第三章 交易所交易債券
第四節 交易所交易債券之申購贖回機制
（Portfolio Composition File, PCF），投資人可就最小申購贖回單位或其整數倍，
以實體股票之形式，透過參與證券商（Participating Dealer, PD）向發行 ETF 之基 金管理機構申請申購贖回。參與證券商係指可自行或受託辦理申購贖回業務之證 券商，也就是說，不只投資人可作為申購贖回申請人，參與證券商亦能以自身帳
25 有些ETF 亦開放投資人以現金進行申購贖回，以台灣為例，自 2017 年 1 月 1 日起，台股 ETF 得採現金申購贖回。
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without your consent, create and issue additional securities having the same terms and conditions as the ETN. If there is … However, we are under no obligation to issue additional ETN. We also reserve the right to cease or suspend sales of ETN from inventory held by our affiliate Barclays Capital Inc. at any time.」‧ 國
立 政 治 大 學
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次向主管機關申請，與ETF 的創造過程相比，不僅較繁瑣且耗時較久；另外，越 多的ETN 在外流通，就代表發行人有越多的承諾必須履行，再加之 ETN 發行人 並不會因ETN 處於溢價情形而受到影響，綜上所述，除非是有自身需求，否則 ETN 發行人並無誘因創造新的 ETN 憑證。
ETN 發生溢價情形時，投資人便有誘因向發行人申購 ETN，ETN 市場價格 和指示價值之價差也將因此被弭平，然而，由於 ETN 之申購係由發行人主導，
且一般而言，發行人並無誘因創造新的 ETN 憑證，因此此一價差弭平過程的結 果可能不如預期。
二、 交易所交易債券之贖回機制
ETN 之贖回可分為發行人提前贖回與持有人提前贖回，其相關規定皆載明 於公開說明書中，以持有人提前贖回來說，ETN 持有人可以最小贖回單位（通常 是50,000 個單位）或其整數倍向 ETN 發行人提出提前贖回之申請，整個流程會 經歷申請日、評價日、贖回日三個階段。以 iPath S&P GSCI Total Return Index
（GSP）為例，其存續期間的每一天皆為評價日，贖回日則為評價日後的第三天，
投資人須於評價日前一天送出贖回通知，接著將於贖回日（即評價日後第三天）
收到與評價日當天收盤指示價值相同數額之現金，也就是說，從申請贖回到贖回 真正被執行，其間有四天的時間落差28，詳見圖3-3。
28 ELEMENTS 系列 ETN 存續期間一週僅有一天為評價日，投資人須於評價日前五天提出提前 贖回之申請，真正的贖回則會在評價日後的第四天發生，贖回日當天，投資人會收到與評價日當 天收盤指示價值相同數額之現金。在這個例子中，從申請贖回到贖回真正被執行，其間有十天的 時間落差。
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Dow Jones-AIG Commodity Index Total Return（DJP）為例，其公開說明書中便載 明，自2015 年 5 月 1 日起至 ETN 到期日，其間的每一天皆回發行人贖回日，惟 發行人須提前至少十天向 ETN 持有人送出贖回通知。發行人提前贖回條款為投 資人添加了一層不確定性與風險，若投資人於溢價時買進 ETN，接著被發行人 提前贖回，則可能蒙受損失。強制贖回機制的本質則是加速清償（Acceleration），當 ETN 指示價值或標的指數下跌至某個程度時，發行人會加速清償並強制贖回 所有流通在外 ETN，以瑞銀投資銀行（UBS）所發行之 ETRACS 2xMonthly Leveraged Long Alerian MLP Infrastructure Index ETN（MLPL）為例，在該檔 ETN 存續期間的任一時點，只要ETN 指示價值低於（含）$5 或是標的指數下跌 30%
提出贖回申請 評價日 贖回日
t-1 t t+3
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29 UBS Announces Mandatory Redemption of ETRACS 2xMonthly Leveraged Long ETN Linked to the Alerian MLP Infrastructure Index Due July 9, 2040, Retrieved January 2016, from
http://www.businesswire.com/news/home/20160120006155/en/UBS-Announces-Mandatory-Redemption-ETRACS-2xMonthly-Leveraged