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e 清算(write-off)
清算對於私募股權投資而言，算是一種失敗收場的退場方式。當被投資公 司經營失敗時，私募業者為了避免空手而歸，不得不採用清算的方式拿回一部 分的投資成本。對於深陷泥沼的投資項目，清算不算是最壞的選擇。
4.1.6 目前全球市場的發展情勢如何
目前世界著名的私募基金管理公司包含有 Carlyle Group、Goldman Sachs、Apollo、KKR、Blackstone 等。根據貝恩公司 2013 年度報告中指出，
從 2000 年以來到 08 年金融海嘯前全球私募基金募集資金平均成長 25%，且在 2007 年全球私募基金募集超過 6 千 8 百億美元，其中大部分以融資收購以及創 業投資兩種類型基金為主。然而，在金融海嘯的衝擊下，私募基金大部分在 06、07 年的投資仍遲遲無法實現獲利，其中許多寄望透過第一次公開發行 (Initial public offerings, IPO)退場的私募基金在整體經濟局勢不佳的情形 下無法順利進行，導致私募基金不能回收資本，甚至在 2008 年時私募基金 IPO 規模更衰退到 2004 年以前。
然而，隨著金融海嘯的衝擊逐漸消散、新興市場的崛起，2011 到 12 年私募 基金募集資金開始恢復成長趨勢，達平均年成長 6%。安永(Ernst &
Young)2013 年的私募股權報告中指出 2012 年全球私募基金規模正穩定成長，
約為 1.29 兆美元，其中北美仍為全球最大的市場，約占 71%；環太平洋地區則 因為東南亞及中國大陸等新興市場崛起，基金規模成長一倍，並占整體規模 6%；受到歐債危機影響的歐洲市場以及中東、非洲地區市場則些微下降到 22%。
4.2
中國大陸私募股權發展情形如何 4.2.1 中國大陸私募股權的發展歷史
從 1980 年代起中國大陸的經濟迅速發展，隨著經濟體制的改革，中國大陸
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在過去 20 年間以 10.35%的經濟成長率飛速成長，2005 年中國大陸超越英國成 為世界第四大經濟體，2010 年超越日本躍升第二大經濟體，平均每人 GDP 成長 了約 17 倍，這些亮眼的經濟成長吸引了許多投資人開始關注這個擁有 13 億人 口的中國大陸。其中，私募基金早在 1980 年代中期就開始進入中國大陸市場，
由於當時中國大陸政府決定發展高科技產業，私募基金湧進中國大陸市場，雖 然文化隔閡及投資環境不成熟使得私募基金投資報酬並沒有想像中如此豐碩，
但中國大陸投資人看到私募基金對資本市場、公司以及國家經濟的推動所產生 的劇烈影響。1998 年，中國大陸頒布「一號提案」，將發展私募股權視為推動 科技與經濟發展的基本政策，同時鼓勵設置私募股權公司。1999 年中國大陸深 圳交易所設置創業板市場，提供新創公司籌資的平臺，特別是具有高成長性的 高科技公司，進而推動私募股權投資的發展。政府機構、上市公司以及國營事 業、證券公司紛紛投入私募股權投資。而在中國大陸私募股權投資發展的早期 大多是由外資機構所掌握，像是 ChinaVest 以及 IDG capital 等，在 90 年代期 間就有活躍的表現，像是投資中國大陸最大門戶網站搜狐、百度等。相對於國 內發展較不成熟的私募投資機構，外資投資基金數量約占整個中國大陸市場的 八成，幾乎掌控整個中國大陸私募投資市場。然而，在 2008 年美國爆發次貸危 機到歐洲的債務危機，引發一連串的金融恐慌使得西方國家市場與投資人受到 嚴重的衝擊，導致中國大陸私募股權的國外投資人資金縮水，對部分私募投資 機構的基金規模與投資數量增速放緩。儘管如此，中國大陸私募股權市場在政 府政策的開放下，如創業板的設立，使得中國大陸本土私募股權基金逆勢成 長，提供私募股權基金能夠在本土市場退出的管道5。
4.2.2 中國大陸私募股權市場上的主要參與者有哪些
亞洲私募股權起步較西方發展得晚，政府政策與市場並不如西方成熟，相
5投中集團,德邦證券 (2012)。中國大陸私募股權投資(PE)年度報告 2012。南京：江蘇人民出 版社
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對地在中國大陸私募市場的主要參與者有一大部分仍是外資所掌握，憑藉在過 去豐富的經驗，在中國大陸的表現非常活躍。然而，隨著中國大陸政府對私募 股權相關政策與措施的改革開放，如設置創業板及私募股權組織型態法令的修 改，促使私募股權基金蓬勃發展。以下分別介紹在中國大陸私募股權市場的主 要參與者：
國外私募股權公司
私募股權投資最早在中國大陸起步的先驅就是國外私募股權公司，早期中 國大陸對私募股權概念非常陌生，然而在政府為了發展高科技產業如互聯網 等，引入外資希望加速產業發展，從此開拓中國大陸私募股權市場。最早進入 的私募股權業者包括 ChinaVest、IDG 等。隨後中國大陸私募股權市場快速發 展，並由國外私募業者所掌控，像是黑石、凱雷或是高盛、摩根史坦利等國際 機構陸續來到中國大陸設立據點投資。
目前，在中國大陸的外資私募股權可以分成兩種類型：純外資 PE 及中國大 陸外資 PE6。(1)純外資 PE 也可稱為境外 PE，主要是將據點設立在中國大陸本 土之外的私募股權，僅在中國大陸設置代表處。其主要特色為主要資金來自於 境外，基金幣別為外幣等。(2)中國大陸外資 PE 有別於純外資 PE，其主要據點 設立在中國大陸境內，按照中國大陸法律規定設立外資投資企業，以各類型外 資創業投資企業、外商獨資、中外合資或合作企業等方式經營，然而這類型外 資私募股權可依據資金來源再分成兩類：來自境內與境外。來自境內。主要資 金來自境內的中國大陸外資 PE 主要設立人民幣基金，不須經過繁的外匯管制限 制；而主要資金來自於境外投資人的中國大陸外資 PE 主要設置非人民幣基金或 是依照外匯管理的方式管理人民幣基金。
由於外資 PE 的發展歷史較為長久，在基金管理上比起本土 PE 更為專業，
且許多在中國大陸投資的外資 PE 不少都是國際上知名的機構，更容易吸引到投
6 外資 PE 在中國大陸的運作與發展，北京市道可特律師事務所、道可特投資管理（北京）有限 公司 編著
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資者的資金。然而，與本土 PE 相比，政府政策與文化隔閡對外資 PE 在投資以 及與投資人溝通上仍面臨許多困難。
中國大陸本土私募股權公司
中國大陸本土私募股權在近幾年才開始快速發展，與外資 PE 比較直觀的區 別就是本土 PE 由中國大陸人發起，並設立在中國大陸且在境內募資，其中依據 基金使用的幣別還可以分成採用人民幣的本土 PE 與非人民幣型的國際型本土 PE7。目前較為知名的本土私募基金有深創投、鼎輝投資、弘毅投資、中信產業 投資以及軍聯、達晨、同創、深圳創新等私募投資公司8，其中鼎輝投資及弘毅 投資所設立的部分基金則是以非人民幣計價的國際型本土私募基金。對本土 PE 而言，在監管與投資限制下受到的規範較外資 PE 來得寬鬆，使得本土 PE 有更 大的空間可以發展。然而，相較於外資 PE，本土私募基金雖然在整體基金規模 與數量上較多，但具有外資背景的私募基金平均規模仍較本土背景大許多。
證券商
目前中國大陸政府限定證券商在進行股權投資時，僅限定 Pre-IPO 類型企 業，即預計未來幾年內上市的公司，其投資期限不超過 3 年。目前，大部分券 商僅能透過自有資金去進行股權投資，只有少數幾家大型券商，像是中金、中 信、海通等可以透過成立私募投資基金的方式募集資金。其中，券商的主要投 資方式可以分成兩種：內部設立相關單位或成立子公司形式。大多數券商採用 子公司形式進行投資，以有效區隔風險；其餘如國際知名機構高盛則是以成立 內部相關單位，其特色是可以直接由公司資本挹注資金。
保險機構
在歐、美私募股權市場，保險機構一直是私募市場上的主要參與者。然而 2010 年以前，中國大陸保險機構由於法令限制的關係無法參與私募投資，直到
7 The Changing Private Equity Landscape in China: The Emergence of the Local RMB Fund, Wharton
8投中集團,德邦證券 (2012)。中國大陸私募股權投資(PE)年度報告 2012。南京：江蘇人民出 版社
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《保險資金投資股權暫行辦法》頒布後保險公司才能逐漸透過直接投資或間接 投資私股權基金的方式進軍私募股權市場。根據中國大陸保監會的規定，保險 機構目前只能投資於成長期、成熟期、預期幾年內上市的公司或是可以幫助國 家發展的戰略新興產業，其中禁止投資高汙染及高耗能的產業。
地方政府
在中國大陸，地方政府在私募股權市場一直扮演重要的引導角色，其目的 主要是為了扶植特定具有地方發展的產業，透過設置創業投資引導基金的方式 引導地方發展。其主要投資方式是階段參股，即在進行股權投資時，就約定未 來退出時間。而政府在私募股權基金的經營過程中，主要扮演指導、監督與管 理的角色。由政府部分委託專業機構去選擇合適的創業投資基金，並由政府提 供資金支援，並在規定投資範圍內自主選擇投資項目。一般來說，政府引領基 金投資年限，出資占目標公司股權比例以及投資於當地企業的資金比例皆有規 定。目前，中國大陸各地方政府大多擁有自己的引導基金，像是西安、安徽、
上海、杭州、成都等皆有設立各地區引領基金。
4.2.3 私募股權對中國大陸有哪些影響或提供那些價值
私募股權提供企業一個融資管道，同時也提供附加價值的服務。私募股權 進入中國大陸所帶來的影響或提供了哪些價值可以分成以下幾點：
拓寬融資管道
中國大陸企業的主要融資管道大部分來自銀行借貸，也就是所謂的間接金
中國大陸企業的主要融資管道大部分來自銀行借貸，也就是所謂的間接金