理 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0. 現金減資統計數量. 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013. 圖1.1 2002年至2013年台灣上市櫃現金減資家數統計圖 (單位：家數) 資料來源：本研究整理 5.
(16) 第二節 研究動機與目的 晶華酒店 (2707)於2002年3月25日首次宣告辦理現金減資返還股東股款後，而引發 一股上市櫃公司的現金減資風潮。根據企業向金管會申請減資的緣由1 可得知，企業大 多期望藉由現金減資能達到提高每股獲利能力、提昇股東權益報酬率、改善公司資本結 構或是降低閒置資金等目的。或是期望可以藉此調整公司財務體質或因恢復買賣參考價 公式2 提升股價。然而也有人提出不同的觀念，認為大股東如有資金需求，選擇現金減 資取回資金的方式對其最為有利。若大股東於市場上直接出售持股，必定造成持股比例 下降，可能影響其對公司的控制權，相對於現金減資是所有股東持股等比例下降，減資 前後持股比例不變，且取回之資金可做更靈活的運用。以晶華酒店 (2707)第一次現金減 資為例，從股權結構來看，潘氏關係企業合計占總股份比重高達七成，因此21.56億元的 退還股款中，潘氏家族拿回的現金就高達15億元，且持股比例不變。綜合上述論點及以 往研究，現金減資對投資人而言為一正面訊息。雖然藉由減資縮減股本，可以在財務報 表中立即提高每股盈餘 (EPS)及股東權益報酬率 (ROE)等數據，甚至在股票重新上市櫃 買賣時，因恢復買賣參考價公式使股價上漲，或使每股淨值高於票面價格，因此脫離全 額交割股並恢復信用交易，吸引更多投資人進場購買。但是否也隱含公司成長機會不再， 產業前景出現隱憂的現象？ 此外由於現金減資對公司而言是一特殊狀況，並非如股利宣告或除權息等週期性的 揭露訊息，在每年實施現金減資公司數量均不多狀況下，過往研究普遍存在樣本數較少 的問題，因此本研究將探討新樣本加入情況下，公司宣告現金減資效果是否與之前相關 研究有相同的結論？ 以往對於現金減資的研究大多採用事件研究法作為主要的研究方法。事件研究法主 的要目的，是要探討當某事件發生時是否會引起股價的異常報酬率(abnormal returns)， 藉此瞭解股價與此事件是否有關聯。但卻無法判斷相同事件發生後為何有股票上漲與下 1 2. 公司減資緣由詳載於本研究附件壹 恢復買賣參考價=(停止買賣前收盤價－每股退還股款)/(減資換股率) 減資換股率＝(減資後發行股數)/(減資前發行股數) 資料來源：台灣證券交易所 6.
(17) 跌之差異。本研究希望能協助投資人，找出現金減資宣告後的選股依據，是否能在一般 大眾唾手可得的公司財報中，發現與宣告後股價漲跌幅相關數據。 最後由於法規修正及近年來賦稅制度改變，例如：行政院衛生署於2012年10月30日 3. 訂定發布《全民健康保險扣取及繳納補充保險費辦法》；並自2013年1月1日施行。假使. 公司配發現金股利給予股東，且單次給付金額達新臺幣五千元，則應按規定之補充保險 費率扣取補充保險費。且為了配合行政院提出的「財政健全方案」 ，立法院於2014年5月 16日三讀通過所得稅法部分條文修正草案。依《所得稅法》第66-6條規定，股東的股利 扣抵率由百分之百降低至百分之五十；第73-2條規定非台灣境內居住股東獲配股利淨額 中，已加徵10%營利事業所得稅部分稅額，僅得以其半數抵繳該股利淨額應扣繳稅額。 更修改第5條內容，將現行綜合所得稅課稅級距由5級調整為6級，增加綜合所得淨額超 過一千萬元部分，適用45%稅率規定，盼增加「富人稅」能達到量能課稅及縮小貧富差 距的目標。上述改變對於公司大股東影響甚鉅，為了因應課稅制度與法令的變化，今年 有不少公司適度調整盈餘分配現金股息。例如陞泰 (8072)董事會決議將現金股利由原本 的5元提高為20元，把公司可分配盈餘幾乎全數於今年發放給股東。公司實施現金減資 與發放股利都能讓股東拿回部分現金；但根據過往研究，公司採取現金減資的方式發還 現金相較於現金股利，可以獲得非常好的節稅效果。(郭景玫，2008)而此效果在明年將 更加顯著，或許未來將有更多公司將以現金減資做為發放盈餘的管道。. 3. 衛署健保字第 1012600179 號令 7.
(18) 第三節 研究流程 本研究分為五大章，各章列述重點如下所述： 第一章緒論：主要說明研究之背景、動機與目的，並分別簡介彌補虧損減資、庫藏股減 資、現金減資之差異。最後分析現金減資現況背景。 第二章文獻探討：主要為介紹減資法規與程序，現金減資流程實務探討並做文獻回顧。 期能對現金減資有進一步的認識，進而能導出下一章重點。 第三章研究方法：主要為訂定假說，樣本取得來源、界定研究期間與變數定義，最後實 施驗證。 第四章實證結果與分析：說明敘述性統計及研究實證結果，並對結果加以分析探討。 第五章結論與建議：總結本研究實證結果彙整結論，提供後續研究者適當的建議。 本研究流程圖如下：. 研究動機與目的 文獻探討 研究設計 樣本取得與整理 實證結果分析 結論與建議 圖1.2 研究流程圖. 8.
(19) 第二章 文獻探討 本章介紹與本研究相關之法規及文獻。第一節為現金減資相關法規及程序探討，對 公司實行現金減資的程序以及依循的法規有概括的介紹。第二節為現金減資流程實務探 討以晶華酒店(2707)第一次現金減資為例。第三節為與本研究相關國內外文獻彙整。希 望藉由本章節文獻回顧與探討，進而能建立第三章之研究假說。. 第一節 現金減資相關法規及程序探討 公司減資是指公司透過法定程序，減少公司資本額，目前我國上市上櫃公司減資依 其性質有三種類型：一、彌補虧損減資。二、庫藏股減資。三、現金減資。本研究主要 探討類型為現金減資。 有關現金減資的法定程序規定，主要是以公司法為主， 《公司法》第 168 條規定： 「公 司非依股東會決議減少資本，不得銷除其股份；減少資本，應依股東所持股份比例減少 之。但本法或其他法律另有規定者，不在此限。」本節將減資程序及法源詳敘如下：. 壹、董事會決議減資並公告決議內容 《公司法》第 202 條規定，公司業務之執行，除本法或章程規定應由股東會決議之 事項外，均應由董事會決議行之。因此公司減資，需始於董事會決議。何謂章程在同法 條第 129 條詳述，公司章程需載明公司股份總數與每股金額。第 277 條更規定：公司非 經股東會決議，不得變更章程。因此董事會決議減資後必需再召開股東會確認之。且如 董事會決議實施減資，需依《證券交易法》第 36 條第 2 項第 2 款規定，上市公司董事 會決議減資為對股東權益或證券價格有重大影響之事項，應於事實發生之日起二日內公 告並向主管機關申報；且依規定4，董事會決議減資(註銷庫藏股除外)後，應填妥「重大 訊息說明記者會申報書」並於事件發生後迅速指派發言人或代理發言人，於事實發生之 次一營業日前，親赴證交所或櫃買中心召開記者說明會。. 4. 《臺灣證券交易所股份有限公司對有價證券上市公司重大訊息之查證暨公開處理程序》第 12 條 2014 年 11 月 6 日修正。 《財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心上櫃公司重大訊息說明記者會作業程序》第 3 條 2014 年 7 月 3 日修正。 9.
(20) 貳、召開股東會決議減資 減少資本對於公司股東及債權人之權益影響甚鉅，故需加以限制。《公司法》168 條規定減資需經股東會同意後始可為之。此外《公開發行股票公司股務處理準則》第 41 條規定，股東名簿記載之變更於股東常會開會前六十日內、股東臨時會前 30 日內，或 決定分派股息、紅利或其他利益之基準日前 5 日內，不得為之。因此召開股東會前必須 停止辦理股票過戶。. 参、公告並通知債權人 公司進行減資時，依《公司法》第281條、第73條及第74條之規定，需要完成保護 債權人之程序，應編造資產負債表及財產目錄，並且向各債權人分別通知及公告。. 肆、向金管會證期局申請並取得減資核准 依《發行人募集與發行有價證券處理準則》第 3 條規定：「行政院金融監督管理委 員會 (以下簡稱本會) 審核有價證券之募集與發行、公開招募、補辦公開發行、無償配 發新股與減少資本採申報生效制。」 ， 「本準則所稱申報生效，指發行人依規定檢齊相關 書件向本會提出申報，除因申報書件應行記載事項不充分、為保護公益有必要補正說明 或經本會退回者外，其案件自本會及本會指定之機構收到申報書件即日起屆滿一定營業 日5即可生效。」此外，依照同準則第 72 條規定，公開發行公司辦理無償配發新股與減 少資本案件，須檢具申報書載明其應記載事項，連同應檢附書件6，向本會提出申報。 上市或上櫃公司辦理減少資本者於本會及本會指定之機構7收到發行新股申報書8即日 起屆滿十二個營業日生效。 但同準則第 73 條規定，公開發行公司辦減少資本，如有下 列情形之一，金管會得退回其案件： 一、簽證會計師出具無法表示意見或否定意見之查核報告者。 二、簽證會計師出具保留意見之查核報告，其保留意見影響財務報告之允當表達者。 5. 所稱營業日，係指證券市場交易日。 減少資本申報書檢附資料詳載於本研究附件貳。 7 臺灣證券交易所股份有限公司、中華民國證券商業同業公會、財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基 金會、財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心、金管會銀行局(金融控股、銀行、票券金融及信用卡等金融 事業適用)、金管會保險局(保險業適用)。 8 無償配發新股申報書檢附資料詳載於本研究附件參。 10 6.
(21) 三、發行人填報、簽證會計師複核之案件檢查表，顯示有違反法令或公司章程，情節重 大者。. 伍、訂定減資基準日 公司於金管會證期局現金減資核准函到達之日後，依《公司法》第 168 條減資基準 日訂定釋疑9規定，可由股東會決議減資並授權董事長或董事會訂定減資基準日，以向 經濟部申請辦理現金減資變更登記。倘若公司股東會已訂定減資基準日，字毋庸再經董 事會決議之。10. 陸、於公開資訊觀測站公告減資 訂定減資基準日並接獲核准函後，需依「證券交易法第一百五十七條之一第五項及 第六項重大消息範圍及其公開方式管理辦法」第二條及第六條規定，公司需於「公開資 訊觀測站」公告減資相關資料。. 柒、向經濟部辦理變更資本額登記 依《公司之登記及認許辦法》第 12 條規定，公司應於每次減少資本結束後十五日 內，向主管機關申請登記。至於何謂主管機關，在《公司法》第 5 條有明確規定：本法 所稱主管機關：在中央為經濟部；在直轄市為直轄市政府。中央主管機關得委任所屬機 關、委託或委辦其他機關辦理本法所規定之事項。此外依同法條函釋字號經商字第 09202081920 號規定，除外國公司之認許、加工出口區及科學工業園區外，實收資本額 新台幣一億元至未達新台幣五億元其所在地在直轄市區內之公司登記業務（含抄錄、證 明）。因此公司如因減資致其實收資本額由 5 億元以上減至低於 5 億元，其實際受理變 更登記機關除經濟部商業司外，將依公司設立登記地之不同而涉及其他經商業司委辦之 登記機關11。. 9. 2004 年 8 月 10 日 經商字第 09302124840 號函釋 2002 年 6 月 7 日 經商字第 091021030200 號函釋 11 外商及資本額 5 億元以上本國公司：經濟部商業司。 資本額 5 億元以下登記地於台北市之公司：台北市政府。 資本額 5 億元以下登記地於新北市之公司：新北市政府。 資本額 5 億元以下登記地於台中市之公司：台中市政府。 11 10.
(22) 捌、申請核發營利事業登記證 依《商業登記法》第九條第四項規定：商業開業前，應將資本額向主管機關申請登 記；同法條第十五條規定：登記事項有變更時，除繼承之登記應自繼承開始後六個月內 為之外，應自事實發生之日起十五日內，申請為變更登記。 玖、換發新股票 依據《公司法》279 條之規定，因減少資本換發新股票時，公司應於減資登記後， 訂定六個月以上之期限，通知各股東換取，並聲明逾期未換發者，喪失其股東權利；而 發行無記名股票者，並應公告之。未換發新股之股份，公司得以將其股份拍賣，以賣得 之金額，給付該股東。公司負責人違反本條通知或公告期限之規定時，各處新臺幣三千 元以上一萬五千元以下罰鍰。此外上市公司需依證交所訂定之《臺灣證券交易所股份有 限公司上市公司換發有價證券作業程序》，辦理換發新股票。上櫃公司則應依櫃檯買賣 中心訂定之《財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心上櫃有價證券換發作業程序》，辦理 換發新股票。. 拾、重新上市或上櫃. 資本額 5 億元以下登記地於台南市之公司：台南市政府。 資本額 5 億元以下登記地於高雄市之公司：高雄市政府。 資本額 5 億元以下登記地於其他地區之公司：經濟部中部辦公室。 12.
(23) 董事會決議減資並公告決議內容. 召開股東會決議減資. 公告並通知債權人. 向金管會證期局申請並取得減資核准. 訂定減資基準日. 於公開資訊觀測站公告減資. 向經濟部辦理變更資本額登記. 申請核發營利事業登記證. 換發新股票. 重新上市或上櫃 圖2.1 公司現金減資流程圖 資料來源：本研究整理. 13.
(24) 第二節 現金減資流程實務探討 為實際驗證上一節程序，本節以台灣首次實施現金減資之公司晶華酒店 (2707)為案 例，條列各步驟重要時程。晶華酒店 (2707)首次現金減資始於2002年3月25日董事會決 議實施止於2002年11月25日股票完成減資重新上市，總共費時八個月，以下列點詳述。. 壹、 2002 年 3 月 25 日董事會決議實施現金減資並公告相關資訊如下。 一、減資緣由：提昇股東權益、每股盈餘及投資報酬率，同時消除股本過大及閒置資金。 二、減資金額：2,156,250,000 元 三、消除股份：215,625,000 股 四、減資比率：50% 五、減資後實收資本額：2,156,250,000 元 六、預定股東會日期：2002 年 6 月 11 日. 貳、2002 年 6 月 11 日股東會通過辦理現金減資。 參、2002 年 8 月 20 日金管會核准減資。 肆、2002 年 8 月 21 日董事會訂定減資基準日為 2002 年 8 月 22 日。 伍、2002 年 9 月 9 日完成辦理資本變更登記。 陸、2002 年 10 月 3 日董事會決議減資換股基準日，並公告減資換發股票作 業計畫。 本次之現金減資換發股票作業相關重要日期如下: 一、訂定 2002 年 10 月 29 日為減資換股基準日暨股款退回日。 二、2002 年 10 月 24 日~2002 年 11 月 22 日停止股票過戶登記。 三、2002 年 10 月 21 日~2002 年 11 月 22 日舊股票停止在證券市場買賣。 四、自 2002 年 11 月 25 日起全面換發新股，新股並同日上市買賣。. 14.
(25) 柒、對財務報告之影響。 減資退還股款新台幣 21.56 億元，係依各股東持股比例退還之，每股退還 5 元，減 資後將可提昇每股盈餘 (EPS)，若以 2001 年稅後盈餘設算如下表 。 表 2.1 晶華酒店減資前後 EPS 差異設算表. 股本. 2001 年稅後盈餘. EPS. 減資前. 43.12 億. 7.0 億. 1.64. 減資後. 21.56 億. 7.0 億. 3.28. 資料來源：公開資訊觀測站. 40 35. 6800. 2002/11/25 股票重新上 市. 6300. 30 5800. 25 20. 5300. 2002/10/21暫 停交易起日. 15. 4800. 10 4300. 5 0 2002/3. 2002/3/25董事會宣告現金減資. 2002/6. 2002/9. 2002/12. 2003/3. 晶華酒店 (2707). 2003/6. 3800 2003/9. 加權指數. 圖2.2：晶華酒店第一次現金減資股價暨台灣股價加權指數走勢圖 資料來源：本研究整理 15.
(26) 第三節 現金減資相關研究文獻彙整 國內辦理現金減資始於2002年3月25日晶華酒店 (2707)實施第一次現金減資，理論 上現金減資前後股東持有總資產不變，但實際上國內諸多學者研究發現，現金減資對於 股價確實有影響。. 壹、現金減資對短期股價有正向宣告效果 如賴明琪 (2006)等人以事件研究法對持股報酬率進行研究，發現在現金減資公告 日存在明顯之宣告效果。闕志中 (2006)分別將事件期分為董事會公告日及股票重新掛牌 交易日進行研究，發現公告日及掛牌交易日當天均有顯著之正向宣告效果，但其餘時間 包含中長期則不明顯。鄭丞傑 (2008)採用事件研究法探討2002年1月1日至2007年12月31 日間宣告實施現金減資對股價之宣告效果。並以簡單迴歸模型來研究股價反應與公司特 性之間存在的關係。實證結果可得知，在現金減資公告日的前後出現股價的正向報酬， 具有正向的宣告效果。且現金減資公司的股價報酬反應比庫藏股減資公司的股價報酬反 應來得較佳。但現金減資完成股票重新上市後，股價卻出現負向的報酬，且股價報酬的 反應比實施庫藏股減資之公司的股價報酬反應更差。最後迴歸實證結果顯示，公司內的 現金愈少或是現金減資比率愈高以及公司規的模愈小，則減資產生的累積報酬就會愈大。 如果公司資本支出愈低、息前稅前折舊前淨利愈高、或是負債比率愈低，則實施現金減 資的機率就愈高。郭麗園 (2009)以台灣2002至2008年間27家辦理現金減資之上市櫃公司 為研究樣本，使用事件研究法探討公司宣告現金減資對股價的影響。研究結果發現：1. 在公司首次宣告現金減資的股價均有顯著正向反應。在公告日和公告日後一營業日的平 均異常報酬均有達顯著水準。就累積平均異常報酬而言，在公告日即後兩日最為明顯， 因此公司現金減的宣告效果對於股價在短期內是正面影響的。2.使用迴歸模式分析後發 現，減資比率、本益比和資產報酬率與現金減資的宣告對股價反應有正相關。林佑農 (2010)指出企業進行現金減資宣告後，有短期正向異常報酬，並且發現股利發放率、負 債比率、流動比率、股東權益報酬率這四項比率較高的公司，現金減資宣告效果更明顯。 林士鋒 (2010)研究指出現金減資對股價短期異常報酬率有正向宣告效果，但對股價長期 16.
(27) 而言不存在明顯異常報酬。而公司財報中僅每股淨值提升達顯著效果，其他財務指標的 提升並不顯著。因此對投資人而言，現金減資可視為短期利多題材，但經營績效或是長 期股價並不能藉由現金減資達到有效提升。. 貳、現金減資對長期股價有正向宣告效果 許靜茹 (2009)以 2002 年 1 月 1 日至 2008 年 12 月 31 日宣告實施現金減資之上市櫃 公司為樣本，卻發現，公司宣告現金減資後股價中長期具有正向宣告效果，投資人可根 據公告日前一季之股價淨值比和累計異常報酬率的正向關係作為投資股票之參考。. 參、現金減資對股價宣告效果事先反映 邱冠惟 (2009)發現實施現金減資的公司，其股價異常報酬會在宣告前半年就開始有 異常反應，因此認為宣告前就有人士事先知情。並且指出公司內部人知道更多資訊。. 肆、現金減資利弊分析 綜合先前眾多學者研究結果可歸納出現金減資的優缺點，以下分別論述之。 一、現金減資之優點 (一)提高每股盈餘及股東權益報酬率： 每股盈餘 (EPS)及股東權益報酬率 (ROE)是公司獲利指標，且最為市場大眾投資人青睞。 現金減資縮減股本，對於提升此財報數據有立竿見影之效果，且減資的比率越高，提升 的幅度就越明顯。減資完成股票重新掛牌上市時，股價亦會因此上漲，再加財務操作績 效的提升，能吸引更多後進投資人的關注。 (二)股東可靈活運用資金： 現金減資退還股款，可消除公司帳面上過多閒置資金，股東拿回現金後可靈活運用，創 造對自己更有利的投資。此外現金減資是依所有股東持股等比例減少，因此並不減損原 股東的股權比例。 (三)降低代理問題： 依據上市上櫃公司治理實務守則第4條12規定：上市上櫃公司執行公司治理制度應. 12. 2013 年 03 月 11 日修正。 17.
(28) 以保障股東權益為最大目標，並公平對待所有股東。理論上公司經營的目標應為 追求股東最大財富，但實際上如公司閒置資金過多又無完善監理制度，經營者可 能追求自身最大財富，又稱為代理問題。Jensen(1986)指出，若公司處於低成長 機會且同時擁有過高自由現金流量時，經理人可能採取較無效率的支出，亦可能 有損股東財富之無效率投資，導致經理人與股東間的代理問題日益嚴重。因此消 除公司閒置資金可減輕管理者與股東之間的利益衝突，亦可降低權益代理問題。 Dittmar (2000)更指出公司管理階層為了避免發生代理問題，會將公司的閒置資金 以買回股票的方式還給股東。蔡尚樸 (2011)的研究也指出，現金減資確實能降低 管理者過度投資的代理問題。 (四)具節稅效果： 因現金減資退回股款為原本股東投入資金，因此不需課徵綜合所的稅；但如為資 本公積轉增資股份，因非屬退還股東投入資本，須依規定課徵所得稅13。郭景玫 (2008)的研究也指出，公司採取現金減資方式發放現金相較於現金股利，可以獲 得更好的節稅效果。 (五)不影響債權人權益： 現金減資雖降低公司現金水位，但負債比例仍維持在較低之水準，且在減資申請 流程中需要完成保護債權人之程序，如此尚可確保債權人之權益。 二、現金減資之缺點 (一)公司未來較無突破性成長： 公司若辦理現金減資可預期公司內部對未來的成長持保守的態度，投資人會存有 對公司未來成長有限的疑慮。 (二)降低對於突發狀況反應力： 現金減資勢必降低公司現金水位，提高負債比率，如有突發性危機發生，反應力 必會下降。. 13. 2006 年 2 月 24 日台財稅字第 09504509440 號函釋 18.
(29) 第三章 研究方法 本研究主要為探討現金減資宣告後持股報酬率與財報相關變數之相關，希望能在實 施現金減資的公司中，找出上漲股票的通則。. 第一節 研究假說與設計 本研究主要探討實施現金減資公司之基本面，與宣告後股價漲跌幅是否有相關， 做為普羅大眾選股之依據，因此提出下列幾點假說，並驗證假說是否成立。 欲探討現金減資宣告與持股報酬率之相關。雖研究期間越長，越能掌握到現金減資 對股價之影響；但也相對越容易受其他不相關之事件干擾。因此本研究欲探討之報酬率 設定在減資公告日後二十個證券市場交易日內。 國內多位研究者的研究均指出，減資比率愈高則股價產生的累積報酬率愈大(楊芳 瑜，2007；鄭丞傑，2008；洪士峻，2009；張世吉，2009；郭麗園，2009)。但潘振偉 (2008) 的研究卻發現每股盈餘、減資比例等研究變數，與累積異常報酬率之相關未達顯著。因 上述研究之樣本大多採計 2008 年以前之案例，本研究在補足新樣本後驗證其結果是否 與之前研究吻合。因此本研究分別建立假說一與假說二。 假說一：現金減資比率與持股報酬率有正相關。 假說二：現金減資公司每股盈餘 (EPS)與持股報酬率有正相關。 根據鄭丞傑 (2008)的研究指出現金減資公司規模愈小，則產生的累積報酬愈大。另 外余俊憲 (2013)的研究也發現，公司規模可能對現金減資宣告的效果造成影響。公司股 本與市值均可用來衡量公司規模大小，因此本研究分別建立假說三與假說四。 假說三：現金減資公司股本與持股報酬率有正相關。 假說四：現金減資公司市值與持股報酬率有正相關。 根據國內眾多學者研究發現，現金減資宣告對股價有正向反應，但至於是高價股還 是低價股較容易實施現金減資，或是減資宣告後股價的走勢。國內文獻較無此方面相關 資料，因此本研究建立假說五，期望能找出減資公告日股票價位與持股報酬率之關係。 假說五：現金減資公告日之股價高低與持股報酬率有正相關。 19.
(30) 國內現金減資始於2002年，早期減資公司數量極少，在加上比率偏高之成功案例， 讓投資人對於現金減資公司趨之若鶩，黃永成 (2008)的研究指出，公司減資宣告對於公 司而言是一突發性之重大訊息，因此投資人把所有的焦點放在減資事件上，而對於公司 其他基本面的資訊便不那麼重視。金管會更於2007年11月9日發布將減資的申報生效時 程縮短為12個營業日。申報生效制係指發行人依規定備齊相關文件向主管機關提出申報， 如無重大異常，屆滿法定期限即可自動生效。主管機關訂定此制，期望可培養投資人對 投資風險認識，並於投資前詳閱與公司有關資訊。2008年金融海嘯席捲全球，台股加權 指數亦從年初的8323點一路宣洩最低下跌至3955點，台灣股票市場異於歐美等國，散戶 所占比例較高，其擁有的資訊相對較少且較易受情緒影響投資，如無風險管理很難從此 事件全身而退。近年來現金減資公司家數逐年遞增，本研究欲了解經過此全球重大金融 事件後市場對於公司宣告實施現金減資訊息之反應是否有所差異，是否能較為理性去解 讀訊息。因此本研究建立假說六，並以2008年區分早期與近期。 假說六：早期現金減資宣告後之持股報酬率優於近年持股報酬率。 為驗證上述六點假說，本研究將採下述三步驟進行驗證。 步驟一：以現金減資公告日收盤價為基準，計算出2002年至2013年台灣上市櫃實施 現金減資公司，公告日後第一、五、十、十五、二十交易日收盤價之報酬率。 步驟二：再依減資比率、每股盈餘 (EPS)、公司股本、公司市值、減資公告日收盤 價及減資公告日期為依據排序持股報酬率。 步驟三：除假說六以年份劃分為早期與近期兩組外，其餘假說分別以算術平均數及 中位數區分高底兩組，此外假說二亦將現金減資公司前一季公告之每股盈餘區分正負兩 組，驗證兩組間持股報酬率差異是否達顯著。. 20.
(31) 第二節 資料來源與樣本取得 壹、研究資料期間 由於公司辦理現金減資並非是週期性的揭露訊息，且實際發生案件並不多，本研究 欲做一次較完整的研究，期望能從中找到一些規律。因此研究期間選擇為2002年1月1日 起至2013年12月31日止一共橫跨12年。持股報酬率採計減資公告日後第一、第五、第十、 第十五與第二十個交易日，探討公告日後約一個月內股價反應。. 貳、資料來源 本研究以台灣上市櫃公司中曾經依《公司法》168條辦理現金減資者為對象，排除 《金融控股公司之子公司減資辦法》規定之相關公司，因其現金減資所退股款是退回所 屬母公司而非退還投資大眾。公司資料來源以「台灣經濟新報TEJ+」資料庫為主，再輔. 以「公開資訊觀測站」內重大訊息主旨全文檢索逐一查詢驗證。經查詢後去除「台灣 經濟新報TEJ+」內三筆資料，分別為：2005年5月12日董事會實施宣告現金減資的太欣 (5302)，因該公司於2005年11月7日遭證期局退回減資案。2006年7月13日董事會實施宣 告現金減資的璟德 (3152)，因該公司於2008年03月24日才正式上櫃買賣。最後則是2008 年7月18日董事會決議減資的統盟 (5480)，因於「公開資訊觀測站」查詢結果，其減資 原由是彌補虧損並非本研究探討的現金減資。因此總樣本數從原本資料庫查詢獲得的 87家公司向下修正成84家。從2002年3月25日晶華酒店 (2707)董事會公告實施現金減資 案起至2013年12月30日完成減資股票重新上市的台鹽 (1737)止。減資公司股價收盤價 與漲跌幅資料亦從「台灣經濟新報TEJ+」資料庫內取得，再依上市、上櫃公司分別於 「台灣證券交易所」以及「證券櫃檯買賣中心」首頁之個股日成交資訊網頁查詢驗證。 至於公司每股盈餘、減資比例、股本等相關資料則以「台灣經濟新報TEJ+」資料庫為 主。本研究所有樣本彙整如下表：. 21.
(32) 表 3.1 現金減資樣本資料表(依減資公告日排序). 公司. 減資公告日. 減資比率(%). 暫停交易日. 重新上市日. 2707 晶華酒店. 2002/3/25. 50. 2002/10/21. 2002/11/25. 5604 中連. 2003/1/27. 30. 2003/8/13. 2003/9/16. 5604 中連. 2004/1/19. 10. 2004/7/21. 2004/8/9. 5604 中連. 2005/1/31. 20. 2005/11/17. 2005/12/6. 2514 龍邦開發. 2005/4/1. 9.05. 2005/10/31. 2005/11/17. 5604 中連. 2006/1/25. 20. 2006/11/15. 2006/12/1. 2437 旺詮. 2006/4/21. 64.5786. 2006/10/13. 2006/10/31. 2707 晶華酒店. 2006/8/16. 72.174. 2007/1/22. 2007/2/2. 2401 凌陽. 2006/10/19. 49.926. 2007/3/15. 2007/3/26. 2301 光寶. 2006/11/24. 30. 2007/7/17. 2007/7/26. 1708 東鹼. 2006/11/28. 25. 2007/10/4. 2007/10/22. 2379 瑞昱. 2006/12/1. 50. 2007/6/12. 2007/6/25. 2303 聯電. 2007/1/23. 30.283. 2007/9/20. 2007/10/9. 1810 和成. 2007/4/4. 10. 2008/3/10. 2008/3/27. 5211 蒙恬. 2007/4/12. 20. 2007/12/19. 2008/1/2. 4104 佳醫. 2007/4/17. 20. 2007/12/11. 2007/12/26. 2365 昆盈. 2007/4/24. 9.983. 2007/11/26. 2007/12/10. 2412 中華電. 2007/4/24. 9.091. 2007/12/21. 2008/1/9. 2332 友訊. 2007/4/25. 20. 2008/1/28. 2008/2/14. 3045 台灣大. 2007/5/7. 23.996. 2008/2/1. 2008/2/20. 4904 遠傳. 2007/4/30. 19.205. 2008/3/11. 2008/3/28. 4506 崇友. 2007/8/28. 30. 2008/3/13. 2008/3/28. 2359 所羅門. 2008/1/17. 45.253. 2008/5/2. 2008/5/20. 6214 精誠. 2008/3/20. 10. 2008/10/8. 2008/10/24. 2906 高林. 2008/4/22. 30. 2008/11/12. 2008/11/27. 6136 富爾特. 2008/4/25. 25. 2008/10/9. 2008/10/29. 3055 蔚華科. 2008/4/25. 39.921. 2008/11/19. 2008/12/4. 2480 敦陽科. 2008/5/2. 40. 2008/10/9. 2008/10/29. 22.
(33) (續) 表 3.1 現金減資樣本資料表(依減資公告日排序) 公司. 減資公告日. 減資比率(%). 暫停交易日. 重新上市日. 2365 昆盈. 2008/4/28. 9.983. 2008/11/21. 2008/12/5. 2412 中華電. 2008/6/27. 16.467. 2009/3/3. 2009/3/20. 3450 聯鈞. 2008/8/28. 30. 2009/1/15. 2009/2/2. 6112 聚碩. 2009/3/12. 10. 2009/9/10. 2009/9/29. 6270 倍微. 2009/3/26. 14.994. 2009/10/7. 2009/10/23. 2414 精技. 2009/3/30. 20. 2009/9/2. 2009/9/11. 6183 關貿. 2009/4/1. 24.137. 2009/9/10. 2009/9/25. 2359 所羅門. 2009/4/10. 19.924. 2009/7/13. 2009/7/24. 2412 中華電. 2009/4/28. 9.091. 2010/1/21. 2010/2/8. 2820 華票. 2009/4/29. 20. 2010/3/18. 2010/4/6. 8053 巨擘. 2009/4/30. 5. 2009/10/13. 2009/10/30. 6281 全國電. 2009/7/10. 25. 2010/2/3. 2010/2/22. 5704 老爺知. 2010/1/27. 35. 2010/8/10. 2010/8/27. 1451 年興. 2010/3/15. 6.881. 2010/8/24. 2010/9/10. 2338 光罩. 2010/3/22. 15. 2010/9/13. 2010/9/29. 2488 漢平. 2010/3/23. 20. 2010/10/4. 2010/10/21. 2412 中華電. 2010/3/30. 20. 2011/1/7. 2011/1/25. 4126 太醫. 2010/4/9. 20. 2010/9/15. 2010/10/1. 2457 飛宏. 2010/4/27. 26.855. 2010/10/4. 2010/10/21. 9943 好樂迪. 2010/4/29. 20. 2010/9/14. 2010/9/30. 3265 台星科. 2011/1/21. 50. 2011/6/13. 2011/6/27. 3045 台灣大. 2011/1/27. 10. 2011/9/27. 2011/10/13. 3306 鼎天. 2011/3/23. 30. 2011/11/1. 2011/11/15. 1451 年興. 2011/3/24. 12.5. 2011/8/8. 2011/8/25. 4905 台聯電. 2011/3/28. 9.964. 2011/12/1. 2011/12/20. 5203 訊連. 2011/3/30. 19.973. 2011/10/4. 2011/10/21. 5443 均豪. 2011/4/28. 20. 2011/10/19. 2011/11/4. 5314 世紀. 2011/10/13. 46.623. 2012/3/29. 2012/4/11. 5384 捷元. 2012/2/21. 10. 2012/10/16. 2012/10/29. 8087 華鎂鑫. 2012/3/19. 11. 2012/11/15. 2012/11/27. 23.
(34) (續) 表 3.1 現金減資樣本資料表(依減資公告日排序) 公司. 減資公告日. 減資比率(%). 暫停交易日. 重新上市日. 1451 年興. 2012/3/20. 12.5. 2012/8/8. 2012/8/20. 8024 佑華. 2012/3/20. 10. 2012/9/27. 2012/10/9. 3289 宜特. 2012/3/20. 35.864. 2012/10/25. 2012/11/8. 2542 興富發. 2012/3/21. 20. 2012/10/30. 2012/11/12. 5487 通泰. 2012/3/21. 50. 2012/11/6. 2012/11/23. 2477 美隆電. 2012/3/28. 8. 2012/11/22. 2012/12/4. 5328 華容. 2012/3/29. 18. 2012/9/13. 2012/9/27. 1436 華友聯. 2012/4/3. 81.852. 2012/7/25. 2012/8/6. 4103 百略. 2012/4/27. 10. 2012/10/29. 2012/11/12. 2611 志信. 2012/5/9. 10.155. 2012/11/12. 2012/11/21. 3014 聯陽. 2013/2/27. 25.08. 2013/10/3. 2013/10/17. 2456 奇力新. 2013/3/15. 8. 2013/10/4. 2013/10/18. 1451 年興. 2013/3/19. 7.648. 2013/8/7. 2013/8/19. 5601 台聯櫃. 2013/3/20. 10. 2013/9/25. 2013/10/7. 1234 黑松. 2013/3/20. 25. 2013/10/31. 2013/11/12. 1614 三洋電. 2013/3/21. 15. 2013/10/4. 2013/10/18. 2436 偉詮電. 2013/3/25. 10. 2013/10/17. 2013/10/29. 3071 協禧. 2013/3/28. 18.383. 2013/9/24. 2013/10/7. 2359 所羅門. 2013/4/24. 3. 2013/9/5. 2013/9/16. 8433 弘帆. 2013/4/25. 20. 2013/10/17. 2013/10/31. 1737 臺鹽. 2013/4/25. 28.082. 2013/12/16. 2013/12/30. 3040 遠見. 2013/4/29. 13.35. 2013/10/3. 2013/10/15. 2327 國巨. 2013/5/3. 30. 2013/9/5. 2013/9/18. 2331 精英. 2013/5/6. 38. 2013/11/12. 2013/11/25. 3026 禾伸堂. 2013/5/8. 30. 2013/10/18. 2013/11/1. 2008 高興昌. 2013/7/30. 35. 2013/12/13. 2013/12/27. 資料來源：本研究整理自台灣經濟新報資料庫(TEJ+). 24.
(35) 參、訂定研究事件日 本研究探討上市櫃公司公告實施「現金減資」對於後續股價之影響，第一步則需 確定市場接收該事件訊息的時間點，即訂定事件日。由於現在媒體網路的發達，投資者 接收訊息的管道非常多元。本研究所稱「減資公告日」即為董事會決議實施現金減資之 訊息揭露於「公開資訊觀測站」的日期。. 肆、研究變數定義 一、每股盈餘(earnings per share, EPS)： 為一般投資大眾最常接觸到的財報資訊，根據國際會計準則第33號定義， 其計算的公式為:普通股權益持有人之損益除以當期流通在外普通股加權平 均股數。因此現金減資降低股本金額及股數，將會造成獲利公司每股盈餘 提升；但相對虧損的公司，其每股盈餘亦會比減資前更為下降。本研究將 晶華酒店2001年至2013年的每股盈餘彙整如圖3.1所示，明顯發現第二次現 金減資完成後，每股盈餘從2006年的3.98元翻漲逾3倍來到2007年的14.39元。 本研究採計每股盈餘皆為減資公告日前一季財報公布之數據。. 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2001. 2002. 2003. 2004. 2005. 2006. 2007. 2008. 2009. 2010. 晶華酒店(2707)每股盈餘. 圖3.1晶華酒店 (2707)歷年每股盈餘趨勢圖 25. 2011. 2012. 2013.
(36) 資料來源：本研究整理 二、減資比率： 為每仟股退回多少股之比率。董事會宣告辦理現金減資時，亦同時公告此次 現金減資比率。相關資料可在「公開資訊觀測站」重大訊息與公告內獲得。 三、股本： 為公司法定資本，計算方式為股票面額(每股 10 元)乘以其已發行股數。相 關資料亦可在「公開資訊觀測站」之公司資產負債表中查詢歷年季報得知。 四、市值： 公司在證券市場上的「市場價格總值」的簡稱。一般會以公司在證券市場上 的收盤價格作為計算基準，乘以其已發行的股數，而得出市場價格總值。(維 基百科，2014)本研究採用減資公告日收盤價為基準，計算該公司市值。 五、公告日收盤價： 本研究採用董事會公告實施現金減資日之個股收盤價為主，如減資公告日股 市未交易，則往前推至前一個交易日之收盤價。 六、年份： 本研究採計現金減資公司樣本橫跨 12 年，為探究早期減資宣告效果與與近 年來之差異，將所有樣本以 6 年為單位區分為兩組。. 26.
(37) 第三節 資料分析檢定 本研究採獨立樣本t檢定，檢定兩個母體平均數是否有顯著差異，查看t檢定表中之 雙尾檢定的p值，以判定該兩群之期望值是否相等。若p值小於所設定的顯著水準α=0.05 時，則否定虛無假設H0；否則不可否定虛無假設H0，亦即在目前無證據否定虛無假設 H0時，就接受H0。本研究假說設定如下。 H0：假說一至五高低兩組報酬率的平均值相等。 H1：假說一至五高低兩組報酬率的平均值不相等。 如檢定結果為p值大於α=.05時，則假說不成立。. 27.
(38) 第四章 實證結果分析 本研究主要探討現金減資與股價之相關，採計2002年至2013年完成現金減資程序換 發股票重新上市櫃公司之持股報酬率為研究樣本，將所有樣本之持股報酬率依假說一至 五之研究變數進行排序，再依算術平均數及中位數區分成高低組進行驗證是否有相關。. 第一節 樣本敘述性統計 表4.1為減資樣本股價的敘述性統計，減資樣本總數為84家，研究期間樣本公司股 價收盤價最高出現在第5個交易日達99.7元，因此可知並無百元以上之高價位股公告實施 現金減資；最低價則出現在第10個交易日為5.26元。就整體樣本股價平均數而言最高出 現在減資後第1交易日，平均值為28.09元，最低價則出現在減資公告日，其平均值為27.56 元。顯示公告減資後股價普遍上漲，但漲幅並不明顯僅有第一個交易日的漲幅較高約 1.9%。. 表 4.1 樣本股價敘述性統計表. 算數平均數 中位數. 標準差. 最小值. 最大值. 樣本數. 公告日收盤價. 27.56. 20.78. 19.38. 5.36. 89.50. 84. DAY1 收盤價. 28.09. 21.00. 19.70. 5.70. 90.30. 84. DAY5 收盤. 27.96. 20.78. 20.24. 5.48. 99.70. 84. DAY10 收盤. 27.97. 20.55. 19.99. 5.26. 91.50. 84. DAY15 收盤. 27.81. 20.05. 19.78. 4.62. 89.50. 84. DAY20 收盤. 28.03. 20.03. 19.77. 5.41. 87.00. 84. 資料來源：本研究統計. 28.
(39) 表4.2為現金減資公司財報相關變數之敘述性統計，由表可得知：現金減資比例最大 值為81.85%，最小值為3%標準差為15.35，顯示各公司之現金減資比率有很大的差異。 在每股盈餘 (EPS)方面最大值為14.47元最小值為-0.91元，算術平均數為0.84元，其中有 17間公司在減資公告前一季是虧損狀態；值得一提的是，公告前一年有7間公司是虧損 狀態，但在現金減資完成後，僅有一間公司仍是處於虧損情況但虧損已減半。在股本方 面最大值為1913.11億元最小值為3.44億元；市值方面最大值為7168.33億元最小值為2.70 億元，顯示無論公司規模大或小，均會實施現金減資且公司規模差異懸殊。. 表 4.2 公司財報相關變數之敘述性統計表. 算數平均數 中位數. 標準差. 最小值. 最大值. 樣本數. 減資比率(%). 23.51. 20.00. 15.35. 3.00. 81.85. 84. 減資公告前一季 EPS. 0.84. 0.35. 2.23. -0.91. 14.47. 84. 股本(億元). 115.3. 23.75. 291.71. 3.44. 1913.11. 84. 減資公告日市值(億元). 492.26. 47.94. 1419.38. 2.70. 7168.33. 84. 資料來源：本研究統計. 29.
(40) 表4.3為樣本報酬率敘述統計表，由表可得知：所有上市櫃公司股價平均報酬率最高 為公告後第一個交易日達2.18%，最低則為第15個交易日平均只有0.62%，整體而言股價 在公告日後平均呈正向反應，但漲幅並不明顯。將報酬率分別依假說一至六排序發現， 依減資比率排序之樣本，不論採算術平均數或中位數去區分高低組，其平均報酬率均為 正向。依每股盈餘排序樣本之相對低組在第15個交易日出現負報酬，但在第20個交易日 持股報酬率又大幅上升；減資前一季每股盈餘小於0之公司在第5個交易日後，均是呈現 負報酬。股本和市值均可用來衡量公司規模，由表可得知規模相對較大的公司在第10和 第15個交易日出現負報酬。以減資公告日收盤價來判斷股價高低與報酬率之關係，結果 發現除了股價在平均數以下之公司，在第10及第15個交易日出現負報酬，其餘均呈現正 報酬。最後用年份劃分早期與近期持股報酬率，發現在2002年至2007年間現金減資宣告 後的平均持股報酬率均優於2008年至2013年間的平均持股報酬率。. 30.
(41) 表 4.3 樣本報酬率敘述統計表 排序依據. 高低組判斷. 高組(數). D1 平均. D5 平均. D10 平均. D15 平均. D20 平均. 標準. 低組(數). 報酬率. 報酬率. 報酬率. 報酬率. 報酬率. 34. 3.04. 0.17. 0.13. 0.10. 0.42. 50. 1.60. 1.43. 1.57. 0.98. 2.62. 42. 2.54. 0.43. 1.08. 1.07. 1.58. 42. 1.82. 1.41. 0.90. 0.18. 1.87. 19. 1.58. 3.06. 2.51. 3.38. 3.63. 65. 2.36. 0.29. 0.55. -0.18. 1.17. 42. 2.42. 1.32. 1.63. 2.00. 2.51. 42. 1.94. 0.52. 0.35. -0.75. 0.95. 67. 2.56. 1.69. 2.61. 2.22. 3.25. 17. 0.67. -2.12. -5.38. -5.68. -4.28. 12. 2.28. 2.20. 1.72. 0.53. 2.41. 72. 2.16. 0.71. 0.87. 0.64. 1.61. 42. 2.11. 0.12. -0.89. -0.80. 0.34. 42. 2.25. 1.72. 2.87. 2.04. 3.11. 9. 2.04. 1.29. 0.62. -0.81. 0.59. 75. 2.20. 0.87. 1.03. 0.79. 1.86. 42. 2.02. 1.31. 0.66. 0.66. 1.13. 42. 2.34. 0.53. 1.32. 0.59. 2.33. 31. 2.31. 2.32. 3.36. 2.83. 4.19. 53. 2.10. 0.10. -0.40. -0.67. 0.28. 42. 1.78. 0.6. 0.92. 0.15. 1.27. 42. 2.58. 1.23. 1.06. 1.09. 2.18. 22. 3.25. 2.35. 2.83. 2.50. 4.15. 62. 1.80. 0.41. 0.34. -0.04. 0.87. 84. 2.18. 0.92. 0.99. 0.62. 1.73. 算術平均數 減資比率 中位數. 算術平均數 每股盈餘. 中位數. (EPS) 0 算術平均數 股本 中位數. 算術平均數 市值 中位數. 公告日股 價高低. 公告日期. 算術平均數. 中位數. 2008 年. 全體樣本營業日報酬率. 資料來源：本研究統計 註：1.D1、D5、D10、D15、D20 分別代表，減資公告日後第 1 至第 20 個交易日 2.平均報酬率代表，減資公告日收盤價至該交易日收盤價之平均漲跌幅，單位：% 31.
(42) 第二節 實證結果與探討 假說一：現金減資比率與持股報酬率有正相關。 驗證結果得知，依算術平均數區分高低組之公司，其減資公告後第一營業日報酬 率達顯著。可證明現金減資比率與公告日後第一營業日之持股報酬率有正相關。但其餘 交易日之報酬率與減資比例之相關性均未達顯著。因此減資比率與股價僅有在減資公告 後第一個交易日呈現正相關，其餘交易日均無明顯相關性。 假說二：現金減資公司每股盈餘 (EPS)與持股報酬率有正相關。 驗證結果得知，不論將依每股盈餘 (EPS)排序之持股報酬率，採算術平均數或中位 數區分高低組，考驗兩組之相關性均未達顯著，因此無法證明持股報酬率與減資前一季 每股盈餘 (EPS)相對高低有相關；但如以0作為區分每股盈餘 (EPS)之基準，即公司前一 季是獲利或是虧損，考驗其與持股報酬率之相關，結果發現P值均達顯著。因此足以證 明減資公告前一季公司獲利與否，與持股報酬率有相關。 假說三：現金減資公司股本與持股報酬率有正相關。 驗證結果得知，不論依算術平均數或中位數區分高低組，其與持股報酬率相關性均 未達顯著，因此無法證明持股報酬率與公司股本相對高低有相關。 假說四：現金減資公司市值與持股報酬率有正相關。 驗證結果得知，不論依算術平均數或中位數區分高低組，其與持股報酬率相關性均 未達顯著，因此無法證明持股報酬率與公司市值相對高低有相關。 假說五：現金減資公告日之股價高低與持股報酬率有正相關。 驗證結果得知，如以算術平均數將公告日股價區分高底兩組，發現高組報酬率均大 於低組，但經實際統計驗證之後，發現僅只有第10個交易日之P值<0.05達顯著水準，其 餘天數均未達顯著。 假說六：早期現金減資宣告後之持股報酬率優於近年持股報酬率。 驗證結果得知，在第一個交易日，驗證結果達顯著水準，但其餘交易日驗證結果未 達顯著水準。 32.
(43) 雖根據過往學者研究歸納得知，現金減資對於股東而言是利大於弊，但經本研究實 際驗證，發現股價反應並非如此。假說六之第一個交易日持股報酬率驗證達顯著水準， 可推論近期市場對於現金減資反映已趨於理性。減資比率與持股報酬率也僅有在宣告後 第一個交易日呈現正相關。但對一般散戶投資人而言，並不能事先預計公司董事會開會 內容與結果，而在開會前先買進該公司股票，且在訊息公告後第一個交易日售出，以獲 取報酬。公司與股本、市值與持股報酬率在統計結果上，更是未達顯著，無法證明其與 股價漲跌幅相關。公告日股價高低與持股報酬率除第10個交易日達顯著水準外，但其餘 交易日均無，因此難以推論其報酬率是受現金減資宣告影響，投資人無法依此判斷作為 選股之依據。公司前一季財報公告之每股盈餘 (EPS)與持股報酬率亦無相關，但公司上 一季獲利與否即每股盈餘 (EPS)大於0或小於0，與持股報酬率相關性達顯著水準，因此 可推論上一季營收虧損之公司在現金減資宣告後股價普遍下跌，投資人在選股時不可不 慎。. 33.
(44) 表 4.4 假說驗證結果統計表. 高組/低組 高低組判斷 排序依據. 早期/近期 D1 報酬率 D5 報酬率 D10 報酬率 D15 報酬率 D20 報酬率 標準 (家數) 算術平均數. 34/50. 0.04*. 0.29. 0.28. 0.38. 0.22. 中位數. 42/42. 0.19. 0.31. 0.47. 0.37. 0.46. 算術平均數. 19/65. 0.23. 0.11. 0.20. 0.09. 0.21. 中位數. 42/42. 0.28. 0.34. 0.30. 0.14. 0.28. 0. 67/17. 0.02*. 0.01*. 0.000***. 0.000***. 0.000***. 算術平均數. 12/72. 0.46. 0.23. 0.33. 0.48. 0.37. 中位數. 42/42. 0.43. 0.21. 0.06. 0.14. 0.15. 算術平均數. 9/75. 0.44. 0.40. 0.40. 0.19. 0.24. 中位數. 42/42. 0.35. 0.35. 0.39. 0.49. 0.33. 公告日股. 算術平均數. 31/53. 0.40. 0.11. 0.04*. 0.06. 0.07. 價高低. 中位數. 42/42. 0.20. 0.38. 0.48. 0.36. 0.37. 公告日期. 2008 年. 22/62. 0.04*. 0.25. 0.24. 0.23. 0.19. 減資比率. EPS. 股本. 市值. 資料來源：本研究統計 t 檢定：兩個母體平均數差的檢定，假設變異數不相等 註：1.***、**、*分別代表 P<0.001、 P<0.01、P<0.05 2.D1、D5、D10、D15、D20 分別代表，減資公告日後第 1 至第 20 個交易日 3.報酬率代表減資公告日收盤價至該交易日收盤價之漲跌幅. 34.
(45) 第五章 結論與建議 第一節 研究結論 過往眾多研究指出現金減資對股價有正向宣告宣告效果，其研究數據大多採用整 體減資公司之股價累計異常報酬率；但對於公司基本面所透漏的訊息與宣告後股價漲跌 幅關係著墨較少，且樣本大多採計至2008年以前，本研究欲做較完整之探討，因此樣本 採計2002年至2013年所有完成現金減資之公司，樣本總數為84間，並以公告日後第一、 五、十、十五、二十交易日收盤價相對於公告日之漲跌幅作為本研究主要探討之數據。 為找出大眾投資人投資選股依據，本研究分別從減資比率、每股盈餘、公司股本、公司 市值、股價與年份等六大面向探討其與持股報酬率之關係，期待能找到上漲股票的潛在 通則。 實證結果發現，僅有在公告後第一個交易日且減資比率依算術平均數區分高低組， 兩組間的持股報酬率差異達顯著，可推論減資比率越高公司在公告後第一個交易日股價 漲幅亦越高。此外前季財報公布之每股盈餘，獲利與虧損公司其現金減資公告後持股報 酬率差異均達顯著，可推論現金減資公告前一季獲利之公司，在現金減資公告後一個月 內持股報酬率平均優於虧損之公司。其餘研究變項與持股報酬率大多未達顯著水準。最 後依現金減資公告日於2008年前後劃分研究樣本，發現早期現金減資公告後持股報酬率 均優於近期，且在現金減資公告後第一個交易日達顯著水準，與先前研究者的發現吻合， 早期現金減資公告對股價有顯著正向影響，但近年來影響則趨於和緩。. 35.
(46) 第二節 對投資人的建議 國內眾多學者研究均發現，現金減資宣告後平均股價呈正向反應，但投資人是否僅 憑現金減資事件購買股票即能獲利。根據效率市場假設，投資人若想要從各種訊息預測 股票價格是徒勞無功的。實證結果顯示，近年來現金減資宣告對股價之正向影響已不如 從前。僅有現金減資比率較高之公司的持股報酬率，在現金減資宣告後第一個營業日受 影響達顯著。但一般投資大眾無法參與董事會或事先預知董事會決議事項。因此除非在 公告日前恰巧持有該公司股票，或是該股票可當日沖銷，否則難以從現金減資訊息獲取 超額報酬。此外如在減資公告日後欲購買股票最好能避開上一季虧損之公司。. 36.
(47) 第三節研究限制與後續研究建議 本研究資料主要來源為「台灣經濟新報TEJ+」，雖已經研究者多次交叉比對力求數 據正確，但百密一疏，仍可能有遺漏或錯誤之處。此外上市櫃公司召開董事會宣告實施 現金減資時，經常同時公佈其他訊息，以2013年為例16件現金減資樣本中，就高達9間 公司董事會在現金減資公告日同時宣告配發股利與否等相關資訊。因此股價變動亦有可 能是受其他訊息影響。 依規定董事會決議實施現金減資，應於決議後之最近非交易時間內召開記者會。因 此大多數公司公告減資訊息時間為董事會召開日之盤後，但仍有極少數公司於隔日股市 開盤前甚至盤中揭露訊息，如台星科 (3265)公告實施現金減資於公開資訊觀測站時間為 2011年1月21日上午12時39分，因此減資公告日股價即有所反應，對於持股報酬率之計 算基準點不同，驗證結果之數值可能稍有偏誤。 現金減資仍會持續發生，比例甚至有可能越來越高，建議後續研究者在樣本數充足 的情況下，可考慮排除董事會公告實施現金減資時同時宣告其他訊息之公司，或採用其 他財報數據作為研究變數，對現金減資與股價關係做更進一步的探討。. 37.
(48) 參考文獻 壹、中文部分： 呂佳真 (2002)，臺灣上市公司減資資訊內涵之研究，銘傳大學金融研究所碩士在職專班 碩士論文。 吳桂銀 (2005)，不同類型減資減資事件之實證研究，中原大學會計研究所碩士論文。 余俊憲 (2013)，台灣上市公司現金減資宣告與發放現金股利宣告效果差異研究，國立成 功大學國際企業研究所碩博士班碩士論文。 邱繼毅 (2004)，我國上市櫃公司減資行為之資訊內涵實證研究，國立中正大學財務金融 研究所碩士論文。 林士鋒 (2010)，台灣上市上櫃公司現金減資研究，國立中正大學財務金融研究所碩士論 文。 林佑農 (2010)，現金減資決定因子之研究－以台灣上市櫃公司為例，開南大學財務金融 學系碩士論文。 邱冠惟 (2009)，減資企業之內部人、法人持股變化與經營績效關聯性之研究，義守大學 管理學院碩士班碩士論文。 洪士峻 (2009)，現金減資資訊內涵之研究，國立政治大學財務管理研究所碩士論文。 張世吉 (2009)，台灣企業宣告減資對股票價格之影響，國立雲林科技大學財務金融系碩 士班碩士論文。 張穎仁 (2008)，台灣股票市場減資事件比較之實證研究，國立屏東科技大學財務金融研 究所碩士論文。 郭景玫 (2008)，公司財務規劃之探討-以現金減資與私募普通股為例，義守大學管理研 究所碩士班碩士論文。 郭麗園 (2009)，現金減資對股票價格影響之實證研究，國立中山大學高階經營碩士班碩 38.
(49) 士論文。 許靜茹 (2009)，現金減資宣告效果探討-轉換介入模型及偏離值偵測之應用，國立臺北 大學企業管理學系碩士論文。 黃永成 (2008)，臺灣股票市場減資效應之實證，國立中正大學財務金融研究所博士論 文。 楊芳瑜 (2007)，公司減資返還股款之研究，國立台灣大學會計學研究所碩士論文。 鄭丞傑 (2008)，現金減資宣告對企業股價之影響，輔仁大學管理學研究所碩士論文。 潘振偉 (2008)，台灣上市櫃公司實施不同類型減資之實證分析，國立政治大學財務管理 研究所碩士論文。 蔡尚樸 (2011)，公司特性與減資後採行反應動作之研究，東海大學財務金融研究所碩士 論文。 賴明琪 (2006)，影響公司減資之決定因素及減資宣告效果，國立交通大學財務金融研究 所碩士論文。 闕志中 (2006)，現金減資對股東價值影響之研究，國立政治大學經營管理碩士學程 (EMBA)碩士論文。. 貳、英文部分： Dittmar, Amy K.(2000). “Why do firms repurchase stock?” Journal of Business, 73, 331-355. Jensen, Michael C. (1986). “ Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeover”. American Economic Review, 76, 323-329.. 參、網頁部分： 公開資訊觀測站 (2014) ，網址為 http://mops.twse.com.tw/mops/web/index 台灣經濟新報資料庫(TEJ+). (2014) ，網址為. http://www.tej.com.tw/twsite/ 39.
(50) 台灣證券交易所 (2014) ，網址為 http://www.twse.com.tw/ch/ 證券櫃台買賣中心 (2014) ，網址為 http://www.gretai.org.tw/web/ 維基百科 (2014) ，網址為 http://zh.wikipedia.org/wiki/%E5%B8%82%E5%80%BC，查閱日期為2013年11月18 日。. 40.
(51) 附件 壹、 公司現金減資緣由統計表. 公司. 減資公告日. 2707 晶華酒店 2002/3/25. 現金減資緣由 提昇股東權益、每股盈餘及投資報酬率，同時消除股本過 大及閒置資金。. 5604 中連. 2003/1/27. 為提升股東權益報酬率. 5604 中連. 2004/1/19. 為提升股東權益報酬率. 5604 中連. 2005/1/31. 為提升股東權益報酬率. 2514 龍邦開發 2005/4/1. 為提升股東權益報酬率. 5604 中連. 2006/1/25. 為提升股東權益報酬率. 2437 旺詮. 2006/4/21. 現金減資退還股東股款. 2707 晶華酒店 2006/8/16. 現金減資退還股東股款 本公司為提昇股東權益及投資報酬率，擬辦理現金減資退. 2401 凌陽. 2006/10/19. 2301 光寶. 2006/11/24. 提昇股東權益. 1708 東鹼. 2006/11/28. 本公司為提昇股東權益及投資報酬率，擬辦理現金減資退 還股東股款。. 2379 瑞昱. 2006/12/1. 2303 聯電. 2007/1/23. 為提昇股東權益報酬率，擬辦理現金減資退還股款作業. 1810 和成. 2007/4/4. 為提昇股東權益報酬率及每股獲利，擬辦理現金減資退還 股款作業. 5211 蒙恬. 2007/4/12. 提昇股東權益及投資報酬率. 4104 佳醫. 2007/4/17. 為提昇每股淨值及投資報酬率，擬辦理減資退還股東股款. 2365 昆盈. 2007/4/24. 本公司為有效執行資本管理以強化資產負債表運用效率, 提昇股東權益，擬辦理現金減資退還股東股款. 還股東股款。. 本公司為提昇股東權益報酬率，擬辦理現金減資退還股東 股款. 2412 中華電 2007/4/24. 為提昇股東權益報酬率，擬辦理現金減資退還股款作業. 2332 友訊. 配合營運模式改變、降低閒置資金及提昇股東權益報酬率. 2007/4/25. 3045 台灣大 2007/5/7 4904 遠傳. 2007/4/30. 為維持穩定之每股盈餘與股利發放能力，以提高股東權益 之報酬率 為提昇股東權益報酬率及增加股東資金運用效率，擬辦理 現金減資退還現金予股東. 41.
(52) (續) 公司現金減資緣由統計表. 4506 崇友. 2007/8/28. 為提高股東權益之報酬率並維持穩定之每股盈餘與股利 發放能力. 2359 所羅門 2008/1/17. 提昇股東權益報酬率. 6214 精誠. 2008/3/20. 為調整股本規模. 2906 高林. 2008/4/22. 為提升股東權益報酬率及公司每股獲利能力，擬辦理現金 減資退還股款作業. 6136 富爾特 2008/4/25. 為降低閒置資金、提昇股東權益報酬率. 3055 蔚華科 2008/4/25. 本公司為提昇股東權益報酬率，擬辦理現金減資退還股東 股款. 2480 敦陽科 2008/5/2. 本公司為提昇股東權益報酬率，擬辦理現金減資退還股東 股款. 2365 昆盈. 本公司為有效執行資本管理及強化資產負債表運用效率, 提昇股東權益報酬率，擬辦理現金減資退還股東股款. 2008/4/28. 2412 中華電 2008/6/27. 為提昇股東權益報酬率，擬辦理現金減資退還股款作業. 3450 聯鈞. 2008/8/28. 本公司為提昇股東權益及投資報酬率，擬辦理現金減資退 還股東股款. 6112 聚碩. 2009/3/12. 提升股東權益報酬率. 6270 倍微. 2009/3/26. 2414 精技. 2009/3/30. 為改善資本結構、提昇股東權益報酬率，並落實將閒置資 金退還股東 為改善資本結構、提昇股東權益報酬率，並落實將公司閒 置資金退還股東，擬辦理現金減資退還股東股款減資，提 供股東資金多角化投資機會 本公司營運獲利穩定成長，每年增加的現金除了支付新的. 6183 關貿. 2009/4/1. 投資案外，仍有剩餘，為避免公司資金閒置，同時提昇股 東權益及投資報酬率，擬辦理現金. 2359 所羅門 2009/4/10. 提昇股東權益報酬率. 2412 中華電 2009/4/28. 為提昇股東權益報酬率，擬辦理現金減資退還股款作業. 2820 華票. 2009/4/29. 本公司為強化資產負債運用效率避免資金閒置，進而提升 整體資產之效益、股東權益報酬率及每股盈餘，擬辦理現 金減資退還股東股款. 8053 巨擘. 2009/4/30. 為調整資本結構及考量股東權益，擬辦理現金減資以退還 部分股款予投資人. 6281 全國電 2009/7/10. 為提昇股東權益報酬率，擬辦理現金減資退還股款作業. 42.
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