低 PBR 的公司，在宣告買回後，其 PBR 波動幅度較小 .… 37

與 1.233，相較庫藏股宣告的前一季，低 PBR 組與高 PBR 組之 PBR 變動 率平均數分別減少了 20.37%與 26.72%，在顯著水準 5%的比例下進行平均 數差異 t 檢定，發現兩組宣告當季的 PBR 及其增減變動率之平均數皆有明 顯差異，雖然兩組宣告當季的 PBR 都較宣告前一季下降，但低 PBR 組下 降的幅度較小，因此在金融海嘯期間宣告實施庫藏股，低 PBR 的公司在宣 告買回庫藏股後，其當季 PBR 波動幅度較小於高 PBR 的公司。

表4-10 分組樣本PBR及其增減變動率

項目 期間 平均數 標準差 最大值 最小值 低 PBR 組 0.549 0.14998 1.182 0.285 宣告當季 PBR

高 PBR 組 1.233 0.60135 4.018 0.603 低 PBR 組 -20.37% 0.16053 38.52% -50.00%

宣告當季增減

變動率 高 PBR 組 -26.72% 0.16070 39.35% -62.28%

表4-11 分組樣本PBR及其增減變動率之平均數差異檢定

項目 低 PBR 組平均數 高 PBR 組平均數 t 值 PBR 0.549 1.233 -13.057 **

增減變動率 -20.37% -26.72% 3.408 **

註：**表示顯著水準為 5%；雙尾檢定。

第五章 結論與建議

後，發現低 PBR 的公司宣告買回庫藏股的效果比高 PBR 的公司為佳。宣

表5-1 研究假說與實證結果

股而下降，但公司股價仍受金融海嘯的影響無法維持穩定，宣告當季公司 股價淨值比也因此下跌，故公司在金融海嘯期間其實不宜頻頻宣告實施庫 藏股，對公司在金融海嘯期間的營運而言，保留現金部位做為營運的資金 會比買回庫藏股更實際。

而 對 於 以 投 資 有 價 證 券 業 務 為 主 的 企 業 ， 若 想 在 短 期 內 爭 取 投 資 績 效，本次研究建議，即使是在金融海嘯大盤指數持續下跌的情況，還是可 以針對實施宣告庫藏股的公司進行短期投資，尤其是宣告前 PBR 低於一的 公司，在宣告庫藏股後，公司的股價會有短期的回升，10 個交易日的累積 異常報酬平均可以達到 6.56%，相對於銀行一年期定期存款利率約 1%水 準，投資宣告施實庫藏股的低 PBR 公司可得到較高的投資報酬。

本 研 究 係 針 對 金 融 海 嘯 期 間 台 灣 上 市 公 司 買 回 庫 藏 股 的 效 益 進 行 分 析 ， 主 要 分 析 項 目 為 宣 告 實 施 庫 藏 股 的 股 價 異 常 報 酬 及 股 價 淨 值 比 的 變 化，對於金融海嘯期間庫藏股宣告效果有興趣的研究者，未來也許可以針 對其他的財務表現進行研究。就本次研究實證結果而言，在金融海嘯股市 呈現空頭走勢的時期，應注重公司股價淨值比的穩定，以維持企業價值的 評定，金融海嘯期間台灣上市公司其實不宜頻頻宣告實施庫藏股，應保留 現金資產做為金融海嘯期間營運的資金。

參考文獻

7. 楊踐為、洪淑娟，「公司特性與庫藏股購回目的之探討」，證券櫃檯月 刊，第一百二十期，66~83 頁，2006年。

8. 陳振遠、吳香蘭，「台灣上市公司庫藏股購回宣告資訊內涵之研究」，

中山管理評論，第十卷第一期，127~154頁，2002年。

9. 陳達新，「庫藏股制度對股票價格的宣告效果－台灣上市公司的實證研

1. Comment, Robert and Gregg Jarrell（1991）,“The Relative Signaling Power of Dutch-Auction and Fixed-Price Self-Tender Offers and Open-Market Share Repurchases”, Journal of Finance ,Vol.46, Iss.4, pp.1243-1271

2. Dann, Larry.（1981）, “Common Stock Repurchases: An Analysis of Returns to Bondholders and Stockholders”, Journal of Financial Economics , Vol.9, Iss.2, pp.101-138

3. Dittmar, Amy K.（2000）, “Why Do Firms Repurchase Stock ?”, Journal of Business, Vol.73, No.3, pp.331-356

4. Fenn, G.W. and N. Liang（2001）, “Corporate payout policy and managerial stock incentives ”, Journal of Financial Economics, Vol.60, pp.45-72 5. Grullon, G. and Michaely, R.(2004) , “ The Information Content of

ShareRepurchase Programs” , Journal of Finance, Vol.59, pp.651-680 6. Gustavo Grullon and Roni Michaely（2002）, “Dividends, Share

Repurchases, and the Substitution Hypothesis”, The Journal of Finance , Vol. LVII, No.4, pp.387-424

7. Gustavo Grullon and Roni Michaely（2004）, “The Information Content of Share Repurchase Programs”, The Journal of Finance, Vol. LIX, No.2, pp.651-681

8. Hodrick, L. S.（1996）, “Does price elasticity affect corporate financial decision?”, Working paper, New York, Columbia University

9. Ikenberry, David. Josef Lakonishok and Theo Vermaelen (1995), “Market underreaction to open market share repurchases”, Journal of Financial Economics, Vol.39, pp.181-208

10. Masulis, R.W.（1980）,“Stock Repurchase by Tender Offer:An Analysis of The Causes of Common Stock Price Changes.”, The Journal of Finance, Vol.35, No.2, pp.305-321

11. Netter, J.M. and M.L. Mitchell (1989), “Stock-Repurchase Announcements and Insider Transactions after the October 1987 Stock Market Crash”, Financial Management, Vol. 18, No. 3, pp.2-96.

12. Opler, T. and Sheridan Titman（1996）, “The debt-equity choice: An analysis of issuing firms”, Working paper, Chapel Hill, University of North Carolina

13. Rau, P.R. and Vermaelen, T. (2002), “Regulation, Taxes, and Share Repurchases in the United Kingdom” ,Journal of Business, Vol.75, No.2,

14. Vermaelen, T. (1981), “Common Stock Repurchases and Market Signalling:

An Empirical Study”, Journal of Financial Economics, Vol.9, No.2, pp.139-183

15. William Pugh and John S. Jahera, Jr. (1990), “Stock Repurchases and Excess Returns: An Empirical Examination”, The Financial Review, Vol.25, No.1, pp.127-142

三、網頁資料

1. 公開資訊觀測站：http://newmops.tse.com.tw/

2. 中時電子報/理財專輯/全球金融海嘯 各國如何因應?：

http://forums.chinatimes.com/money/9710tsunami/main.htm 3. 臺灣證券交易所網站：http://www.twse.com.tw/ch/index.php 4. StockQ.org國際股市指數網站：http://www.stockq.org/