第一章 緒論
第五節 信用違約交換(Credit Default Swaps ,CDS)
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構中，而特殊目的機構則在期初會先得到由投資人所投入的大筆金額，但由於其 和創始機構交易的是信用衍生性商品，並不需要付任何費用給創始機構。如此一 來特殊目的機構就能藉由此筆金額去購買穩定的商品(如政府公債)，萬一日後發 生違約事件有能力支付現金給創始機構。而特殊目的機構可將從創始機構定期收 到的費用移轉給投資人作為定期投資收益，所以合成型 CDO 與傳統型 CDO 最 大的不同就是在傳統型 CDO 的架構下，債權群組有真實出售給特殊目的機構，
而合成型 CDO 沒有。傳統型 CDO 是利用債務人的還款來分配利息給投資者，
合成型 CDO 則是利用投資者的資金以及信用違約交換對手所支付的權利金所另 外購買的資產群組的孳息來支付投資者的利息。
圖 1. 2 合成型抵押擔保債劵架構流程圖
第五節 信用違約交換(Credit Default Swaps ,CDS)
(一)CDS 交易方式
信用違約交換（credit default swap)，是現今國際金融市場上交易最廣泛的信 用衍生性金融商品（credit derivative）。CDS 發展至今不到 10 年，已經成為金融 機構規避債務人信用風險最主要的工具。在本質上，CDS 是一種可供信用提供
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者（放款人或公司債持有人）規避信用風險的契約，交易主體分別是違約風險保 護買方（protection buyer，通常為銀行）與違約風險保護賣方（protection seller），
典型的 CDS 契約依實際需求議定，通常是一至五年，但實務上超過十年，在約 定的期間內，買賣雙方針對某項參考資產(如某借款人所發行之某筆特定債劵)，
就所約定的名目本金與年限議定一信用價差(CDS spread)由買方定期支付權利金 (Premium，等於名目本金乘以信用價差)給賣方，賣方則提供信用保護，當參考 資產在所訂定期限內發生契約所定義的信用事件時，急需依約彌補賣方損失，所 以實際上承擔違約風險的為保護賣方，保護買方則透過信用風險的移轉使投資的 風險降低，其中信用違約交換架構如圖 1.3。
圖 1. 3 信用違約交換架構流程圖
(二)CDS 之評價
CDS 的價格即為 CDS 之價差(CDS spread)，為衡量信用風險的一個重要指 標，許多學者研究發現 CDS 價差具備迅速反應市場訊息的能力，如 2009 年 1 月 起因歐洲國家財政赤字惡化，希臘、義大利等國家的國家信評等級遭到調降之始，
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CDS 的價差亦開始逐漸增大，這代表著 CDS 價差對信用風險的影響非常顯著，
是最能用來規避參考資產信用風險最佳金融工具之一。
由於 CDS 是以所連結之合約標的是否發生信用事件為依據，因此其定價或 收益是以合約標的之違約機率大小為依據。理論上，CDS 之評價決定於四個因 素：權利金利率(Premium)、回收率(Recovery rate，如債劵違約後之剩餘價值比 率)、信用價差(Credit spread，通常依信評來決定)及折現率(通常以 Libor 利率來 決定)。
(三)CDS 之種類
CDS 主要包括三種類別，分別為單一契約 CDS(Single name CDS)、一籃子 契約 CDS(A basket CDS)及 CDS 指數(CDS index，或稱為 CDS 信用指數)。
表 1. 1 CDS 之種類說明
種類 說明
單一契約 CDS 單一標的資產的 CDS
一籃子契約 CDS 多個信用資產的 CDS
CDS 指數(或稱為 CDS 信用指數)
多個信用資產，為標準化 CDS 契約，
相對於單一契約的 CDS，CDS 指數有 不同的設計及交易的規則。
一般最常見的一籃子契約 CDS 為第 N 個違約交換，意思為雙方約定當所參 考的資產群組發生違約事件共有 N 個或以上時，則保護賣方必須立刻付資產違 約損失給予保護買方。若違約事件為達到 N 個標準時，保護買方必須要定期的 支付費用給予保護賣方。
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