第二章 文獻探討
第三節 技術分析
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到自己的績效表現，但是因為個人能力的不同，部分的交易頻繁現象反而帶來優 於一般的績效表現。
第三節 技術分析
在投資市場上，技術分析和基本分析已經被廣泛應用，相較於基本分析已經 獲得普遍的認可，技術分析目前仍妾身未明，未能獲得學界的支持。
技術分析的使用者認為股價的走勢會重複，因此可以藉由分析過往的股價走 勢和資訊來預測未來股價的發展方向，甚至預測股價高低點。楊朝成（2006）
針對技術分析的假設整理如下：
一、任何貨品或服務的價格完全是由供給和需求決定的。
二、供給和需求是由很多因素決定的，包括理性和非理性的。其中含有經濟 分析所應用的經濟變數，也包括意見、情緒與猜測。市場會自動地、連 續地將這些因素加以權衡。
三、除了平常的小波動外，市場或個股價格常會有一定的移動趨勢、而且會 持續一段顯著的時間。
四、價格趨勢如果發生變化，一定是因為股票的供給和需求發生了變化。這 些變化不管何時發生，早晚可以偵測出來。
簡言之，技術分析學派認為歷史是會一再重複地，價格行為亦會慣於重複其 本身的模式，因為投資者會集體地頃向某個制式的行為。此外價格是由許多複雜 的供需因素所決定，這些因素無法完全量化分析，但是始終會反映在市場交易中，
所以比起如新聞事件等「外部」分析，更偏向於在「內部」分析。因此，技術分 析主要專注在趨勢和形態的認定上，而各種技術指標則是可以發現其脈絡的線索。
技術分析指標專注住在趨勢和型態，並且認為這些趨勢和型態並非來自公司
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本身的消息或其他資訊，而是反應了投資人的交易行為，股價的決定正是由各方 的交易行為產生的結果，也因此高獲利的公司並不等於高股價，相同產業相同利 潤的公司，也不見得擁有相同的本益比。
相對強弱指標（RSI, Relative Strength Indicator），原理是假設收盤價是買 賣雙方力道的最終結果，上漲視為買方力道，下跌視為賣方力道。雖然 RSI 數 值越大代表買方力道越強，但物極必反，強弩之末總會衰竭，因此當 RSI 大到 某一程度時，代表買超現象，需注意反轉。同理，當 RSI 低到某一程度時，代 表市場出現非理性的賣超行為，表示底部區已近。RSI 可以視為一種觀察過度反 應動能指標。
MACD（Moving Average Convergence Divergence）是價格指標的重要工 具。利用快慢二條（快線：DIF，慢線：MACD）移動平均線的變化作為研判盤 勢的指標，以長天期（慢的）移動平均線作為大趨勢基準，以短天期（快的）移 動平均線作為趨勢變化的判定，具有確認中長期波段走勢並找尋短線買賣點的功 能。MACD 是確立波段趨勢的重要指標，可以視為一種觀察反應不足的指標。
然而技術分析自從道氏（Charles H.Dow）開創以來即遭受諸多批評，反對 者認為技術分析未能表現真正的經濟情勢和公司實際狀況，僅僅利用過去資訊和 交易經驗找出打敗市場的方法，且往往需要頻繁的交易，增加交易成本、承擔較 高風險。此外技術分析對於股價變動有跡可循的觀點也和傳統財務學相悖，Fama
（1970）的效率市場假說認為市場上所有的訊息都已經充分反映於價格上，因 此投資人收集的資訊將不能獲得超額利潤，也就是說技術分析無法在市場獲取超 額利潤。早期的實證也的確支持其效率市場（Fama and Blume，1966）、（Jensen and Bennington，1970）。然而卻也有愈來愈多的實證發現技術分析能為投資人 帶來超額報酬。
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Coutts and Cheung（2000）以 1985 年 1 月至 1997 年 6 月的香港恆生指 數做研究。利用移動平均線和突破交易法則作為買賣依據，發現在考量交易成本 後無法獲得超額利潤。
Gunasekarage and Power（2001）以南亞的孟加拉、印度、巴基斯坦和斯 里蘭卡四個新興市場做研究。發現使用移動平均線能獲得超額利潤，因此認為這 些國家不符合弱式效率市場。
Hsu and Kuan（2005）針對 1989 至 2002 年間美國道瓊指數、S&P 500、
NASDAQ Composite 和 Russell 2000 四個主要指數進行研究，發現在成熟市場，
如道瓊和 S&P 500 無法獲取利潤；在年輕市場，如 NASDAQ Composite 和 Russell 2000 存在獲利可能，甚至考慮交易成本後，表現較佳的交易策略仍有可 以顯著打敗買入持有策略獲取超額利潤。
Marshall, Young and Rose（2006）利用陰陽線技術分析，針對 1992 至 2002 年道瓊指數的 35 支成分股作觀察，發現無法利用技術分析獲得超額利潤，證明 效率市場存在。
蔡尚儒（2000）以濾嘴法和移動平均法則針對台灣店頭市場 55 家上櫃公司 做實證研究，期間為 1997 年至 1999 年，分為第一和第二子期間，觀察技術分 析的有效性是否持續，另外將樣本期間分為多頭和空頭，藉以驗證在不同情況下 的表現。研究發現，在未考慮交易成本的情況下技術分析交易策略能夠獲得超額 利潤，顯示店頭市場並沒有符合弱勢效率市場理論的條件。
陳正榮（2001）以 1991 年至 2000 年的台灣股票市場做研究，利用移動平 均線、濾嘴法則、等技術分析法，發現研究期間內不論是否考慮交易成本，所選 擇的交易方法操作績效均優於買入持有法，進而推論台灣市場大致不具備弱式效 率性。
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由以上文獻可以發現，愈成熟的市場，技術分析愈無法獲得超額利潤，弱式 市場效率假說得以被驗證；在新興市場則可以利用技術分析獲得超額報酬，弱式 效率市場假說並不成立。
不難發現，技術分析和行為財務學有些許類似，技術分析派相信歷史會一再 重複，而行為財務學則認為投資人的心理偏誤將使股價出現可預測性。技術分析 篤信影響股價的各種因素會充分表現在交易行為中，而各項指標是將無形資訊量 化後的結果。
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