第二章 文獻探討
第一節 主題式基金
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第二章 文獻探討
第一節 主題式基金
投資其實是一場心理遊戲，華倫巴菲特(Warren Edward Buffett)，世界上著 名的投資大師曾說過，”別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪”，一語道破投資 其實不僅著重各種產業面、公司面等的有形分析，另一種無形的投資者心理也對 市場產生巨大的影響，尤其在資訊爆炸的時代，各種的有形資訊流通迅速，即便 是一般的投資人也能快速的取得公司或是產業的最新訊息，以往困難的各種數據 分析也因為運算工具的日新月異，使得普通人也能輕易的自由使用，為了取得更 多的差異化，增加投資績效，投資機構開始尋求更多的主觀判斷和心理層面分析，
並佐以更龐大的計算系統和程式交易。
在基金公司紛紛尋求新的投資方式下，主題式基金異軍突起，成為近年來市 場上最熱門的投資商品，它所標榜的精神是「跟著潮流走」，主題式基金主要針 對產業結構性或週期性的發展趨勢及成長動力，進行前瞻性的研究分析，將投資 目標直接鎖定到具體的投資區域、產業或公司類別；由於主題式基金投資標的皆 是切合時代發展之主流趨勢，因此，往往具有無限「遐想」空間。
Pauline Skypala（1998）在「Variations on a theme」提到主題式投資是一 個新的趨勢，依照區域性的投資分配不如主題式重要，主題式投資起源自全球性 的經濟趨勢，例如資訊科技，能源需求及歐洲重建等。但並不是所有的基金經理 人都同意主題式投資相對於大多數的傳統投資是比較好的選擇。
然而，主流趨勢的成形除了產業特性和經濟發展外，人為的炒作和鼓吹也是 重要因素。資源有限的心理預期下，助長了油價的攀高，順勢帶動資源類主題基
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金熱銷；溫室效應、地球暖化的憂慮，推動了替代能源主題基金的的暢銷；糧食 不足議題發酵，引發了另一波農業主題基金的熱賣；其他像是，高齡人口的需求 商機、金字塔頂端的富人消費實力等，每每創造一個新的話題，在新聞媒體的推 波助瀾下成就了一個新的「主流趨勢」，此時左右投資者投資的關鍵因素並非對 於該產業或是經濟的理解，而是來自周遭的氛圍。
主題式基金因為投資的概念更加明確，因此更容易說服投資人，但是也招來 許多質疑，例如過分集中專注單一主題，和傳統的分散風險投資理論相悖。此外，
有時候趨勢需要時間的醞釀，過早的投入無法適時得到期望報酬，例如替代能源 的應用；有時候趨勢被過度解讀，盲目的追逐往往在反轉點時措手不及，例如油 價突破每桶 130 美元的當下。
吳珍萍（2008）的研究以台灣市場上之醫學及健康護理股票基金為樣本，
研究期自 2004 年 10 月 1 日至 2008 年 9 月 30 日，探討總計四年之平均年報酬 率績效表現。採用 Treynor、Sharpe 及 Jensen 三種績效指標衡量基金績效，檢 定基金績效是否優於市場投資組合。該研究發現，海外醫學及健康護理股票基金 多數的基金績效皆不如市場投資組合（MSCI 世界指數），代表投資海外醫學及 健康護理股票基金標的，需經過謹慎的選擇，它們在風險分散的角色可能大過於 報酬率之考量。
蔣東益（2009）採用海外黃金基金與高科技基金三年期之日資料，依平均 報酬率與 Sharpe 值選取兩組樣本基金，進行投資組合之分析與比較。在選取兩 組樣本基金之後，首先進行 Treynor、Sharpe 及 Jensen 之績效評估，再進行樣 本基金間之相關係數分析，藉以確認基金間彼此的相關程度，最後進行投資組合 分析。研究結果發現，主要投資組合權重集中在海外高科技基金，而海外黃金基 金所佔的權重較低；最適投資組合為三至四支基金所組成，適合風險承受度較低 的投資人，而越是單一化的投資組合，雖可獲得較高報酬，亦需承擔較高的風險，
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適合風險承受度高的投資人。
費文尚（2008）研究分析「金、銀、藍、綠」四種主題式基金與石油價格 的相關性，用以判斷石油價格與四項主題式基金是否存在關聯。金代表黃金（礦 業），銀代表人口趨勢（老人安養與相關產業），藍代表水資源，綠代表替代性能 源（再生能源）。從 2000 年 12 月，至 2008 年 3 月，在四種類型基金共擷取了 17 檔基金，每檔基金各取了 88 筆資料。研究的結果顯示，金類型的基金較不易 受到其他類型的基金所影響，但它會影響綠基金；銀類型的基金會受到之前綠基 金的影響，且它會影響藍、綠基金及石油價格；藍類型的基金會受到銀基金、石 油價格的影響，且藍基金會影響綠基金，綠基金則會受到全部變數的影響，而它 也會影響銀基金及石油價格。簡言之，石油價格會受到銀、綠基金的影響；而石 油價格則會影響藍、綠基金。此外，金、銀、藍、綠與石油價格之間存在長期均 衡關係，但短期間卻不一定具有均衡關係。
在金融研訓院出版的「主題式基金的發展現況與未來展望」（2009）中，根 據傳統的財務學理論假設，相較於投資全球的基金，若是市場參與者將資金局限 於主題式基金，將使效率前緣右移，將使得同風險下報酬率下降或不變，導致投 資績效降低，因此投資在主題式基金的行為似乎是不理性的。實際挑選了金（黃 金、礦業）、銀（健康護理）、藍（水資源）、綠（綠能產業）、土（農糧）、社會 責任和消費主題的基金分析探討後發現，整體來說主題式基金的績效優於大盤。
以 行 為 財 務 學 觀 點 說 明 ， 投 資 人 在 面 對 主 題 式 基 金 主 要 遭 遇 代 表 性 偏 誤
（representativeness heuristic）影響，媒體的大篇幅報導使投資人傾向過度反 應進而選擇投資，雖然理性下應該選擇不投資，但事後的績效分析顯示投資人仍 具備相當理性，並沒有盲目跟隨。
許良榮（2010）的研究則得到不同的結果，分析四種不同類型和不同發行 期間之主題式基金績效、規模和投資熱度，四種類型分別為網路通訊、品牌、不
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動產和能源基金，合計共挑選 32 檔。研究顯示，主題基金之淨值及報酬率隨持 有期間之拉長而變惡化，一年後僅剩 8 檔淨值高於面額，其中以網通基金及不動 產基金最為明顯，品牌基金及能源基金亦有此趨勢，惟觀察期間不夠長，未來幾 年值得密切觀察其後續之變化。規模方面，成立後兩、三年內幾乎都僅剩不到原 先成立的一半規模。投資熱度部分，一開始往往吸引了大批投資人，但是兩年後 超過半數的基金受益單位低於原先的五成。四種主題式基金，幾乎成立一年內熱 度就已經消失，兩年之後，市場及投資人熱度更表現出大幅衰退。
主題式基金的興起除了源自經濟趨勢外，如能源危機（石油、替代能源價格 飆漲）、地球暖化（糧食、再生能源竄升）、金融海嘯（黃金、貴金屬價格狂飆）
等，也來自於發行公司的推波助瀾，鋪天蓋地的廣告和電視報導，將資金一波波 帶入相關議題，使得議題持續延燒，吸引更多的投資者進入市場，在這種情況下 投資者很可能陷入以下兩種偏誤：代表性（representativeness）、可取得性
（availability）。相關議題的股票或是商品價格持續上漲，使投資人認為可能持續 上漲而忽略其他因素，代表性偏誤產生；媒體的大篇幅報導，使投資人極易取得 相關資訊，進而相信報導，可取得性偏誤產生。