第三章 交易所交易債券
第一節 交易所交易債券之定義與發展歷程
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第三章 交易所交易債券
第一節 交易所交易債券之定義與發展歷程
以產品架構而言，ETN 是一種結合 ETF 概念與債券架構的 ETP，簡單來說，
ETN 是一種優先無擔保債務憑證（Senior Unsecured Debt Obligation），ETN 發 行人以其信用作為擔保，承諾於ETN 到期時，按標的指數之報酬，扣除運作成 本後，支付收益予ETN 持有人。
ETN 問世之初主要與商品市場連結（即以某商品指數為標的指數），全球首 兩檔ETN —— iPath Dow Jones-AIG Commodity Index Total Return（DJP）和 iPath S&P GSCI Total Return Index（GSP）於 2006 年 6 月由巴克萊銀行發行，前者以 道瓊AIG 商品指數為標的指數；後者則以標準普爾高盛原物料指數為標的指數，
為投資人進入商品市場提供了一個新的管道。ETN 問世後旋即蓬勃發展，除了 標的指數也不再只侷限於商品市場，也開始出現策略型 ETN，若同時考慮標的 指數型態及操作策略，並依林裕崇在ETN 發展歷程、現況與發行規範之介紹一 文中的分類方式將ETN 進行分類，在此架構下，市場上之 ETN 可先依操作策略 分為傳統型ETN 和策略型 ETN，每種操作策略下依標的指數型態的不同，又可 分為市場指數ETN、主題型指數 ETN、商品指數 ETN 三大類，若更進一步依金 融商品型態作細項分類，則其中市場指數ETN 可分為區域型股票指數 ETN、產 業型股票指數ETN、固定收益商品指數 ETN、貨幣指數 ETN 四類；主題型指數 ETN 可分為特定題材指數 ETN、風格指數 ETN 兩類；商品指數 ETN 可分為傳 統商品指數ETN、主題型商品指數 ETN 兩類（如圖 3-1 所示），以下將簡略介 紹各類ETN。
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策略型ETN 同傳統型ETN之分類‧ 國
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指數ETN、固定收益商品指數 ETN、貨幣指數 ETN 四類，其中區域型股票指數 ETN 係以不同區域範圍之指數（如全球型、區域型、新興市場型等）為追蹤標的；
產業型股票指數ETN 係以不同產業範圍之指數（如能源業、醫療生技業、科技 業等）為追蹤標的；固定收益商品指數ETN 係以固定收益商品指數（如公債、
公司債、信用商品等）為追蹤標的；貨幣指數 ETN 則以單一貨幣指數或一籃子 貨幣指數為追蹤標的，指數之組成可能為貨幣現貨或外匯遠期契約及短期存款。
（二）主題型指數ETN
主題型指數 ETN 標的指數之編撰突破市場價值及流動性之限制，改以特定 主題篩選成分有價證券，目前常見的主題有股利殖利率、淨利成長率、公司治理、
社會責任等。主題型指數ETN 又可分為特定題材指數 ETN 和風格指數 ETN 兩 類，其中特定題材指數 ETN 係追蹤以特定投資主題或特殊題材為主軸所編撰之 指數（如全球暖化、外匯套利交易）；風格指數 ETN 則追蹤以資本規模（如大 型股、中型股、小型股）或具共同特性（如價值型、成長型、混合型）之公司為 主軸所編撰之指數。
（三）商品指數ETN
商品指數 ETN 又可分為傳統商品指數 ETN 和主題型商品指數 ETN，其中 傳統商品指數 ETN 之標的指數係以單一商品或一籃子商品之現貨或衍生性商品 為成分編撰而成，原物料、能源、貴金屬、農產品等皆為此類；主題型商品指數 ETN 則聚焦於具特定關聯性或話題性之商品，如碳權及生殖能源，此類 ETN 之 標的指數係以生產上述具特定關聯性或話題性之商品或提供相關服務之企業之 有價證券編撰而成。
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二、 策略型 ETN
策略型ETN 所連結之標的指數，其交易目標不需透過大量衍生性商品（如 期貨、選擇權、互換）的操作來達成，目前常見策略型ETN 之型態有現貨加選 擇權（如Buy-Write，又稱為 Covered Call）及槓桿、反向或放空，以波動率指數 期貨為追蹤標的之ETN 亦在此列。
根據First Bridge Data 的統計14，截至2017 年 4 月底止，共有 183 檔 ETN 於 美國掛牌交易，若根據上述分類方法作區分，單就操作策略來看，其中有66 檔 為策略型ETN；單就標的指數型態來看，其中有 87 檔為商品指數 ETN（如表 3-1 所示），除了顯示策略型 ETN 的蓬勃發展，也顯示即便 ETN 所連結之標的指 數已由商品指數延伸至市場指數及主題型指數，仍以商品指數ETN 為最大宗。
單位：檔數 標的指數型態
操作策略
商品指數ETN 非商品指數ETN 總計
傳統型ETN 60 57 117
策略型ETN 27 39 66
總計 87 96 183
資料來源：First Bridge Data
表 3-1 美國 ETN 商品型態
14 First Bridge Data, from http://www.firstbridgedata.com