二、2018年地方债发行利率分析
2018年上半年尽管由于央行降准，市场利率出现下行态势，但地方债发行利率走势与市场并不同步，
但下半年在央行降准带来的宽松货币环境下，地方债发行利率出现下行走势，具体特征如下：
首先，地方债发行利率有所下行。2018年地方债发行利率在2.86%-4.53%之间，波动幅度小于2017年 全年的3.2%-4.6%之间，整体平均利率（注：算术平均值）为3.91%，比2017年全年4.01%的平均利率下行 10BP。从关键期限来看，1年期债券平均利率（注：算术平均值）为3.4%，较2017年平均利率下行10BP；
3年期为3.72%，较2017年平均利率下行8BP；5年期为3.83%，较2017年平均利率下行13BP；7年期为 4.04%，较2017年平均利率下行3BP；10年期为4.06%，较2017年平均利率下行1BP。
表1：2018年地方债券平均发行利率情况
1年期 2年期 3年期 5年期 7年期 10年期 15年期 20年期 30年期
全年 3.4
（↓10BP） 3.40 3.72
（↓8BP）
3.83
（↓13BP）
4.04
（↓3BP）
4.06
（↓1BP） 4.29 4.22 4.22 下半年 3.32
（↓18BP）
3.34
（↓50BP）
3.64
（↓16BP）
3.78
（↓18BP）
3.98
（↓16BP）
4.00
（↓20BP） 4.29 4.22 4.22 注：平均发行利率为同期限地方债发行利率的算术平均值，利差为地方债发行利率与同期限发行日中债国债到期收益率 的差值。括号内全年数据为2018年数据较2017年全年数据的变化量，下半年数据为2018年下半年数据较2018年上半年数 据的变化量。
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2018年下半年，受宽松货币政策影响，地方政府债券出现整体下行。从关键期限来看，1年期债券平均 利率为3.32%，较上半年平均利率下行18BP；3年期为3.64%，较上半年下行16BP；5年期为3.78%，较上 半年下行18BP；7年期为3.98%，较上半年下行16BP；10年期为4%，较上半年下行20BP。
其次，全年地方债信用利差涨跌互现，但下半年整体下行。2018年地方债信用利差涨跌互现，但下 半年受连续降准影响，信用利差整体有所下行。具体来看，2018年1年期地方债发行利率与同期限发行日 国债到期收益率的差值较2017年全年下行12BP，3年期上行8BP，5年期上行9BP，7年期上行5BP，10年 期下行2BP。2018年下半年，1年期地方债发行利率与同期限发行日国债到期收益率的差值较上半年上行 15BP，2年期下行12BP，3年期下行3BP，5年期下行2BP，7年期下行6BP，10年期下行8BP。
2018年主要债券品种回顾与2019年展望
表2：2018年地方债券平均发行利率和利差
1年期 2年期 3年期 5年期 7年期 10年期 15年期 20年期 30年期
全年 0.34
（↓12BP） 0.37 0.40
（↑8BP）
0.44
（↑9BP）
0.44
（↑5BP）
0.46
（↓2BP） 0.42 0.40 0.42
下半年 0.42
（↑15BP）
0.35
（↓12BP）
0.39
（↓3BP）
0.43
（↓2BP）
0.42
（↓6BP）
0.44
（↓8BP） 0.42 0.40 0.42 注：平均发行利率为同期限地方债发行利率的算术平均值，利差为地方债发行利率与同期限发行日中债国债到期收益率 的差值。括号内全年数据为2018年数据较2017年全年数据的变化量，下半年数据为2018年下半年数据较2018年上半年数 据的变化量。
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再者，同期限定向发行平均利率和平均利差均高于公募发行。2018年3年期、5年期、7年期和10年期 定向发行平均利率分别高于同期限公募发行平均利率20BP、23BP、21BP和22BP，定向发行平均利差高于 公募发行平均利差15BP、13BP、16BP和13BP。从公募发行来看，发行利率出现短降长升，平均利差出 现整体上行。其中，3年期和5年期平均利率分别为3.68%和3.8%，分别下降10BP和18BP，7年期和10年 期平均利率分别为4%和4.02%，分别上升2BP和1BP，3年期、5年期、7年期和10年期平均利差分别上升 14BP、10BP、8BP和6BP。从定向发行来看，发行利率和平均利差均出现上行，其中，3年期、5年期、7 年期和10年期发行利率分别为3.88%、4.03%、4.21%和4.24%，分别上行1BP、2BP、14BP和16BP，3年 期、5年期、7年期和10年期平均利差分别上升4BP、3BP、5BP和3BP。
表3：2018年公募发行与定向发行地方债券关键期限平均发行利率和利差
3年期 5年期 7年期 10年期
公募发行 平均发行利率（%） 3.68（↓10BP） 3.80（↓18BP） 4.00（↑2BP） 4.02（↑1BP）
平均利差 0.38（↑14BP） 0.42（↑10BP） 0.41（↑8BP） 0.44（↑6BP）
定向发行 平均发行利率（%） 3.88（↑1BP） 4.03（↑2BP） 4.21（↑14BP） 4.24（↑16BP）
平均利差（%） 0.53（↑4BP） 0.55（↑3BP） 0.57（↑5BP） 0.57（↑3BP）
注：平均发行利率为同期限地方债发行利率的算术平均值，利差为地方债发行利率与同期限发行日中债国债到期收益率 的差值。括号内为2018年数据较2017年数据的变化量。
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2018年下半年，关键期限公募发行利率有所下行，利差涨跌互现。具体来看，1年期、3年期、5年 期、7年期和10年期公募发行平均利率分别为3.32%、3.61%、3.73%、3.97%和3.97%，较上半年下行 18BP、18BP、17BP、17BP和21BP，平均利差分别上升15BP、下行3BP、上行1BP、下行5BP和7BP。
关键期限定向发行利率和利差均有所下行，具体来看，3年期、5年期、7年期和10年期公募发行平均利率 分别为3.67%、3.79%、3.99%和4.02%，较上半年下行14BP、24BP、18BP和22BP，平均利差分别下行 5BP、7BP、7BP和10BP。
2018年主要债券品种回顾与2019年展望
表4：2018年下半年公募发行与定向发行地方债券关键期限平均发行利率和利差
1年期 3年期 5年期 7年期 10年期
公募发行
平均发行利率（%） 3.32
（↓18BP）
3.61
（↓18BP）
3.73
（↓17BP）
3.97
（↓17BP）
3.97
（↓21BP）
平均利差 0.42
（↑15BP）
0.38
（↓3BP）
0.42
（↑1BP）
0.41
（↓5BP） 0.44（↓7BP）
定向发行
平均发行利率（%） 3.67
（↓14BP）
3.79
（↓24BP）
3.99
（↓18BP）
4.02
（↓22BP）
平均利差（%） 0.39
（↓5BP）
0.43
（↓7BP）
0.42
（↓7BP）
0.43
（↓10BP）
注：平均发行利率为同期限地方债发行利率的算术平均值，利差为地方债发行利率与同期限发行日中债国债到期收益率 的差值。括号内为2018年下半年数据较2018年上半年数据的变化量。
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另外，下半年同期限专项债券平均发行利率和平均利差整体高于一般债券。专项债券短期发行利率和 平均利差均要高于一般债券，2018年3年期、5年期、7年期和10年期专项债券平均发行利率分别为3.73%、
3.84%、4.03%、4.06%，平均利差分别为41BP、45BP、44BP、45BP，一般债券平均发行利率分别为 3.70%、3.81%、4.04%、4.06%，平均利差分别为41BP、45BP、44BP、45BP。2018年下半年专项债 券3年期、5年期、7年期和10年期平均发行利率分别为3.67%、3.79%、3.99%、4.02%，平均利差分别为 39BP、43BP、42BP、43BP，一般债券平均发行利率分别为3.61%、3.73%、3.97%、3.97%，平均利差 分别为38BP、42BP、41BP、44BP。
表5：2018年一般债券与专项债券关键期限平均发行利率和利差
3年期 5年期 7年期 10年期
一般债券 平均发行利率（%） 3.70（↓10BP） 3.81（↓10BP） 4.04（↑4BP） 4.06（↑1BP）
平均利差 0.40（↑8BP） 0.41（↑5BP） 0.44（↑4BP） 0.47（↑3BP）
专项债券 平均发行利率（%） 3.73（↓8BP） 3.84（↓17BP） 4.03（↑2BP） 4.06（↑1BP）
平均利差（%） 0.41（↑10BP） 0.45（↑10BP） 0.44（↑8BP） 0.45（↓2BP）
注：平均发行利率为同期限地方债发行利率的算术平均值，利差为地方债发行利率与同期限发行日中债国债到期收益率 的差值。括号内为2018年数据较2017年数据的变化量。
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与2017年相比，一般债券发行利率短降长升，平均利差出现上行。2018年一般债券3年期、5年期、
7年期和10年期发行利率较2017年分别下行10BP、下行10BP、上行4BP、上行1BP，平均利差较2017年 分别上行8BP、5BP、4BP和3BP。专项债券3年期、5年期、7年期和10年期发行利率较2017年分别下行 8BP、下行17BP、上行2BP、上行1BP，平均利差较2017年分别上行10BP、10 BP、8BP和下行2BP。
与2018年上半年相比，一般债券发行利率出现下行，平均利差涨跌互现。2018年下半年一般债券3年 期、5年期、7年期和10年期发行利率较上半年分别下行18BP、17BP、16BP、22BP，平均利差较上半年分 别下行3BP、上行1BP、下行6BP和7BP。专项债券3年期、5年期、7年期和10年期发行利率较下半年分别 下行15BP、25BP、18BP、22BP，平均利差较下半年分别下行5BP、8BP、7BP和10BP。
2018年主要债券品种回顾与2019年展望
表6：2018年下半年一般债券与专项债券关键期限平均发行利率和利差
1年期 3年期 5年期 7年期 10年期
一般债券 平均发行利率（%） 3.32（↓18BP） 3.61（↓18BP） 3.73（↓17BP） 3.97（↓16BP） 3.97（↓22BP）
平均利差 0.42（↑16BP） 0.38（↓3BP） 0.42（↑1BP） 0.41（↓6BP） 0.44（↓7BP）
专项债券 平均发行利率（%） 3.67（↓15BP） 3.79（↓25BP） 3.99（↓18BP） 4.02（↓22BP）
平均利差（%） 0.39（↓5BP） 0.43（↓8BP） 0.42（↓7BP） 0.43（↓10BP）
注：平均发行利率为同期限地方债发行利率的算术平均值，利差为地方债发行利率与同期限发行日中债国债到期收益率 的差值。括号内为2018年下半年数据较2018年上半年数据的变化量。
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