認股證及牛熊證
證券及期貨事務監察委員會代表
什麼是認股證？
• 認股證是期權的一種
• 由金融機構(或上市公司)發行認股證
– 賦予投資者權利 ( 而非責任 ) 的投資工具，讓投資 者可以在未來某個指定日期(到期日)或之前，以指 定價格(行使價)買賣該認股證的正股 。
認股證的種類
• 有權買／賣
– 認購證 －有權買 – 認沽證 －有權賣
• 行使方法
– 美式 －在到期日的任何時間行使 – 歐式 －只在到期日行使
• 交收
– 現金或實物
市場上的期權與認股證
實物交收 現金交收
美式 歐式
對賣家有孖展要求 沒有孖展要求
普通投資者可成為賣家
（投資者可以買或賣期權）
發行者為賣家
（投資者只能買認股證）
期權 認股證
認購證的例子
• 投資者買入ABC認購證
• 行使價＝ $70
• 認購證價格（溢價）＝ $5
ABC 股價
利潤
/ 虧損
認沽證的例子
• 投資者買入 XYZ 認沽證
• 行使價＝ $70
• 認沽證價格（溢價）＝ $3
XYZ 股價
利潤
/ 虧損
損益平衡點
流通量提供者
• 報價方法
– 持續報價
– 回應開價要求
• 上市文件訂立的責任，例：
– 最大差價限額 – 最少流通量
– 最長回應開價時間
流通量提供者
• 流通量提供者可以暫停履行提供流通量的責任，例：
– 有關認股證或正股停牌；
– 認股證的公平價值 ，低於最低價格 即 0.01 港元 ； – 沒有充足數量的認股證提供；
– 正股價格在短時間內急劇波動；
– 當時的市況不利於進行對沖或將對沖交易平倉；
– 在有關認股證的到期日前的指定期間內；
– 流通量提供者在技術或運作上遇到問題。
認股證的價格（1）
• 內在值
– 認購證＝最大（認股價－行使價或0）
– 認沽證＝最大（行使價－認股價或0）
• 價內
– 內在值為正數
• 價外
– 內在值為零
• 等價
– 行使價＝認股價
認股證的價格（2）
• 例子：
• 在2009年2月10日，當HSBC的股價為$63時，
為什麼HSBC的認購證價格（行使價＝$100）
不是零(收市價=錢0.081)？（假設到期日是 2009年12月1日）
• 時間值
• 認股證價格＝內在值＋時間值
影響認股價的主要因素
↑
↑ 到期日↑
↑
↓ 行使價↑
↑
↑ 正股價格波動↑
↓
↑ 正股價格↑
認沽證 認購證
認股證－股票名稱
• 8899－MB－HSBC@EC0812
• 股票代號：8899
• 發行人：MB－Macquarie Bank
• 正股：HSBC
• 結算： @ ＝現金／* ＝實物
• 行使方法： E＝歐式／A ＝美式／X ＝特種
• 種類： C ＝認購／P ＝認沽
• 到期日： 0812＝2008年12月
認股證術語
• 對沖值
– 表示當正股價格出現變動時，預期認股證的價格產 生的相應變動。
• 兌換率
– 表示購買一股正股時所需要的認股證數量
• 溢價
– （行使價+認股證價格 - 正股價格）／ 正股價格ｘ 100%
認股證術語
• 槓桿比率
– 正股價格/ (認股證價格 / 兌換率 )
• 實際槓桿比率
– 用以表示當正股價格變動1 % 時，所引致認股證價格的變動 比率。
– ＝基本槓桿比率 ｘ對沖值
• 引伸波幅
– 從認股證的市價，反過來推算所引伸出的正股價格波幅( 即 引伸波幅) 。
– 用以評估某認股證相對於其他認股證是否昂貴
注意事項
• 慎防價外末日認股證
• 槓桿比率並不能預測認股證的價格走勢
• 避免買入過量的認股證
• 洞悉宣傳伎倆及不要盡信投資認股證的建議
• 留意風險
什麼是牛熊證？
• 一種與衍生認股權證相似的結構性產品
• 價值與正股表演掛鉤
• 設有固定的到期日，提前贖回價及行使價
• 觸及或超越“提前贖回價”時，發行商便須收回 該牛熊證，並終止其發行及買賣
• 有牛證和熊證之分
• 有N類（沒有剩餘價值）和R類（有剩餘價值）
之分
例子：牛證（N類）
• 如果正股的現貨價下 跌至$90
– 強制收回事件發生 – 牛證失去價值
• 如果一直沒有收回而 正股價於到期日為
$130
牛證每股的理論價
＝$130－$90＝$40
$0
$90
$110
提前贖回價
／行使價 現貨價
$7.2
$20
假設資金所需 成本為8%
理論價值＝$27.2
例子：熊證（R類）
• 如果正股的現貨價下跌至
$95
– 強制收回事件發生
每股的剩餘價值
＝結算價－$90
• 如果一直沒有收回而正股 價於到期日為$130
熊證每股的理論價
＝$130－$90＝$40
$0
$90
$110
行使價 現貨價
$7.2
$20
假設資金所需 成本為8%
提前贖回價 $95
什麼是牛熊證？
• 股票代號及簡稱
6XXX
XX#XXXXXNCYYMMA
6字頭的股票代號
C＝牛證 P＝熊證
編號留作其他用 途
到期的年月 N＝沒有剩餘價值 R
＝有剩餘價值 正股的名稱
牛熊證 發行者的簡稱
牛熊證與認股證
普通的認股證（非特 種認股證）沒有回收 特質
觸及提前贖回價時，
發行商便須收回該牛 熊證，並終止其發行 強制收回事件
包括在認股證的溢價 當中
上市文件會清楚列明 計算方法
資金所需成本
對價格的影響很大 對價格的影響不大
引伸波幅
價格轉變由不同因素 影響
緊貼正股價格的波動 價格轉變
認股證 牛熊證
注意事項
• 當接近提前贖回價時，價格會變得波動及流通 量會不穩定
• 當觸及提前贖回價時，發行商便須終止該牛熊證 的發行及買賣
• 任何於觸及提前贖回價後的交易也不會被認可
課堂活動
活動一
• 登入以下網址，讓學生觀看有關澄清衍生認股 權證之謬誤的影片，並向學生講述流通量提供 者在衍生認股權證的角色
– 證監會學．投資網站：窩輪漩渦
課堂活動
• 活動二：與學生討論並找出最合適答案配對於方格中
產品持有人可以在產品收回時取得剩餘價值 提前贖回價等於行使價
任何於觸及提前贖回價的交易也不會被認可 產品牽涉流通量提供者
產品除了有行使價亦有提前贖回價，當觸及提前贖回價時，發行 商便須終止該牛熊證的發行及買賣。
答案 產品特徵
牛熊證／R類牛熊證／N類牛熊證 答案
