穩健會計與銀行融資利率之關聯性研究 - 政大學術集成
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(2) 謝辭 在兩年的研究所生涯中，論文撰寫的學習過程是收穫最多的。本論文 的完成要感謝許多人。首先感謝指導教授林宛瑩博士的指導， 不論是論文、 處事態度或是生活上的點點滴滴，讓我受益良多，老師嚴謹的研究態度、 積極處事的人生觀，更是我的學習典範。 其次，由衷感謝口試委員政治大學的詹凌菁老師、台北大學鄭桂蕙老 師在口試期間所提出的寶貴意見，改善 了本論文的缺點與充實論文的內 容，使其更加嚴謹。 感謝同門順合、小嘉的共同砥礪及同學致圓，在口試期間提供的幫助。 另外特別要感謝建婷學姊對我的幫助，在資 料整理的過程中，麻煩妳許多，. 政 治 大 最後，謹以本文獻給我摯愛的雙親，謝謝你們多年來的辛苦付出，讓 立 我可以無憂無慮的專心於學業上，還有我最親愛的姊姊與妹妹，謝謝你們 謝謝妳不厭其煩的回答我的問題，減少了我摸索的時間。. ‧ 國. 學. 不斷地支持包容我，讓我能順利完成碩士學位。. ‧. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i n U. v.
(3) 摘要 財務報表為制訂授信決策之重要資訊來源，而穩健會計可增加公司財 務報表的資訊品質。本研究實證探討當公司採行穩健會計時，是否可降低 銀行融資超貸之可能性，使銀行願意為了穩健財務報表的效益，而降低公 司需支付的債務融資成本。 本研究以 1997 至 2008 年之 5,507 筆觀察值為研究樣本，依 Beaver and Ryan（2005）之分類，將穩健會計衡量指標分為非條件式穩健會計與條件 式穩健會計，分析公司會計穩健程度對銀行融資利率的影響，並探討公允 價值會計是否會影響條件式穩健會計與銀行融資利率之關聯性。 本研究之主要實證結果顯示，非條件式穩健會計與條件式穩健會計皆. 政 治 大. 與銀行融資利率呈負向關係；公允價值會計之採用與銀行融資利率呈負向 關係，且正向影響條件式穩健會計與銀行融資利率之關聯性。非條件式穩. 立. 健會計與銀行給予融資超貸之風險呈負向關係，但條件式穩健會計與銀行. ‧ 國. 學. 給予融資超貸風險之關聯性並不一致。額外之測試顯示，主要實證發現不 因改採其他方式衡量銀行融資利率，或以稅前息前淨利取代稅前息前折舊 前淨利衡量超貸風險而有改變。. ‧. 關鍵字：穩健會計、銀行融資利率、超貸風險、公允價值會計. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i n U. v.
(4) Abstract Financial statement is one of important resources to credit decisions making. Conservatism increases the quality of financial statement. Based on the definition of types of accounting conservatism, unconditional and conditional, proposed by Beaver and Ryan (2005), and the use of a sample of 5,507 firm-year financial data from 1997 to 2008, this study investigates conservatism effects on the over-loan risks from borrowers through bank loan pricing. The primary empirical findings indicate that a significantly negative association exits between unconditional (conditional) conservatism and bank loan pricing. In addition, a significantly negative association exits between fair-value accounting and bank loan pricing, and the adoption of fair-value accounting affect the association between conditional conservatism and bank loan pricing. Moreover, the result also shows that a significantly negative association exits between unconditional conservatism and the over-loan risks. The analysis of additional tests indicates that the primary findings held when alternative measurements of interest rates are used for proxy variables for bank loan pricing and EBIT is used for proxy variables for EBITDA.. 立. 政 治 大. ‧ 國. 學. Keywords ： Conservatism, bank loan pricing, over-loan risks, fair-value. ‧. accounting. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i n U. v.
(5) 目錄 第一章 緒論 .......................................................................................1 第一節 研究動機 ........................................................................................ 1 第二節 研究架構 ........................................................................................ 6. 第二章 文獻回顧 ..............................................................................7 第一節 穩健會計及審慎性 ........................................................................ 7 第二節 穩健會計相關文獻回顧 ................................................................ 9 第三節 負債資金成本 .............................................................................. 19 第四節 公允價值會計與融資決策 .......................................................... 22. 第三章 研究方法 ............................................................................28. 政 治 大. 第一節 研究假說 ...................................................................................... 28 第二節 實證模式與變數衡量 .................................................................. 31 第三節 樣本選取與資料來源 .................................................................. 38. 立. 第四節 分析方法 ...................................................................................... 40. ‧ 國. 學. 第四章 實證結果分析 ....................................................................42 第一節 穩健會計與銀行融資利率 .......................................................... 42. ‧. 第二節 穩健會計與銀行超貸風險 .......................................................... 51 第三節 變數衡量之額外測試 .................................................................. 60. Nat. sit. y. 第五章 結論與建議 ........................................................................64. er. io. 第一節 結論 .............................................................................................. 64 第二節 研究限制及未來研究建議 .......................................................... 67. n. a. v. l C 參考書目 .......................................................................................... 68 ni. hengchi U. i.
(6) 圖目錄 圖 1-1 研究架構 ................................................................................................. 5. 立. 政 治 大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. ii. i n U. v.
(7) 表目錄 表 2-1 穩健會計文獻回顧彙總表 .................................................................... 15 表 2-2 負債資金成本文獻回顧彙總表 ............................................................ 21 表 2-3 公允價值會計文獻回顧彙總表 ............................................................ 25 表 3-1 樣本篩選過程 ........................................................................................ 38 表 3-2 變數來源 ................................................................................................ 39 表 3-3 研究變數之定義、衡量方法與係數預期方向 .................................... 41 表 4-1 假說 H1 及 H2 之基本敘述統計量 ...................................................... 44 表 4-2 假說 H1 及 H2 之 Spearman 及 Pearson 相關係數矩陣 ..................... 47 表 4-3 穩健會計與無擔保融資利率關聯性之分析結果 ................................ 50 表 4-4 假說 H3 之基本敘述統計量 ................................................................. 51. 政 治 大 表 4-6 穩健會計與銀行超貸風險關聯性之分析結果 .................................... 59 立. 表 4-5 假說 H3 之 Spearman 及 Pearson 相關係數矩陣 ................................ 56. 表 4-7 敏感性分析：Int_Rate 之衡量（加權平均利率） ............................. 60. ‧ 國. 學. 表 4-8 敏感性分析：Int_Rate 之衡量（簡單平均利率） ............................. 61 表 4-9 敏感性分析：Int_Rate 之衡量（中位數利率） ................................. 62. ‧. 表 4-10 敏感性分析：ELOAN 之衡量（稅前息前淨利） ............................. 63. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. iii. i n U. v.
(8) 第一章 緒論 本章依序探討本研究之研究動機、研究問題及研究架構。. 第一節 研究動機 Flannery（1986）指出，理性的外部投資者常藉由財務報表資訊推論公 司的內部資訊。Anderson, Mansi, and Reed（2004）進一步指出，會計資訊 的提供是獲取公司健全及繼續經營能力資訊的主要公開管道，故債權人對 於公司財務狀況與經營結果之評估，會受到公司財務報表的影響，進而影 響公司與債權人雙方簽訂之債務契約條款。. 治 政 大 5C原則）， 以評估公司未來還本付息的能力，並依賴會計資訊來制訂債務 立 契約條款。一般而言，公司的倒帳風險愈高，則債權人對公司的預期報酬. 通常銀行在作出融資決策前，必須針對公司的信用風險進行分析（如 1. ‧ 國. 學. 率愈高。在公司未來價值存在不確定之情況下，債權人為確保公司有足夠 之淨資產可用以償還債務，會依公司淨資產之現時價值作為融資決策之依. ‧. 據（Watts, 2003a） ，並依公司當年度盈餘或淨資產訂定債務契約條款，以監. sit. y. Nat. 控債務人的財務狀況（Zhang, 2008）。會計資訊之攸關性與可靠性，在銀. io. er. 行融資決策上扮演重要的角色。. al. 穩健會計假設，當債權人理性預期財務報表偏離公司真實盈餘時，會. n. v i n C h，來減少債務人違約之可能性 利用限制性的債務契約條款 （Givoly and Hyan, engchi U 2000） 。因為穩健會計具有不高估資產、低估負債，及提前認列損失之特性， 且公司治理較佳的公司，其董事會較傾向採用條件式穩健會計，以及時揭 露壞消息（Garcia Lara, Garcia Osma and Penalva, 2009） 。穩健會計可增加公 司財務報表的資訊品質（Moerman, 2008），降低銀行與公司的資訊不對稱 ，銀行使用較為穩健之會計資訊，應可降低銀行作出錯誤融 （Watts, 2003a） 資決策之可能性（Zhang, 2008） ，減少發生超貸之風險，並以較低的借款利 率融資予公司。 在 1980 年代，美國有許多銀行紛紛宣告倒閉，這些銀行的資產淨值雖 1. 5C 原則，係指品德（Character） 、能力（Capacity） 、資本（Capital） 、環境（Condition）、 及擔保（Collateral）。 1.
(9) 為負，但採用歷史成本編製之財務報表卻顯示當年度為獲利，使財務報表 之有用性遭到公眾的質疑。近年來更因安隆等重大企業弊案的推波助瀾， 會計準則之制定與主管機關，將會計規範由歷史成本轉向公允價值法之會 計處理。公允價值會計是否可預警金融機構之困境，減少解決金融危機之 成本（Barth, Landsman, and Wahlen, 1995），成為學者關注之研究議題。 贊同實施公允價值會計的學者認為，公允價值會計的衡量方法一致， 有助於權益分析。例如，Barth（1994）發現，採用公允價值編製之財務報 表與採歷史成本編製之財務報表相較之下，公允價值對公司股價的增額解 釋能力較為顯著。Ryan（2008）認為，提供依公允價值編製之財務報表， 可使外部投資者定期且持續地作出較為理性的投資決策，並快速重新調整. 政 治 大. 對經濟環境之風險評估。Subramanyam and Wild（2008）表示，公允價值會. 立. 計與歷史成本會計相較之下，公允價值會計較能即時反映現時資訊，減少. ‧ 國. 學. 資產嚴重低估及負債嚴重高估的程度，提高財務報表的中立性及可靠性。 舉例來說，公允價值之資產及負債皆採現時市價衡量，而歷史成本的固定. ‧. 資產採歷史成本評價，金融資產則以現時市價衡量，欠缺可比較性。. sit. y. Nat. 反對實施公允價值會計之人士則認為，公允價值有失之主觀的缺點。. io. er. Subramanyam and Wild（2008）指出，當特定資產及負債在市場上的流動性 極低時，公允價值缺少現時市價之相關資訊，依照管理階層之假設決定現. n. al. Ch. i n U. v. 時市價，則會給予管理階層極大的操弄空間，使得財務報表可能因為管理. engchi. 階層過於樂觀之預測，而降低了對債權人的有用性及可靠性。此外，在公 允價值會計下，盈餘由當期資產及負債的變動數所決定，與公司營運潛在 獲利的相關性降低，當公允價值急遽變動時，將增加盈餘的波動性，減少 盈餘分析之價值攸關性。So and Smith（2009）認為，在大多數資產與負債 皆缺乏活絡市場（Active Market）的情況下，大部分的公允價值皆採用主 觀估計，缺乏可靠性，且對小型公司而言，取得資訊之成本高昂。公允價 值會計實施後，公允價值變動數中的未實現損益直接認列於當期損益，可 能提高公司盈餘變異性及降低可預測性，使企業利潤和證券市場的波動加 劇。 Fredriksson（2008）認為，管理階層與銀行間存在之資訊不對稱，主要 2.
(10) 源自於私有資訊與公開資訊所占之比重多寡。假設兩家有相同水準內控風 險的公司，但其中一家採用公允價值會計，另一家採用穩健會計，若公司 的管理階層未來投資與過去表現之績效，皆依公允價值決定，則此公司的 公開資訊所占比重大於私有資訊之比重；反之，採用穩健會計之公司，其 表現則依穩健會計所編製之財務報表決定，將使公司的私有資訊所占比重 大於公開資訊之比重。由於公允價值公開資訊所佔比重高於依穩健會計編 製之財務報表，故公允價值會計能解決公司管理階層與財務報表使用者間 資訊不對稱之問題。 過去國內文獻對穩健會計與債權人融資資金成本間關係之探討甚少著 墨，但由國外文獻可知，穩健會計預示公司發生違約之警訊，會影響債權. 政 治 大. 人之投資意願，故本研究實證分析公司會計穩健程度與銀行融資利率及超. 立. 貸風險之關係，並利用是否施行公允價值會計之年度與銀行融資利率間之. ‧ 國. 學. 關係，探討公司會計穩健程度與銀行融資利率之關聯性是否會受到採用公 允價值會計之影響。. ‧. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 3. i n U. v.
(11) 第二節 研究問題 Fredriksson（2008）指出，財務報表的品質可解釋為，公司與外部投資 者、債權人、管理階層，及股東訂定契約時，財務報表之有用性。穩健會 計對交易雙方均有極大的影響，以債權人為例，Zhang（2004）的研究顯示， 當公司採行穩健會計時，可降低債權人需面臨之信用風險，使債權人願意 以較低的利率提供公司融資。 本研究依 Beaver and Ryan（2005）之分類，將穩健會計衡量指標分為 非條件式穩健會計與條件式穩健會計，分析穩健會計對公司向銀行融資之 資金成本的影響，主要探討之議題包括：. 政 治 大. 一、公司之會計穩健程度與其銀行融資利率之關係. 立. Watts（2003a）指出，當公司的淨資產不足以支付到期之利息費用時，. ‧ 國. 學. 有限責任制度將增加債權人須承擔的風險。因此，債權人十分重視債務人 盈餘分配及淨資產價值，確保自己能收回債款。當公司以穩健會計報導其. ‧. 財務報表時，可以降低公司支付股東超額股利之可能性（Ahmed, Billings, Morton, and Harris, 2002），並預警債權人公司可能發生違約之時點，降低. y. Nat. sit. 公司的信用風險（Zhang, 2008） ，使公司可以較低之資金成本融資。本研究. n. al. er. io. 探討公司之會計穩健程度與其銀行融資利率之關係。. Ch. i n U. v. 二、採行公允價值會計對會計穩健程度與銀行融資利率關聯性之影響。. engchi. 穩健會計是否為值得追求之目標，學術研究並無一致的結論（eg., Francis, LaFond, Olsson, and Schipper, 2004; Zhang, 2008） 。Barth, Beaver, and Landsman（1996）之實證結果顯示，與歷史成本會計相較之下，公允價值 會計可增加對負債之解釋能力。債務契約條款通常會依公司當年度獲利情 形限制其股利發放之金額，以提高對債權人的保障（Ahmed et al., 2002）， 採用公允價值會計可能因管理階層對公允價值認列之損益存有極大的裁量 空間，導致企業利潤的波動加劇（Dechow et al., 2010） ，提高公司溢付股利 之可能性，而影響債權人面臨之倒帳風險。本研究探討採行公允價值會計 對穩健會計與銀行融資利率關聯性之影響。 三、公司會計穩健程度與銀行給予超貸融資風險之關係。 4.
(12) Zhang（2008）表示，銀行融資契約多以公司財務報表的會計數字作為 融資契約訂定之基礎。當公司採行穩健會計時，可提早預警發生違約之時 點，使債權人得以控制倒帳風險，進而減少銀行發生超貸的風險（Zhang, 2008）。本研究探討會計穩健程度與銀行給予超貸融資風險之關係。 基於上述針對研究議題之說明，本論文之研究架構如圖 1-1 所示。. 穩健會計衡量指標 一、非條件式穩健會計 1. 市價淨值比 2. 應計項目數 3. 非應計項目數. 立. 治（1）及（3） 政 研究問題 大. 超貸風險 2. 銀行借款/稅前息前折 舊前淨利. ‧. ‧ 國. 研究問題（2）. 學. 二、條件式穩健會計 1. 壞消息相對於好消息 的敏感性 2. C_Score 3. AACF. 銀行融資利率 1. 銀行新增無擔保融資 利率. Nat. n. al. er. io. sit. y. 是否採用公允價值會計. v i n Ch 圖 1-1 研究架構 engchi U. 5.
(13) 第二節 研究架構 本文架構說明如下： 第一章 緒論 說明本研究之動機、研究問題、研究架構。 第二章 文獻回顧 探討穩健會計及其衡量指標，和有關負債資金成本之相關文 獻。 第三章 研究方法. 政 治 大 選取、變數衡量與資料分析方法。 立. 針對本研究動機及問題建立研究假說，並說明資料來源及樣本. ‧ 國. 學. 第四章 實證研究及分析. 針對本研究之假說進行檢定，並分析實證結果。. ‧. 第五章 結論與建議. y. Nat. n. al. er. io. sit. 彙總說明本研究結果、本研究之限制，並建議後續研究方向。. Ch. engchi. 6. i n U. v.
(14) 第二章 文獻回顧 本章依序探討穩健會計之定義與公允價值會計之相關文獻。. 第一節 穩健會計及審慎性 穩健會計的傳統定義為：「不預期有獲利，但預期有損失」（Bliss, 1924）。Basu（1997）認為，穩健會計對好消息與壞消息所要求的驗證程 度並不相等。會計師驗證獲利比驗證損失的要求為高，在資訊驗證成本與 效益不對稱的情況下，延後認列利益且立即認列損失，會使壞消息更快地 反映於盈餘上，造成好消息與壞消息的及時性不同。FASB Statement of Concepts No. 2中，將穩健會計定義為： 「審慎的對公司經營環境須面臨的固. 政 治 大. 有風險與不確定性作出反應，並確定此過程已經過適當的考慮。若有兩個. 立. 未來發生機率相同的會計估計，穩健會計會採用較不樂觀的那一個。」穩. ‧ 國. 學. 健會計的具體作法包括：低估資產、高估負債，及延遲認列好消息而提早 認列壞消息等。. ‧. 穩健會計過去被認為有助真實地反映公司的信用及競爭力（Fredriksson,. sit. y. Nat. 2008） ，但隨著公允價值會計受到重視，為提高財務報表之可靠性，穩健會. io. er. 計之概念經過修正改為審慎性（Prudence）。審慎性之概念最早出現於1974 年發布之歐盟第四號指令（Fourth Directive），雖然法令中未明白指出審慎. n. al. Ch. i n U. v. 性 之 字 眼 ， 但 在 歐 盟 第 四 號 指 令 之 解 釋 性 備 忘 錄 （ Explanatory. engchi. Memorandum）五十一號中說明：「只有資產負債表日前已賺得之利潤 （Profits）才可認列，除此之外，也應考慮在資產負債表日可預見的各種或 有事項。」穩健會計與審慎性之主要區別在於，審慎性避免存在秘密準備 （Secret Reserves）及採用其他過於保守的會計實務（Fredriksson, 2008）。 我國對審慎性之定義與國際準則較為接近。根據IFRS所發布的概念性 架構（Conceptual Framework），財務報表編製過程中，環境及經濟事項皆 存在著不可避免之不確定性，如應收帳款收回之可能性、廠房及設備之可 使用年限，及產品保固年限內之顧客要求維修件數等。對該不確定性，在 財務報表上應揭露其性質、範圍，並審慎評估認列。審慎性係指於不確定 情況下，估計判斷避免高估資產、收益或低估負債、費損。惟審慎性之運 7.
(15) 用，並非允許蓄意低估資產、收益或高估負債、費損之程度，使得財務報 表不具中立性，而喪失其可靠性。 近期之研究學者進一步將穩健會計分為「非條件式穩健會計」 （ Unconditional Conservatism ）， 及 「 條 件 式 穩 健 會 計 」（ Conditional Conservatism）兩類，並分從股東及債權人之角度予以探討。非條件式穩健 會計又稱資產負債表穩健會計（Balance Sheet Conservatism）、消息獨立之 穩 健 會 計 （ News-independent Conservatism ）、 會 計 基 礎 穩 健 會 計 （ Accounting-based Conservatism ）， 或 事 前 穩 健 會 計 （ Ex-ante Conservatism），其強調的概念是，股東權益帳面價值之降低與現有消息的 發生與否無關，而是藉由加速費用化、縮短資產耐用年限、研發相關支出. 政 治 大. 立即認列為費用， 2及延後認列利益等作法來達成穩健會計之目的。. 立. 條件式穩健會計又名損益表穩健會計（Earnings Conservatism）、消息. ‧ 國. 學. 依 賴 之 穩 健 會 計 （ News-dependent Conservatism ）、 市 場基 礎 穩 健會 計 （Market-based Conservatism），或事後穩健會計（Ex-post Conservatism）。. ‧. 條件式穩健會計涉及管理階層對損益認列時點的裁量（Discretion） 。條件式. sit. y. Nat. 穩健會計強調的觀念是，盈餘會較早反映壞消息，而延後認列好消息， 3以. io. er. 及認列或有利益之標準較認列或有損失之標準為高。Garcia Lara, Garcia Osma, and Mora（2005）表示，在股東導向的國家中，對投資人保護較低且. n. al. Ch. i n U. v. 所有權較分散的公司，其管理階層為延後繳納稅負之時點，有較高傾向採. engchi. 用條件式穩健會計，且Garcia Lara et al.（2009）之研究結果顯示，董事會 為了降低代理成本及加強監督管理階層，並及時揭露壞消息，較偏好採用 條件式穩健會計，故公司治理越好的公司，其採用條件式穩健會計之程度 越高。. 2. FASB 認為，研發活動成果對企業未來獲利的影響充滿不確定性，故不宜將研發成本資 本化。 3 典型的例子如：商譽發生減損後，立即認列減損損失。 8.
(16) 第二節 穩健會計相關文獻回顧 本節針對公司採用穩健會計影響之對象，以及非條件式穩健會計與條 件式穩健之相關文獻進行探討。 Watts（2003a）認為，穩健會計對好、壞消息的驗證程度不同，尤其是 穩健會計對壞消息的敏感度較高，可及時反映債務人的違約風險。債務契 約條款通常會依公司當年度獲利情形限制其股利發放之金額，以提高對債 權人的保障（Ahmed et al., 2002），公司之會計穩健程度限制可分配予股東 之股利，減少公司支付予股東的超額股利。Ahmed et al.（2002）亦發現， 股利政策與債權人利益衝突越嚴重的公司，其採用之會計政策越趨保守。. 政 治 大 支付之資金成本，並可因應契約訂定及股東訴訟之需求。Beatty, Weber, and 立 Yu（2008）發現，即使債權人保守地估計債務人的財務狀況，並訂定較嚴. 換言之，穩健會計不僅可降低股東與債權人間之衝突，還可降低公司所需. ‧ 國. 學. 苛的融資契約條款，亦無法完全替代債權人對穩健會計財務報表之需求。. ‧. Sufi（2007）之研究發現，當公司與債權人間存在嚴重的資訊不對稱時， 會影響聯合貸款之結構及成員，主要銀行與債務人之聲譽雖能減輕資訊不. y. Nat. sit. 對稱的現象，但仍無法完全解決問題。Moerman（2008）認為，公司及時. er. io. 認列損失會低估資產淨值，使債權人得有效監督債務人之財務狀況並降低. al. v i n Ch 券買賣價差，換言之，穩健會計可降低債權人與債務人間資訊不對稱的問 engchi U n. 代理成本，加強債務人之公司治理及提升財務報表資訊品質，因而降低債. 題，並提高契約訂定效率。除此之外，Zhang（2008）表示，債務人的財務. 報表越趨穩健，越可能在股價重挫後發生違約，故穩健會計可及時反映債 務人的倒帳風險，使債權人提高警覺，增進契約訂定效率，使債務人事前 取得較低的資金成本，對契約訂定的雙方皆有利。Garcia Lara et al.（2009） 發現，穩健會計可降低契約與訴訟成本。 債權人與債務人間存在資訊不對稱之問題，會促使債權人要求債務人 支付較高之資金成本作為補償，但穩健會計不僅可降低資訊不對稱之問 題，亦因及時反映債務人的倒帳風險，增進契約訂定效率，故可降低公司 需支付的銀行融資資金成本。. 9.
(17) 以下針對公司採用穩健會計之原因、非條件式穩健會計與條件式穩健 會計間之關係，進行相關文獻探討。 一、公司採用穩健會計影響之對象 此一支文獻強調環境因素對公司選擇是否採用穩健會計之影響，亦即 針對影響企業採用穩健會計編製報表之因素加以探討。以下根據穩健會計 之影響對象進行探討。 （一）債權人 Moerman（2008）以 1998 年至 2003 年為研究期間，就 9,779 筆（公司 －年）觀察值，分析聯合貸款及公司特性對債權人與債務人間資訊不對稱. 政 治 大 債券買賣價差。換言之，穩健會計可降低債權人與債務人間資訊不對稱的 立 之影響。Moerman（2008）之研究結果顯示，公司及時認列損失，可降低. ‧ 國. 學. 問題，並提高契約訂定效率。. Beatty et al.（2008）以 1994 年至 2004 年之 3,641 筆觀察值為研究樣本，. ‧. 探討保守債務契約條款與債權人對穩健會計需求之影響。Beatty et al.. y. Nat. （2008）發現，當代理成本提高時，即使債權人保守地估計債務人的財務. io. sit. 狀況，並訂定較嚴苛的債務契約條款，亦無法完全替代債權人對穩健會計. n. al. er. 財務報表之需求，故使用穩健會計能增進契約訂定效率，使債務人事前取. i n U. 得較低的資金成本，對契約訂定的雙方皆有利。. Ch. engchi. v. Zhang（2008）以 1994 年至 2003 年之 1,974 筆觀察值為研究樣本，探 討穩健會計對銀行與公司簽訂融資契約前後，雙方可產生利益之影響。 Zhang（2008）之樣本僅包含銀行借款，而不包含其他公開或私人之借款。 Zhang（2008）發現，當公司股價突然重挫時，採用穩健會計編製財務報表 之公司，愈能及時反應倒帳風險。由於債權人可提前獲知公司可能違約的 時點，使債權人得以控制倒帳風險，故債權人為加強契約訂定效率，願意 提供公司較低的融資利率。 （二）股東 Basu（1997）以 1963 年至 1990 年之 25,665 筆觀察值為研究樣本，探 討穩健會計與盈餘不對稱認列損益之關聯性。Basu（1997）以「反映壞消 10.
(18) 息的速度較反映好消息快」來解釋穩健會計。Basu（1997）假設市場為效 率市場，故公司股票報酬率可迅速反映消息之好壞。Basu（1997）之研究 結果顯示，壞消息較易顯現於未來現金流量中。除此之外，應計基礎會加 快反映壞消息的速度，但不會提高好消息反映之速度，因為穩健會計之作 法係將壞消息立即反映於盈餘，但會延後好消息之認列，故壞消息的敏感 度比好消息高。 Ahmed et al.（2002）以 1987 年至 1998 年之 1,323 筆觀察值為研究樣 本，利用 S&P 債券評等作為資金成本之代理變數，並控制其他影響資金成 本之因素後，探討公司股利政策與債權人間之利益衝突，對公司會計穩健 程度之影響。Ahmed et al.（2002）的樣本僅包含公司債。Ahmed et al.（2002）. 政 治 大. 之研究顯示，公司股利政策與債權人間之利益衝突越嚴重，其採用之會計. 立. 政策越趨保守，即穩健會計能有效減少公司股東股利政策與債權人間之衝. ‧ 國. 學. 突，故公司會計方法越穩健，公司之資金成本越低。但 Ahmed et al.（2002） 無法分辨是管理階層自願採用穩健會計，抑或是受 GAAP 強制。該研究同. ‧. 時發現，穩健會計之變數受到公司投入研發程度之影響，且採債權擔保亦. sit. y. Nat. 是減少股東與債權人間衝突之機制之一。. io. er. Ahmed and Duellman（2007）以 1999 年至 2001 年之 306 筆觀察值為 研究樣本，針對 董事 會特性及穩健會計之關係進行探討。 Ahmed and. n. al. Ch. i n U. v. Duellman（2007）認為，管理階層與股東間之代理問題無法完全藉由訂定. engchi. 契約的方式解決，需以董事會監督等公司治理機制使公司價值在最低成本 的狀況下達到最大化，而採用穩健會計編製之財務報表有助於董事監督效 率之提升。Ahmed and Duellman（2007）發現，公司會計穩健之程度與董 事會獨立程度及外部董事監督動機之強度呈正向關係，顯示穩健會計能有 效降低公司的代理成本。 （三）會計準則制定者 政府徵收之稅捐，可視為政府從公司及股東的身上轉移財富，由於公 司本期淨利越低，其需繳納之稅捐越少，故 Watts（2003a）認為，公司應 納稅額會影響其計算盈餘之方法，為求繳納較低的稅捐，公司會偏好採用 穩健會計進行財務報表之編製。 11.
(19) Ball, Kothari, and Robin（2000）以 1985 年至 1995 年之 40,000 筆觀察 值為研究樣本，並利用跨國分析，探討法制對穩健會計之影響。Ball et al. （2000）發現，採行普通法的國家與採行成文法之國家相較下，為了保障 投資者對盈餘及時性的需求，普通法國家之公司盈餘更趨保守。換言之， 在控制了法源變數後，國家司法系統品質較佳、證券相關法律更完善。另 外，Ball and Shivakumar（2005）認為，英國的初次公開發行公司其盈餘數 字較為保守，亦是因為公司法律風險增加之故。 Bushman and Piotroski（2006）以 1992 年至 2001 年之 86,927 筆觀察值 為研究樣本，探討司法系統及政經環境對公司採用穩健會計動機之影響。 Bushman and Piotroski（2006）認為，由於股東通常需要較長的時間才會發. 政 治 大. 現公司舞弊，而穩健會計延後管理階層獲得薪酬之時點，並減少私人訂定. 立. 契約的成本，一旦公司發生高估資產、低估負債等財務報表舞弊時，股東. ‧ 國. 學. 獲得賠償之機率提高，會計準則制定者所受到的公眾責難較少。所以，當 國家的司法系統受到極大的訴訟壓力，或法律係依契約上之會計數字進行. sit. y. Nat. （四）公司. ‧. 裁定時，則制定的會計準則會較偏向穩健會計。. er. io. Givoly and Hayn（2000）以 1950 年至 1998 年共 896 筆觀察值為研究. al. 樣本，探討公司會計穩健程度是否有提高之趨勢。Givoly and Hayn（2000）. n. v i n Cratio）的增加，代表財務報表無法完整衡量及報 認為，市價淨值比（M/B hengchi U 導公司之價值驅動因子（如資訊科技、人力資源） 。Givoly and Hayn（2000） 經由測試市價淨值比、非營業活動之應計項目，以及盈餘對好、壞消息的 敏感度後，發現財務報表有朝穩健會計發展之趨勢。Givoly and Hayn（2000） 之研究發現為穩健會計係源於公司未認列適當之無形資產，提供了實證的 證據。 Ball and Shivakumar（2005）以 1990 年至 2000 年之 204,110 筆觀察值 為研究樣本，探討英國未上市櫃公司之盈餘品質，並以及時認列損失之程 度作為公司盈餘品質之標準。Ball and Shivakumar（2005）之研究結果顯示， 即使英國的上市櫃公司與未上市櫃公司採用相同的會計及審計準則，但上 市櫃公司的盈餘品質仍優於未上市櫃公司。Ball and Shivakumar（2005）認 12.
(20) 為，這個結果可能係因市場對上市櫃公司財務報表的需求較高，使上市櫃 及未上市櫃公司之盈餘偏移（Skewness）程度產生差異。此研究說明，公 司即使採用相同的會計及審計準則，其盈餘品質仍會受到市場對其需求之 不同所影響。 Beja and Weiss（2006）以模型推導證明，探討穩健會計對資訊價值之 影響。Beja and Weiss（2006）認為，部份代理人為了提升自身利益，存在 使財務報表產生偏誤的動機，是傷害財務報表可靠性的主要因素，且不同 的財報使用者對高估及低估價值的解讀不同。整體而言，較不樂觀之會計 估計雖可增加可靠性，並降低偏誤造成之傷害，但亦會對中立性造成影響。. 治 政 樣本，探討董事及管理階層之責任保險與條件式穩健會計之關聯性。Chung 大 立 and Wynn（2008）指出，在加拿大，敗訴者需支付勝訴者的訴訟費用，以 Chung and Wynn（2008）以 1998 年至 2004 年之 438 筆觀察值為研究. ‧ 國. 學. 避免投資者隨意控告管理階層。與美國等國家相較之下，加拿大管理階層 的訴訟風險較低，保險公司較有意願承保董事及管理階層之責任保險。. ‧. Chung and Wynn（2008）之研究結果顯示，當管理階層責任保險涵蓋的範. y. sit. io. er. 健會計。. Nat. 圍越大，管理階層的法律責任越輕，則公司財務報表之編製基礎愈偏離穩. al. Callen, Segal, and Hope（2010）以 1962 年至 2006 年之 10,292 筆觀察. n. v i n Ch 值為研究樣本，探討條件式穩健會計與權益報酬 （Equity Return）之關聯性。 engchi U Callen et al.（2010）發現，非常損益較能反映壞消息的發生，但與好消息 的關聯性則較不顯著，且權益報酬與消息的好壞呈非線性關係。分析顯示， Callen et al.（2010）報導之盈餘反映壞消息相對於好消息的敏感程度，遠 小於 Basu（1997）之研究結果。 二、非條件式穩健會計與條件式穩健會計間之關係 Beaver and Ryan（2005）指出，穩健會計主要可分為非條件式穩健會 計及條件式穩健會計。非條件式穩健會計係指，由於公司資產及負債之經 濟價值難以準確衡量，公司可藉由低估資產或高估負債，影響公司資產負 債表上之淨資產價值，具體作法如：加速折舊法、研發成本費用化，及縮. 13.
(21) 減資產耐用年限等。條件式穩健會計乃由 Basu（1997）首先提出。條件式 穩健會計係指，公司藉由不對稱的認列利益及損失，影響公司損益表之未 來盈餘，具體作法如成本市價孰低法及固定資產與無形資產之減損。Beaver and Ryan（2005）推測，因為非條件式穩健會計之淨資產價值較低，其可進 行資產減損之範圍較小，間接限縮了條件式穩健會計使用之程度。 Pae, Thornton, and Welker（2005）以 1970 年至 2001 年共 119,983 筆觀 察值為研究樣本，探討條件式穩健會計與市價淨值比之關聯性。Pae et al. （2005）之研究結果顯示，條件式穩健會計與市價淨值比呈負相關，即市 價淨值比較低的公司，其公司採用條件式穩健會計之程度較強，即非條件 式穩健會計與條件式穩健會計間呈負向關係。. 治 政 使用 Basu（1997）的衡量方法，不論是利用垂直或水平分析，兩者皆 大 立 存在限制，故 Khan and Watts（2009）發展出 C_Score 指標。Khan and Watts ‧ 國. 學. （2009）認為，公司的投資機會越多，則公司的債務契約數越少、發生股 東訴訟的可能性越高、應稅盈餘（Taxable Earning）越低，且越不受會計準. ‧. 則規範，即公司的契約效率、股東訴訟、稅賦，與會計準則規範等因素會. sit. y. Nat. 影響穩健會計之程度。Khan and Watts（2009）以 1962 年至 2005 年共 115,516. io. er. 筆觀察值為研究樣本，並以 Basu（1997）公式為基礎，加入市價淨值比、 財務槓桿比率及公司規模等變數衡量公司特性。C_Score 指標不僅可從橫斷. n. al. Ch. i n U. v. 面及縱斷面衡量會計穩健程度，還可捕捉不對稱認列利益及損失所導致之. engchi. 成長趨緩（LaFond and Watts, 2008）。 表 2-1 彙總穩健會計相關文獻。. 14.
(22) 表 2-1 穩健會計文獻回顧彙總表- 1 研究者. 年度. 期刊. 樣本. 模型. 變數. 研究發現. Basu. 1997. JAE. 觀察值：25,665. OLS. Earning = DR + R + R * DR. 壞消息較易顯現於未來現金流量中，且應 計基礎會加快反映壞消息的速度。. 資料來源：CRSP, Compustat. DR：股票報酬率小於零時等於1；反之為0. 觀察值：1,323. AH. Ball and Shivakumar. 2005. JAE. 觀察值：204,110 期間：1990-2000. X. X. OLS. ∆E = D + ∆E + D * ∆E + DPR ΔE：會計盈餘除以期初每股股價. io. 資料來源： FAME. AB：平均總應計*(－1)/總資產. 2005. RAS. X. X. Pae, Thornton, and Welker. 2005. CAR. 觀察值：119,983. OLS. 期間： 1970-2001 資料來源：TSX, Compustat. 英國上市櫃公司的盈餘品質優於未上市 櫃公司。. D：股票報酬率小於零時等於 1；反之為 0. al. n. Beaver and Ryan. 穩健會計對壞消息的敏感度較高，可及時 反映債務人的違約風險。. sit. 2003. MVB：淨值市價比. Nat. Watts. 資料來源： Compustat, CRSP X. 公司股利政策與債權人之利益衝突越嚴 重，公司會計之穩健程度愈高。. Rating= MVB+ AB Rating：S&P 評等. ‧. ‧ 國. 期間：1987-1998. 立. Ordered Logit. R：股票報酬率. y. TAR. 政 治 大. DPR：未上市櫃公司為 1，上市櫃公司為 0. er. 2002. Earning：會計盈餘除以期初每股股價. 學. Ahmed, Billings, Morton, and Harris. 期間：1963-1990. X. C R =hACC e n+ OCF hi U c g R：市價淨值比. v ni. ACC：應計項目 OCF：來自營業活動之現金流量/期初市價. 15. 非條件式穩健會計之淨價值較低，限縮了 條件式穩健會計之使用程度。. 條件式穩健會計與市價淨值比呈負向關 係。.
(23) 研究者. 年度. 期刊. 樣本. 模型. 變數. 研究發現. Beja and Weiss. 2006. EAR. X. X. X. 穩健會計雖可增加可靠性，但亦會對中 立性造成影響。. Ahmed and Duellman. 2007. JAE. 觀察值：306. OLS. Con_Acc = ID_O + OD_O + Insti_O. TJF. 期間： 1999-2001 資料來源： Lexis–Nexis, Corporate Library 觀察值：12,672. 公司會計穩健程度與董事會獨立程度及 外部董事監督動機之強度成正向關係。. JAE. 期間： 1992-2003 資料來源： Dealscan, Compustat 觀察值：3,641. Synd=Opaque Synd：參與聯合貸款之銀行家數. 主要銀行與債務人之聲譽僅能減輕資訊 不對稱之現象，但無法完全消除。. ‧. ‧ 國. Logit. Opaque：未公開發行或未進行信用評等之公司. y. sit. al. IncEscalator = MB + NI_Conserve + Skewness + Nop_accrual. er. OLS. n. 期間： 1994-2004 資料來源：SDC, Compustat, LDC. Insti_O：機構投資人持股比率. io. 2008. OD_O：外部董事持股比率. Nat. Beatty, Weber, and Yu. 2007. 立 ID_O：內部董事持股比率. 學. Sufi. 政 治 大. Con_Acc：加計非常損益前淨利+折舊費用-來自營業 活動之現金流量. iv IncEscalator：契約規定淨資產為淨利之百分比則為 n C 1；反之為0 hengchi U MB：契約訂定之期初市價淨值比 NI-Conserve：Basu迴歸中R*DR之係數 Skewness：現金流量與盈餘之偏斜度 Non_accrual：連續五年之非營運應計平均. 16. 代理成本提高，或訴訟、稅務、股東權 益對穩健會計之需求降低時，發生調整 契約的可能性愈高。.
(24) 研究者. 年度. 期刊. 樣本. 模型. 變數. 研究發現. Chung and Wynn. 2008. JAE. 觀察值：438. OLS. EC = DO_C. JAE. 期間： 1998-2004 資料來源：TSX, Compustat 觀察值：9,779. 管理階層責任保險涵蓋的範圍愈大，則 公司財務報表之編製基礎愈偏離穩健會 計。. 2008. DO_C：年底 D&O 責任保險上限金額. OLS. 立 Spread：債券買賣價差. ‧ 國. MB：市價淨值比. 越穩健的債務人越不容易違約，且債權 Violate = Consv_coeff + Consv_R2 人願意提供其較低的利率。 + Consv_negskew + Consv_accrual Violate：公司在股價下跌後揭露違約者為1；反之為 0 Consv_coeff：壞消息對好消息之相對敏感性變動 Consv_R2：壞消息的R2/好消息的R2 Consv_negskew：盈餘的時間序列偏誤/現金流量偏 誤 Consv_accrual：累積非營運應計/累積總資產. y. OLS. io. al. n. 觀察值：1,974 期間： 1994-2003 資料來源： CRSP, SDC, Lexis-Nexis. O_Timeliness： TLR + TGR. sit. JAE. TGR：Basu迴歸中R之係數. ‧. 2008. TLR：Basu迴歸中R*DR之係數+ Basu迴歸中R之係 數. Nat. Zhang. 穩健會計可降低債權人與債務人間資訊 不對稱的問題，並提高契約訂定效率。. 學. 期間： 1998-2003 資料來源：LTD, DealScan. 政 治 大 Spread = TLR + TGR + O_Timeliness + MB. er. Moerman. EC：盈餘偏移程度. Ch. engchi. 17. i n U. v.
(25) 研究者. 年度. 期刊. 樣本. 模型. 變數. 研究發現. Garcia Lara, Garcia Osma, and Penalva. 2009. RAS. 觀察值：1,611. OLS. Totgov = AvgAccr. 穩健會計可降低契約及訴訟成本。. JAE. 期間： 1992-2003 資料來源： CRSP, IRRC, Compustat, Execucomp 觀察值：115,516. Size：公司規模. C_Score 可衡量穩健會計程度並捕捉不對稱 認列利益及損失所導致之成長趨緩。. M/B：市價淨值比 LEV：負債權益比 ROE=CR ROE：權益報酬率. y. OLS. CR：盈餘宣告/盈餘訊息. io. n. al. sit. 觀察值：10,292 期間： 1962-2006 資料來源： CRSP, Compustat. C_Score：穩健會計衡量指標. er. RAS. 立 C_Score = Size + MB + Lev. ‧. 2010. OLS. 學. 期間： 1962-2005 資料來源： CRSP. 政 治 大. Nat. Callen, Degal, and Hope. 2009. AvgAccr：平均應計項目減裁決性應計項目. ‧ 國. Khan and Watts. Totgov：公司治理品質. Ch. engchi. 18. i n U. v. 非常損益較能反映壞消息的發生，但與好消 息的關聯性則較不顯著。.
(26) 第三節 負債資金成本 證實性會計理論（Positive Accounting Theory）假設以會計資訊為基礎 之債務條款是公司對會計方法選用的重要決定因素。Asquith, Beatty, and Weber（2005）以 1995 年至 1998 年之 8,761 筆觀察值為研究樣本，探討績 效訂價對銀行融資利率之影響。Asquith et al.（2005）表示，績效訂價模式 可分為 Interest-decreasing 與 Interest-increasing 兩類。採用 Interest-decreasing 時，當公司信用品質改善，不需經過雙方重新談判訂約，即可獲得較低的 利率，降低融資雙方錯估信用風險造成之逆選擇問題的程度。反之，採用 Interest-increasing 模式時，當公司的信用評等下降，則會自動提高公司需支. 政 治 大. 付之融資利率。Asquith et al.（2005）之研究結果顯示，當債務人可能發生 嚴重的逆選擇時，銀行會採用 Interest-decreasing 績效評價，並將其相關條. 立. 款訂定於債權契約中，將債務契約條款與債務人潛在利益相結合；另一方. ‧ 國. 學. 面，當債務人道德風險較高時，銀行採用 Interest-increasing 績效評價，使 債務人信用品質下降時，銀行能自動提高其融資利率。由以上結果可知，. ‧. 會計資訊影響債務人融資之資金成本。. sit. y. Nat. Chen and Wei（1993）以 1985 年至 1988 年之 128 件違約案例為研究樣. io. er. 本，探討債務人違約後，債權人對債務人違約行為之應對策略。Chen and Wei （1993）之研究結果顯示，債權人對違約案件通常會採取兩種方式，不是. al. n. v i n 推延違約發生，就是要求更改債務契約條件，例如：提早付款、調高利率、 Ch engchi U 降低借款金額等。此外，Chen and Wei（1993）發現，當公司破產機率越小、 負債比率越低、借款金額較小且有擔保品時，公司違約的可能性越小。 Flannery（1986）以模式推導證明，公司訂定其債務到期日時，需考慮 流動性、資產到期日及其他預期或非預期之事項。若債券投資人無法分辨 發行公司之良窳，則聲譽良好之公司較常折價發行長期公司債，而聲譽不 佳的公司較常溢價發行公司債。除此之外，市場會根據公司債發行成本評 估公司聲譽，故 Flannery（1986）認為，理性的外部投資者常藉由財務報 表結構推論公司內部資訊。換言之，若公司利用發行長期及短期公司債來 籌資，則債權人可以此推測公司的信用品質。. 19.
(27) Blackwell, Noland, and Winters（1998）以 1998 年之 212 件小型未公開 發行公司之循環借款契約為研究樣本，並以借款利率減原始利率做為資金 成本之代理變數，探討獨立審計人員服務對債權契約要求利率之影響。 Blackwell et al.（1998）研究發現，由會計師簽證之公司可獲得較低之資金 成本，且資金成本降低幅度與公司規模呈非線性正向關係。 Anderson et al.（2004）以 1993 年至 1998 年之 1,052 筆觀察值為研究 樣本，探討董事會特性及財務報表中立性對融資資金成本之影響。Anderson et al.（2004）認為，會計資訊是提供公司健全及繼續經營能力資訊的主要 公開管道，故債權人對於公司財務狀況與經營結果之評估，會受到公司財 務報表的影響，進而影響公司與債權人雙方簽訂之融資債務契約條款，而. 政 治 大. 財務報表的可靠性又因董事會及審計委員會的獨立性而有不同。Anderson. 立. et al.（2004）研究發現，董事會及審計委員會的獨立性愈高，公司向外融. ‧ 國. 學. 資之資金成本愈低。. 綜合而言，公司信用評等之高低影響公司的銀行融資成本（Flannery,. ‧. 1986）。信用品等越佳或績效表現越好的公司，其需支付之負債資金成本. sit. y. Nat. 越低（Asquith et al., 2005）。而資金成本之下降不僅反映在銀行要求之利. io. al. n. 表 2-2 彙總負債資金成本相關文獻。. Ch. engchi. 20. er. 率，亦可能反映於借款期間及融資金額上（Chen and Wei, 1993）。. i n U. v.
(28) 表 2-2 負債資金成本文獻回顧彙總表- 2 研究者. 年度. 期刊. 樣本. 模型. 變數. 研究發現. Flannery. 1986. JF. X. X. X. 債權人可藉由公司發行之公司債，推論公司的 信用品質。. Chen and Wei. 1993. AR. 觀察值：128. Logit. Waiver = BKPROB + BLEV + MATUR. 破產機率及負債比率愈低的公司，愈不會違反 債務合約。. 期間：1998. Interest：借款利率減原始利率. io. 資料來源： Compact, LBFI. Spread = B_Ind + B_Size + A_Ind + A_Size. OLS. Nat. Spread：公司債加權平均利率-國庫券殖利率. y. 期間：1993-1998. Audit Dummy：借款公司由會計師簽證者為 1；反 之為 0. ‧. 觀察值：1,052. B_Ind：獨立董事人數/董事人數 B_Size：董事人數取自然對數. al. n. Asquith, Beatty, and Weber. 2005. JAE. 觀察值：8,761 期間：1995-1998 資料來源：LPC, Compustat, CRSP, SDC. MATUR：債務違約日至到期日之天數. Interest = Audit Dummy. OLS. 資料來源：自行 蒐集 JAE. BLEV：負債比率. OLS. 經會計師簽證之公司，可獲得較低的借款利 率，且資金成本降低幅度與公司規模呈非線性 正向關係。 董事會及審計委員會的獨立性愈高，公司向外 融資之資金成本愈低。. sit. 2004. 觀察值：212. 立. er. Anderson, Mansi, and Reed. AR. BKPROB：破產機率. ‧ 國. 1998. 資料來源： Compact Disclosure. 學. Blackwell, Noland, and Winters. 政 治 大. 期間：1985-1988. Waiver：借款人放棄違約之機率. A_Ind：獨立監察人數/監察人人數. iv A_Size：監察人人數取自然對數 n C U Spread h e=nDecg+cInch+iSPRate Spread：LIBOR基本利率. Dec：財務狀況惡化時則降低利率者為1；反之為0 Inc：改善財務狀況時則提高利率者為1；反之為0 SPRate：S&P債券信用評等. 21. Interest_decreasing 可降低再協商及逆向選擇 成本；Interest_increasing 可降低道德風險成本。.
(29) 第四節 公允價值會計與融資決策 1980 年代，許多美國銀行宣告破產，這些宣告破產的銀行資產淨值為 負，但其採用歷史成本編製之財務報表卻顯示當年度為獲利，使財務報表 之有用性遭到質疑。公允價值會計是否可提早預警金融機構之困境，減少 解決金融危機之成本（Barth et al., 1995），成為學者關注之研究議題。 Danbolt and Rees（2008）以 1993 年至 2002 年共 1,361 筆觀察值為研 究樣本，探討歷史成本會計與公允價值會計對英國房地產及投資型基金價 值攸關性之差異。Danbolt and Rees（2008）採用 Basu（1997）公式進行研 究，其分析發現，在英國房地產及投資型基金產業中，以公允價值會計衡. 政 治 大 時，財務報表的攸關性下降且易產生偏誤，即管理階層有進行盈餘管理之 立 可能性。 量之損益較以歷史價值衡量之損益更具價值攸關性，但公允價值不明確. ‧ 國. 學. Barth（1994）以 1971 年至 1990 年共 1,649 筆觀察值為研究樣本，探. ‧. 討採歷史成本認列與公允價值估計之銀行投資證券損益與股價之關聯性。 Barth（1994）發現，與採用歷史成本認列的銀行相比較，有揭露公允價值. y. Nat. sit. 估計數之銀行對股價的增額解釋能力較為顯著。. n. al. er. io. Barth et al.（1996）以 1992 年至 1993 年之 136 家銀行為研究樣本，探. i n U. v. 討銀行公允價值揭露之價值攸關性。Barth et al.（1996）發現，由於衡量誤. Ch. engchi. 差及管理階層主觀認定的影響，公允價值雖可增加對負債之增額解釋能 力，但無法增加對公司年報酬率的增額解釋能力。亦即，以公允價值揭露 相關資產及負債雖可反映部分資訊，但公允價值不能完整的反映倒帳風險 及利率風險。 Eccher, Ramesh, and Thiagarajan（1996）以 1992 年至 1993 年之 624 家 銀行控股公司為研究樣本，針對揭露公允價值對銀行控股公司股價之影響 進行探討。Eccher et al.（1996）發現，歷史成本對股價的增額解釋能力較 公允價值為高。 Nelson（1996）以 1994 年至 1995 年之 312 筆觀察值為研究樣本，探 討銀行揭露負債公允價值之可靠性。Nelson（1996）認為，投資者並不認 22.
(30) 為公允價值較歷史成本會計更具攸關性。Nissim（2003）的研究結果顯示， 法定資本（Regulatory Capital）越少、信用品質受損，或負債組合（Loan Portifolios）越小的銀行，為了影響市場對銀行風險及績效之評價，越可能 高估負債之公允價值。 Ahmed, Kilic and Lobo（2006）以 1995 年至 2000 年之 136 家銀行控股 公司為研究樣本，探討認列衍生性金融商品及於財務報表附註揭露對投資 者評價公司價值之影響。Ahmed et al.（2006）發現，自願認列與揭露公允 價值的銀行財務報表相較之下，認列公允價值的衍生性金融商品評價係數 （Valuation Coefficient）呈正向顯著，而揭露公允價值的衍生性金融商品評 價係數則顯著異於零。Ahmed et al.（2006）表示，此結果顯示外部投資者. 政 治 大. 對認列及揭露的認知不同，對外部投資者而言，認列公允價值之銀行財務. 立. 報表透明度及可靠性更高。. ‧ 國. 學. Khurana and Kim（2003）以 1995 年至 1998 年之 320 筆觀察值為研究 樣本，並針對公允價值與歷史成本之價值攸關性進行探討。Khurana and Kim. ‧. （2003）研究結果顯示，在銀行控股公司中，公允價值會計增加價值攸關. sit. y. Nat. 性之實證結果並不顯著。換言之，除非公司的資訊系統不複雜，且具有活. io. er. 絡市場，否則，僅要求使用公允價值會計並不能改善銀行控股公司的資訊 品質。Khurana and Kim（2003）研究存有下列三項限制：第一，此結果僅. n. al. Ch. i n U. v. 限於銀行控股公司，第二，研究期間之利率發生微幅變動，可能影響研究. engchi. 結果，第三，研究期間過短，無法看出歷史成本與公允價值之顯著差異。 Dechow, Myers, and Shakespeare（2010）以 2000 年至 2005 年之 305 筆 觀察值為研究樣本，探討公允價值會計對資產證券化損益之影響。Dechow et al.（2010）之研究結果顯示，董事會獨立性無法降低管理階層進行盈餘 操縱之程度，公允價值會計之採行會因評估能力不足，導致評價缺乏公信 力、客觀性等問題，進而使企業利潤和證券市場的波動加劇。但 Barth and Taylar（2010）則表示，盈餘管理之成因眾多，不應將其全部歸咎於管理階 層對公允價值的裁量空間。 由過去的實證研究可知，公允價值會計之施行雖可提升財務報表的透 明度，為投資決策提供較有用的資訊（eg., Barth, 1994） ，但部分學者認為， 23.
(31) 以公允價值揭露負債並不能完整的反映出倒帳風險及利率風險（Barth et al., 1996; Eccher et al., 1996） 。針對銀行產業之相關研究中，公允價值會計增加 資訊攸關性之實證結果並不一致（eg., Barth and Taylar, 2010; Dechow et al., 2010）。 表 2-3 彙總公允價值會計相關文獻。. 立. 政 治 大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 24. i n U. v.
(32) 表 2-3 公允價值會計文獻回顧彙總表- 3 研究者. 年度. 期刊. 樣本. 模型. 變數. 研究發現. Barth. 1994. AR. 觀察值：1,649. OLS. 與採用歷史成本認列之銀行相較之 下，揭露公允價值估計數之銀行對股 價之增額解釋能力較為顯著。. AR. 期間： 1971-1990 資料來源： Compustat 觀察值：953. MVE = BVE + FINV MVE：普通股市價. 立 MVBV = Disclosure + Non_SFAS. OLS. 期間： 1992-1993 資料來源：自 行蒐集. OLS. io. sit. MB = ∆TRDFS + ∆INV + ∆NL + ∆DPWN + ∆LTD + MOBFV MB：市價淨值比. y. 觀察值：624. n. al. ΔTRDFS：交易目的金融資產市價淨值差/權益帳面 值. er. JAE. Non_SFAS：非 SFAS No.107 規定需揭露之項目. ‧. 1996. 公允價值雖可增加對負債之增額解 釋能力，但無法增加對公司年報酬率 MVBV：普通股帳面價值與市價之差 Disclosure：SFAS No.107 規定需揭露之項目，其公 的增額解釋能力。 允價值與帳面價值之差額. 學. 期間： 1995-1998 資料來源： Compustat. Nat. Eccher, Ramesh, and Thiagarajan. 1996. 政 治 大. FINV：投資證券公允價值. ‧ 國. Barth, Beaver, and Landsman. BVE：普通股帳面價值. ΔINV：投資證券市價淨值差/權益帳面值 iv n C ΔNL：淨負債市價淨值差/權益帳面值 hengchi U ΔDPW N：存款市價淨值差/權益帳面值. ΔLTD：長期負債市價淨值差/權益帳面值 MOBFV：資產負債表外項目市價淨值差/權益帳面 值. 25. 歷史成本對股價的增額解釋能力較 公允價值為高。.
(33) 研究者. 年度. 期刊. 樣本. 模型. 變數. 研究發現. Nelson. 1996. AR. 觀察值：312. OLS. MVE = DIFSEC + DIFLOAN + DIFDEP + DIFLTD + DIFNET MVE：權益市價. 法定資本越少、信用品質受損，或負 債組合越小的銀行，為了影響市場對 銀行風險及績效之評價，越可能高估 負債之公允價值。. 期間： 1994-1995 資料來源： CRSP. 觀察值：320. DIFNET：資產負債表外金融商品市價淨值差 OLS. MV = AFS + HTM + LOAN + DEPO MV：期末普通股股價 AFS：備供出售金融資產 HTM：持有至到期日金融資產 LOAN：借款總額 DEPO：存款總額. ‧. io. sit. y. Nat. 期間： 1995-1998 資料來源： EDGAR, I/B/E/S. DIFLTD：長期負債市價淨值差. n. al. er. JAAP. ‧ 國. 2003. 立 DIFDEP：存款市價淨值差. 學. Khurana and Kim. 政 治 大 DIFLOAN：負債市價淨值差 DIFSEC：證券市價淨值差. Ch. engchi. 26. i n U. v. 僅限於公司之資訊系統簡單且具有 活絡市場時，公允價值才有攸關價 值。.
(34) 研究者. 年度. 期刊. 樣本. 模型. 變數. 研究發現. Ahmed, Kilic, and Lobo. 2006. AR. 觀察值：136. OLS. MVE = FVA + FVFL + NFA + NFL + RNDP + DNDP MVE：權益市價. 自願認列與揭露公允價值的銀行財 務報表相較之下，認列公允價值的衍 生性金融商品評價係數呈正向顯 著，而揭露公允價值的衍生性金融商 品評價係數則顯著異於零。. DNDP：揭露之衍生性金融商品 OLS. TotComp = Gain + PSE + Earning + ∆PSE. TotComp：CEO 之員工獎酬. y. Gain：投資證券損益/期初權益帳面值. sit. io. 期間： 2000-2005 資料來源： Compustat, CRSP. RNDP：入帳之衍生性金融商品. PSE：（淨利-投資證券損益）/期初權益帳面值 Earning：淨利/期初權益帳面值. n. al. er. ‧ 國. 觀察值：305. NFL：非金融負債. ‧. JAE. 立 NFA：非金融資產. 學. 2010. 政 治 大 FVFL：金融負債減除衍生性金融商品 FVA：金融資產減除衍生性金融商品. Nat. Dechow, Myers, and Shakespeare. 期間： 1995-2000 資料來源： Lexis-Nexis, CRSP. Ch. engchi. 27. i n U. v. 與非投資證券及本期淨利相較之 下，管理階層獎酬對投資證券損益較 不敏感。.
(35) 第三章 研究方法 本章旨在說明研究方法。第一節說明研究假說；第二節說明實證模式 與變數衡量；第三節說明樣本與資料年份；第四節說明分析方法。. 第一節 研究假說 文獻指出，可知債權人為了降低與公司間存在之資訊不對稱問題，及 提前獲知公司可能違約的時點，願意以較低的利率提供融資（Moerman, 2008; Zhang, 2008）。債務人發生逆選擇與道德風險問題，造成公司經濟狀 況改變、公司信用品質下降，則訂約雙方除了須支付原始訂定契約之相關 費用外，亦會增加其重訂及執行契約之成本（Asquith et al., 2005）。逆選. 政 治 大. 擇主要源自於原始契約訂定時之資訊不對稱。當債務人的未來績效相關訊. 立. 息不可靠，或是無法透過私人管道進行查核時，債權人往往會向信用良好. ‧ 國. 學. 之債務人收取過高的利息費用。道德風險意味著，若管理階層之獎酬是由 經營績效所決定，則管理階層為了獲得較高的獎酬，有減少支付予債權人. ‧. 之利息費用，以提高公司盈餘的動機，間接將債權人的財富轉移至公司股. y. Nat. 東。穩健會計立即認列損失的作法，降低公司當年度淨利，限制了公司可. n. al. Ch. er. io. 人面臨之倒帳風險（Ahmed et al., 2002）。. sit. 用以支付股利之金額，4不僅減少公司溢付股利之可能性，同時降低了債權. i n U. v. Watts（2003a）指出，當公司融資合約到期時，即使公司淨資產高於債. engchi. 務帳面價值，債權人也不會得到額外的報償。但是，當公司的淨資產不足 以支付到期之利息費用時，有限責任制度將增加債權人須承擔的風險。因 此，債權人十分重視債務人盈餘分配及淨資產價值，以確保自己能收回債 款。Zhang（2008）假設，債權人重視倒帳風險，風險越高，要求之報酬也 越高，而穩健會計能為債權人提供預示警訊。亦即，公司越穩健，公司可 能違約的警訊可以提早發出，使債權人能及時因應發生違約之情況，而較 願意以較低的利率提供融資（Ahmed et al., 2002），因此，財務報表越穩健 的公司，其銀行融資利率越低。 4. Penman and Zhang（2002）指出，穩健會計除了降低公司需支付之融資利息，並限制了 當年度可用以支付股利之金額外，亦可能成為公司管理階層減少公司營運資產，以虛增當 年度盈餘之工具。 28.
(36) 綜合上述文獻（eg., Ahmed et al., 2002; Watts ,2003a; Zhang, 2008），當 公司以穩健會計報導其財務報表時，可降低公司支付股東超額股利之可能 性（Ahmed et al., 2002），並提早警告債權人公司可能發生違約之時點，降 低公司的信用及超貸風險（Zhang, 2008），使公司可以較低之資金成本融 資，形成研究假說 H1： H1：公司之會計穩健程度與其銀行融資利率呈負向關係。 穩健會計是否為值得追求之目標，學術研究並無一致的結論（eg., Francis, LaFond, Olsson, and Schipper, 2004; Zhang, 2008）。管理階層虛報盈 餘，會不當提高公司價值，而管理階層蓄意低估資產與收益、高估負債及. 治 政 Zhang（2002）發現，當公司基於運用資金、配合公司投資策略，及以投資 大 立 為肄業等目的，於短時間內買進賣出相關資產時，則公司採行穩健會計將 費損時，可避免發生支付超額股利，或使契約訂定更有效率。Penman and. ‧ 國. 學. 虛增或低估當期盈餘，使外部投資人對公司價值產生誤解，而做出錯誤的 投資決策，並使財務報表喪失其應有之透明度。Barth et al.（1996）之實證. ‧. 結果顯示，因公允價值會計的價值攸關性較高，且部分資產有活絡市場，. sit. y. Nat. 使公允價值估計數趨近市價，故與歷史成本會計相較之下，公允價值會計. io. er. 可增加對借款之解釋能力。Ahmed et al.（2006）發現，對外部投資者而言， 採用公允價值認列之銀行財務報表，其透明度及可靠性更高。債務契約條. n. al. Ch. i n U. v. 款通常會依公司當年度獲利情形限制其股利發放之金額，以提高對債權人. engchi. 之保障（Ahmed et al., 2002），採用公允價值會計可能因管理階層對公允價 值認列之損益存有極大的裁量空間，導致企業利潤的波動加劇（Dechow et al., 2010），增加公司溢付超額股利予股東之可能性，故本研究預期公允價 值會計施行與否，會影響穩健會計與銀行融資利率之關聯性，形成研究假 說 H2： H2：公允價值會計之實施影響會計穩健程度與銀行融資利率之關聯性。 Asquith et al.（2005）指出，銀行過去多根據倫敦拆放款利率（LIBOR） 等浮動利率指標決定融資契約的利率區間，並參考公司財務狀況（如負債 淨值比及財務槓桿比率）決定利率乘數。Zhang（2008）表示，銀行融資契 約多以公司財務報表的會計數字作為融資門檻，公司選擇認列壞消息時， 29.
(37) 將降低公司盈餘，提高負債淨利比，使債權人能及時因應公司可能發生違 約的情況，並採取降低債務人倒帳風險之措施，例如調整融資利率、縮短 融資期間、減少融資金額，或增加擔保品等。因此，當公司採行穩健會計 時，可提早預警發生違約之時點，使債權人得以控制倒帳風險，進而減少 銀行給予融資超貸的風險（Zhang, 2008），形成研究假說 H3： H3：公司之會計穩健程度與銀行給予超貸融資之風險呈負向關係。. 立. 政 治 大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 30. i n U. v.
(38) 第二節 實證模式與變數衡量 以下分別就本研究之實證模式、被解釋變數、解釋變數與控制變數之 操作性定義，以及衡量方式加以說明。 一、被解釋變數 （一）銀行融資利率（Int_rate） 本研究假說H1及假說H2的被解釋變數銀行融資利率（Int_rate） 主要 係依照「證券發行人財務報告編製準則」第8條規定，公開發行公司應揭露 之債務舉借資訊，所計算出各公司、各年度新增無擔保銀行借款的加權平 均利率（以當年度之新增無擔保銀行借款金額為權數）。本研究根據林宛. 政 治 大. 瑩、戚務君、韓建婷（2009）之研究，採用加權平均利率計算融資成本，. 立. 以控制借款金額高低的影響；並以當年度新增無擔保借款計算融資成本，. ‧ 國. 學. 排除過去借款條件及擔保品對計算本期銀行借款利率的影響，得以清楚地 分析當年度之穩健會計對於公司銀行融資資金成本的影響。. ‧. （二）超貸風險（ELOAN）. sit. y. Nat. 本研究採用公司當年度新增銀行借款總額對稅前息前折舊前淨利之比. io. er. 率衡量超貸風險（ELOAN）。若公司發生損失之年度有新增銀行借款，其. al. 超貸風險最高，設ELOAN值為2；公司獲利年度之新增銀行借款總額大於稅. n. v i n 前息前折舊前淨利，其超貸風險次高，ELOAN值設為1；公司獲利年度之新 Ch engchi U 增銀行借款總額小於稅前息前折舊前淨利，銀行發生超貸的風險最低，則 ELOAN值為0。換言之，ELOAN值越大，銀行給予融資超貸的風險越高。 二、解釋變數 本研究關心之主要解釋變數是公司採用穩健會計的程度。一般而言， 衡量會計穩健程度的方法可分為非條件式穩健會計及條件式穩健會計，分 別說明如下。 （一）非條件式穩健會計（Unconditional） 非條件式穩健會計的衡量指標有市價淨值比及應計項目數兩種。市價 淨值比（Market-to-Book Ratio）是根據 Feltham and Ohlson（1995）之模式 31.
(39) 發展而來，以捕捉公司固定效果。Beaver and Ryan（2000）指出，市價除 以帳面價值（以下稱市淨值價比）之變異數大小，取決於會計認列之偏誤 及其延後認列程度，而市價淨值比之偏誤反映會計穩健的程度。Givoly and Hyan（2000）認為，當市場預期價值超過帳面值時，表示公司低估資產、 高估負債，即市價淨值比越大，則公司的財務報表越穩健。本研究利用市 價淨值比產生虛擬變數 M/B，當公司市值除以股東權益帳面值大於 1 時， M/B 為 1；反之為 0，其預期方向為負。 Givoly and Hayn（2000）分析穩健會計對損益表產生之效果。應計項 目有反轉之特性，故長期而言，累積應計項目數應趨近於零。但當公司長 期以穩健會計報導財務報表時，因採用延後收益認列、加速費用化、低估. 政 治 大. 資產，及高估負債等作法，帳列盈餘最小化將導致應計項目數為負之結果. 立. （Hui, Matsunaga, and Morse, 2009）。管理階層可利用認列短期資產、短期. ‧ 國. 學. 負債、相關之遞延收入及遞延負債等應計與遞延項目之金額及時點影響公 司財務報表的報導，且應計金額亦反映公司的成長機會，故本研究參考 Hui. ‧. et al.（2009）及 Zhang（2008），分別利用總應計項目數（Accrual）與非. y. Nat. 營運應計項目數（Nop_Acc）來衡量損益表的穩健程度，其衡量方式如下：. er. io. sit. Accrual = [( NI + Depreciation - CFO) /AveAsset ]* (-1). Nop _ Acc = [( NI + Depreciation - CFO) /AveAsset - Op _ Acc] * (-1). n. al. i n C 營運應計項目數（Op_Acc）之衡量如下： hengchi U. v. Op _ Acc = ( ∆AR + ∆Inventory + ∆Prepaid - ∆AP - ∆TP ) /AveAsset. 其中，NI 代表本期淨利；Depreciation 代表折舊費用；CFO 代表本期 來自營業活動之現金流量；AveAsset 代表平均資產總額； ∆AR 代表本期應 收帳款變動數； ∆Inventory 代表本期存貨變動數； ∆Prepaid 代表本期預付 費用變動數； ∆AP 代表本期應付帳款變動數； ∆TP 代表本期應付所得稅變 動數。 Accrual 值及 Nop_Acc 之值越小，表示公司的財務報表越穩健，故本研 究預期 Accrual 及 Nop_Acc 與銀行融資利率呈正向關係。 （二）條件式穩健會計（Conditional） 32.
(40) 衡量條件式穩健會計之三項指標，主要係基於 Basu（1997）之公式發 展而來。Basu（1997）所採衡量穩健會計之方式如下： EPSP = β0 + β1 DR + β 2 NEG + β3 DR * NEG + ε 其中： EPSP = 本期每股盈餘除以前期期初股價 DR = 本期股票報酬率小於零時為 1；反之為 0。 NEG = 加計非常損益前淨利除以股東權益市價 Basu（1997）認為，公司在估計固定資產價值時，會受到外部消息之. 治 政 大 期盈餘；公司延長固定資產耐用年限（好消息）時，則會每期逐漸減少折 立 舊費用，增加未來盈餘，即壞消息較快反映於公司帳列盈餘，且壞消息對 影響。當公司發生資產減損（壞消息）時，會立即認列減損損失，減少當. ‧ 國. 學. 盈餘影響的持續性較短。因此，Basu（1997）利用本期股票報酬率的虛擬 變數（DR），代表公司本期是否發生未預期的好消息或壞消息，並與公司. ‧. 股票報酬率（NEG）5形成交乘項。其中， β2 用以捕捉盈餘對好消息的敏感. y. sit. al. er. io. 為正。. Nat. 性，而 β3 用以捕捉盈餘對壞消息的增額敏感程度，且 β2 與 β3 的預期方向皆. v. n. 除 β3 成為衡量穩健會計的指標之ㄧ外，相關文獻中，從 Basu 的公式所. Ch. engchi. i n U. 發展出的常用衡量指標包括：（1）壞消息相對於好消息的敏感性（ConNI）； （2）市場基礎穩健會計指標（C_Score）；及（3）會計基礎穩健會計指標 （AACF）。以下分別說明之。 （1）壞消息相對於好消息的敏感性（ConNI） Zhang（2008）進一步應用 Basu（1997）之衡量方式，以壞消息相對 於好消息的敏感性（ConNI）衡量公司財務報表穩健之程度。Zhang（2008） 的估算方法如下：. 5. Basu（1997）計算股票報酬率的方式以對應會計盈餘宣告期間之報酬率 （inter-announcement returns [-9, +3] ）為主，並以市場調整報酬率（market-adjusted returns） 及會計年度報酬率（fiscal FVA-end returns）為輔。 33.
(41) ConNI = ( β 2 + β3 )/β 2 上式中， β 2 捕捉盈餘對好消息的敏感性，即 Basu（1997）式中之 β 2 ； β3 捕捉盈餘對壞消息的增額敏感程度，即 Basu（1997）式中之 β3；（ 1 -. β3 ） β2. 則代表盈餘對壞消息相對於好消息的敏感程度。Zhang（2008）認為，ConNI 的值越大，表示公司越穩健，故本研究預期 ConNI 與銀行融資利率之係數 方向為負。 （2）市場基礎穩健會計指標（C_Score） 由於契約、訴訟及法律規範等動機，影響條件式穩健會計（Watts,. 政 治 大 之公式無法衡量個別公司會計穩健程度之限制，Khan and Watts（2009）進 立 一步將 Basu（1997）之衡量方式發展為：. 2003a）。為控制資訊不對稱對條件式穩健會計之影響，以及 Basu（1997）. ‧ 國. 學. 5. 6. ‧. EPSP = β0 + β1 DR + NEG * (λˆ1 + λˆ2 Size + λˆ3 M/E + λˆ4 LM) + DR * NEG(μˆ 1 + μˆ 2 Size + μˆ 3 M/E + μˆ 4 LM) + β 2 Size + β3 M/E + β4 LM + DR * (βˆ Size + βˆ M/E + βˆ LM) + ε 7. sit. y. Nat. io. er. 其中，EPSP 代表本期每股盈餘除以前期期初股價；DR 代表本期股票 報酬率小於零時為 1，反之為 0；NEG 代表加計非常損益前淨利除以股東權. al. n. v i n 益市價；Size 代表股東權益市價取自然對數；M/E 代表本期市價/股東權益 Ch engchi U 帳面值；LM 代表總負債除以當期股東權益市價。好消息的及時性（G_Score） 及壞消息增額之及時性（C_Score）之衡量則如下：. G_Score = λˆ1 + λˆ2 Size + λˆ3 M/E + λˆ4 LM C_Score = μˆ 1 + μˆ 2 Size + μˆ 3 M/E + μˆ 4 LM C_Score 以公司-年資料衡量會計穩健程度，係用於衡量壞消息增額之 及時性，預期 C_Score 與銀行融資利率呈負向關係。 （3）會計基礎穩健會計指標（AACF） 由於 Basu 的模型需有股價，無法適用於未上市上櫃之公司，且 Ball and. 34.
(42) Shivakumar（2005）認為，Basu（1997）公式無法分辨公司暫時損益（Transitory Gain or Loss）是因盈餘管理抑或是入帳錯誤而產生，及認列暫時損益之時 點是否適當，故 Ball and Shivakumar（2005）利用 Dechow, Kothari, Watts （1998）模型，發展出 AACF，其估算公式如下： ACC = γ0 + γ1 DCFO + γ 2 CFO + γ3 DCFO * CFO + ε 其中， ACC = 總應計項目數 DCFO = 本期來自營業活動之現金流量為負時等於 1，其餘為 0 CFO = 本期來自營業活動之現金流量/前期資產總額. 治 政 大 = (γ + γ )/γ 。上式中， Ball and Shivakumar（2005）進一步定義 AACF 立 γ 用以減輕現金流量之雜訊（Noise），以存貨為例，當存貨價格突然下跌 2. 3. 2. 2. ‧ 國. 學. 時，公司現金流量會在未來產生迴轉，即公司本期現金流量減少，但下期. ‧. 現金流量增加，而應計基礎可減輕現金流量短期產生之波動，故 γ 2 之預期 方 向 為 負 ； γ 3 捕 捉 未 實 現 損 益 的 非 對 稱 認 列 時 點 （ Asymmetric. y. Nat. sit. Recognition），以長期投資為例，某投資產生之當期現金流量下降時，公. er. io. 司亦須修正對此項資產未來前景之看法，故 γ 3 之預期方向為正。Ball and. al. n. v i n Ch 非對稱認列未實現損益時點的兩種角色，且應計基礎對非對稱認列未實現 engchi U Shivakumar（2005）認為，AACF 可同時捕捉應計基礎減輕現金流量雜訊及. 損益時點之效果較強，故利用 AACF 衡量未上市上櫃公司之穩健程度，AACF 值越大，則公司之會計穩健程度越高。本研究預期 AACF 與銀行融資利率呈. 負向關係。. （三）是否採用公允價值會計（FVA） Ahmed et al.（2006）發現，對外部投資者而言，採用公允價值認列之 銀行財務報表，其透明度及可靠性更高。但 Dechow et al.（2010）指出， 採用公允價值會計可能因管理階層對公允價值認列之損益存有極大的裁量 空間，導致企業利潤的波動加劇。若債權人收取之利息收入依公司盈餘決 定，會影響債權人可收取之利息收入（Ahmed et al., 2002）。本研究以是否 35.
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