公營事業民營化之經營績效評估相關文獻探討

在 1980 年代初對於民營化之研究多由成本效益進行分析，例如 由 Pryke(1982)、Boardman 與 Vining（1989）所提出之觀點及證據 支持民營化能改善公營事業之績效。此外，Boubakri 與 Cosset（1998）

之研究顯示：無論處於何種市場結構，民營化均能有效改善公營事 業經營績效，但調整市場因素後，民營化能有效改善公營事業財務

結構之假說無法獲得支持。

國內之實證研究如下：

一、單一公司分析

林承樺(民89)在探討中鋼民營化過程中，依系統方法（Interdepen- dent System of Linear Regression Equation）之二階段最小平方 估計法（Two-Stage Least Square）分析公司統制及績效，經實證 結果顯示，其經營績效中的獲利能力指標對兩者皆呈顯著的正相 關，亦即隨官股比例下降及董監事持股比例之增加，而獲利能力有 顯著的改善。而在股權的結構上，薪酬補償設計不論是董事長，董 監事，高階經理人員，或是員工方面，個案公司都與產業平均值呈 現相當大的差異，顯然中鋼公司在民營化以後的統制機制上，股權 結構或是薪酬補償誘因設計都有檢討之必要性。而陳明男（民90）

研究顯示，中鋼在民營化後除獲利能力較無顯著提升外，其它在資 產運用效率及員工的生產效率方面，民營化後的表現都比民營化前 來的好；而資本結構方面因民營化後轉投資事業增加，所需之資金，

均以公司債或長期資金支應，不再以短支長，致負債比率明顯增加，

而流動比率、速動比率民營化或之平均值雖明顯下降，惟近三年來 流動比率、速動比率與年度比較，有逐年提昇之趨勢，顯見短期償 債能力趨強，但利息保障倍數民營化後的表現亦較民營化前的表現 來的好，顯示中鋼在民營化後善用財務槓桿的操作，使其資本結構

有較靈活的表現；還有其在民營化後的轉投資事業也較民營化前來 的積極。應圓圓（民91）則以華南銀行為例，由實證迴歸分析結果 得知，整體上華南銀行之經營績效確實與官股比例、董監事私人持 股比例、本國一般銀行分行總數及景氣對策訊號評分呈顯著相關。

顯示民營化後，官股的下降與董監事私人持股比率的上升，的確對 公司經營績效上有所改善，也說明了政府推動公營銀行民營化政策 的可行性。

綜合上述文獻分析，雖林承樺（民89）及陳明男（民90）之研 究結果在獲利能力指標結論未一致，但在官股的淡出與董監事私人 持股比率的增加，並回歸專業經營對公營事業民營化之政策具正面 影響，在林承樺（民89）及應圓圓（民91）之研究結果有相同之結 論。但後續公司治理之理念及回歸本業專業經營，更是公司永續經 營之不二法門。

二、跨行業比較分析

林建宏（民84）針對中華工程股份有限公司、中國石油化學工業開 發股份有限公司以及中國產物保險股份有限公司等三家公營事業民 營化各九個月後之經營績效作研究，結果發現民營化後企業獲利能 力、經營效率、資產運用都有顯著提升，但負債比率沒有下降的情 形，其主要原因為國內的公營事業多較保守經營，資金來源除來自 銀行舉債外，亦透過政府的直接補貼和增資取得，故民營化後為追

求更大的獲利，多以較高的財務槓桿經營。而練麗娜(民86)之研究 採用中產，中石化、中工、中鋼、陽明5家公營事業為樣本公司，民 營化前後之財務資料作為依據。針對樣本公司與產業中民營之配對 公司分別進行因素分析、t test或Mann-Whitney U test。經實證研 究後結論如下:1.我國公營事業民營化後所產生之經營績效，以財務 結構因素表現最好，其次為經營獲利能力及營運活動能力；而在成 長性因素上表現最差，在償債能力方面次差。2.藉由民營化前後公 營事業與配對公司在各因素上之差異比較，獲得結論以在經營獲利 能力上表現最好；其次為營運活動能力及財務結構因素；而在償債 能力與成長性因素方面表現較差。王毓香（民87）則以中石化、中 工、中鋼及陽明四家公司為例，從獲利能力、轉投資事業績效、資 產運用效率、員工效率及財務結構等績效評估指標，進行公營事業 民營化前後之績效比較。結果發現，民營化對個案公司的確有影響，

但影響結果不一致。對整體績效而言，市場的需求和產業的變化有 相當大的影響力。民營化對個案公司的影響多表現在資金籌措更多 元化，公司的經營團隊可以有更大的空間做轉投資決策，人員的運 用有較大的彈性等。至於林能白(民87) 比較中產81~86年度、中石 化80~86年9月、中鋼80~86年9 月、中工81~85年度績效變動情形，

中產獲利能力因民營化喪失承接公營業務的優勢而與同業競爭，毛 利率較低，影響獲利力；另因積極擴業務，員工人數大增，員工生

產力有改善；中華工程績效較民營化前差，獲利力逐漸下降，轉投 資則跨出工程領域，朝向多角化經營；中石化民營化後短期負債大 增，財務結構較差，獲利能力則隨市場景氣波動，員工生產力提昇；

中鋼財務結構變化不大，獲利能力高於同業，員工生產力因景氣復 甦而提昇，轉投資不但數目增加，而且跨入電子、通訊、保全等事 業，較民營化前多元化。黃王維(民87）則針對中石化、中鋼、中工、

陽明等4家採取出售股權民營化方式之公營事業，進行t 檢定等實證 分析，研究結果發現1.將四家公司財務資料合併進行檢定，發現大 部分檢定結果並不顯著，僅生產力及求投資程度有顯著改善。2.對 各公司分別進行檢定，發現民營化後中石化改善最多，中工最不理 想，中鋼及陽明的改變並不明顯。3.民營化後董監事改組幅度較大 的公司，績效改善程度大於改組幅度較小的公司。4.產業景氣及產 業特性可能會影響實證的結果。

吳尚政（民91）則以價值基礎績效指標（經濟利潤、經濟附加價值）

與會計基礎績效指標（稅後淨利、權益報酬率）分別用來衡量公營 事業之經營績效是否存在若干明顯之差異，以及公營事業經營續效 之重要影響因素，以民國85年至89年間中央政府所屬之公營事業為 研究對象，並採用相關性分析與多元迴歸分析模式進行上述衡量指 標與選定之影響因素(負債比率、研發密度與用人費率)之探討。茲 將研究結果整理如下:1.就公營事業經營績效之評估而言，會計基礎

與價值基礎之衡量指標分別呈現出不同面貌。因此，既然無法判定 何者為公營事業營運成果之客觀衡量標準，就不宜傾向於任何一項 績效指標，而應該思考不同面向所帶來之資訊內涵。2.負債比率與 績效指標之間大都呈現顯著之負向關係。因此，公營事業必須致力 於債務規模之縮減以提升自身之經營績效。3.當期與前一期的研發 密度僅在民國85年與稅後淨利、權益報酬率、經濟利潤呈現顯著之 負向關係，而在全部年度之多元迴歸分析中，前一期的研發密度愈 低者其NI的表現愈佳，因此在若干情況下，研發支出並沒有在當期 或未來期間內充分發揮其應有之效益，故公營事業應該儘速著手於 改進研發相關活勳之效率與效能表現。4.用人費率對績效指標之影 響並不顯著，僅在全部年度之多元迴歸分析中，發現其與傳統指標 之間存在負向關係。

綜合上述文獻分析，雖有些在統計上無顯著差異，但公營事業 之獲利多較民營企業為低。然而，公營事業民營化之推動不該僅是 政策之執行，若能在民營化前就對公營事業進行改造，同時擘畫未 來公司治理之方向，並思考產業置於全球化時代分工之定位。將更 能刺激經營績效之改善，提高公營事業民營化企業體之價值，同時 增加國家及人民整體之財富。

表 2-1 國內外民營化經營績效之相關研究彙總表

研究者 研究樣本 研究結論

Pryke(1982) 民航業 公營事業部門營運績效較民營企業差。

Boardman&

Vining（1989）

非美國 500 家廠商 於相同競爭環境下，公營企業績效不如 民營企業。

Boubakri&

Cosse（1998）

自 21 各開發國家 中抽取 79 家民營 化之公營事業

無論處於何種市場結構，民營化均能有 效改善公營事業之經營績效。但調整市 場因素後，民營化能改善公營事業財務 體質之假說無法成立。

林承樺(民 89) 中鋼公司 隨官股比例下降及董監事持股比例之 增加，獲利能力有顯著的改善。而在股 權結構或薪酬補償誘因設計，個案公司 都與產業平均值呈現相當大的差異，有 檢討之必要性。

陳明男（民 90） 中鋼公司 民營化後獲利能力無顯著提升，資本結 構因善用財務槓桿的操作，而有較靈活 的表現；轉投資事業也較民營化前來的 積極。

應圓圓（民 91） 華南銀行 民營化後經營績效確實與官股比例、董 監事私人持股比例、本國一般銀行分行 總數及景氣對策訊號評分呈顯著相關。

林建宏（民 84） 中石化、中工、中 產三家公司

公營事業民營化後經營績效均有顯著 提升。

練麗娜（民 87） 中石化、中鋼、中 工、陽明四家公司

民營化後公司在獲利能力改善最多，其 次是營運活動能力及財務結構。而在償 債能力與成長性表現較差。

續上頁 王毓香（民 87） 中石化、中工、中鋼、陽

明四家公司

民營化無法保證獲利能 力可大幅提升，員工效率 則因人數大幅減少而提 升。

林能白（民 87） 中石化、中工、中鋼、陽 明、中產五家公司

研究結果無法充分證明

研究結果無法充分證明